国瓷材料：内生外延齐发力 业绩延续高增长

　　公司发布2018年一季报：一季度实现营业收入3.23亿元(YOY +53.7%)，归母净利润7533万元(YoY +69.7%，QoQ+5.4%)，扣非后为6901万元(YoY +64.9%，QoQ +83.0%)，业绩符合预期。公司一季度业绩延续高增长，主要原因为：一是公司加强市场开拓，主营业务延续了上一年度的良好势头，客户订单增加幅度较大；二是外延式发展协同效应显现，王子制陶、江苏金盛等纳入合并范围的子公司增加并贡献一定业绩，公司盈利能力得到进一步增强。

　　拟收购爱尔创剩余股权，氧化锆产品链进一步延伸。 公司拟发行股份支付对价 8.1 亿元收购爱尔创剩余 75%股权，爱尔创目前核心产品为氧化锆齿科材料、陶瓷套管结构件，2017 年前三季度实现营收 2.33 亿，净利润3813 万元，本次收购承诺 2018~2020 年扣非归母净利润不低于 7200、 9000、 10800 万元。公司此前持有爱尔创25%股权，同时爱尔创也是公司氧化锆粉体重要客户，通过此次交易公司将实现“纳米氧化锆-陶瓷义齿”产品链延伸，进一步提高公司市场地位。

　　收购企业协同性强，未来整合后有望加速发展。公司近两年完成多起外延并购，并购企业之间具有高度协同性。王子制陶、江苏天诺、国瓷博晶业务均集中于催化剂领域，结合公司自身催化剂高纯氧化铝产品，公司未来有望为客户提供除贵金属外全系列催化剂解决方案，在汽车尾气催化领域竞争力进一步加强。泓源光电、戍普电子的电子浆料业务有望与公司MLCC粉协同，加速下游电子客户的应用开拓。未来经过一段时间的整合期，各板块业务发展有望提速。

　　员工持股彰显发展信心。参加本员工持股计划的员工包括董事(不含独立董事)、监事、高级管理人员以及其他人员，总计不超过600人。该员工持股计划设立后将设立集合资金信托计划进行管理，规模上限为2.2亿元，按照不超过 1:1 的比例设置优先级份额和劣后级份额，主要用于购买和持有国瓷材料(300285) 股票。本次员工持股计划将全额认购劣后级份额。本次员工持股计划高管将认购17.59%，绑定管理层与员工利益，提升团队凝聚力，彰显未来发展信心。

　　盈利预测与投资评级：公司内生外延共促业绩高成长，维持“买入”评级。暂不考虑收购爱尔创影响，维持盈利预测，预计公司2018-2020年归母净利润为4.21、5.38、7.26亿元，对应 EPS为0.70、0.90、1.21元，PE 31X、24X、18X。

　　风险提示：1)氧化锆、氧化铝市场开拓进度不及预期； 2)公司新业务整合效果不及预期。