经历重重质疑的亿联网络 再次深陷海外增长困境

　　自2017年上市以来，亿联网络(300628.SZ)就一直备受投资者关注，在2019年年报披露的时候，也因为交易所的一封问询函，让各大机构、媒体的目光注视到亿联网络身上，不仅因为其“过分优秀”的财务数据，还有在诸多质疑声中不断上扬的股价。时至今日，亿联网络也在年初再度创造新高，市值也一度攀升至850亿元。

　　今年2月底，亿联网络公布了业绩快报，公告显示公司实现营业收入27.54亿元，同比增长10.65%；实现归属于上市公司股东的净利润12.92亿元，同比增长4.58%。在该公告中，其声称抓住市场机遇加大研发投入，持续推出新品，竞争力得到进一步稳固。然而，亿联网络的研发投入则是在2020年最为质疑的问题之一。

　　又一年过去，判断亿联网络是否还能依旧坚挺，需要关注几个重点。

　　发展中的矛盾

　　最终企业用户是外国的中小企业，数量众多且难以统计，就像獐子岛的扇贝一样难以计量。

　　首先，来回忆一下，当时亿联网络遭质疑的地方，主要集中在以下几点：海外业务的经销商迷云，无可“匹敌”的高毛利率和低迷的研发投入。

　　亿联网络的海外业务占比一向很突出。2017年至2020年上半年，其海外业务收入占主营业务收入的比重均超过80%，然而与之合作的经销商，却饱受争议。经销商是为亿联网络提供收入的主要来源，根据资料显示，2017年到2019年前十大客户均为其经销商，贡献收入占比均超过50%，但经销商的资质似乎略有欠缺。

　　亿联网络的高毛利率也是让投资者“又爱又恨”的，根据公司的销售模式和采购情况，可以判断其对于外协加工厂的成本控制是极其高明的，再加上政府的税收优惠补贴，造就了如此高的毛利率。但其所在的行业是充分竞争行业，又有国际知名企业与其竞争，所以靠垄断赚取超额收益的逻辑难以立足。同时，其在研发方面的投入金额，与同类型公司差距颇多，低研发投入和亿联网络的高科技企业之名相去甚远。根据亿联网络所讲述的商业模式来看，其产品主要通过渠道分销体系销售至最终企业用户，而最终企业用户又是诸多外国的中小企业，渠道庞杂、数量众多且难以统计，这个说法就有点像獐子岛的扇贝难以计量。

　　而作为美国较为权威的咨询机构Frost&Sullivan的数据显示，2019年亿联网络在SIP话机全球市场占有率为29.5%，而其2018 年的市场份额为 27.3%。而这两年间，亿联网络的营业收入增长了37.13%，证明了该细分市场空间还有较大的空间。

　　在一个有较大空间的市场里，亿联网络独领风骚，竟毫无敌手，着实令人质疑。

　　自上市以来，亿联网络一直保持着大手笔分红。2017年分红方案是10派18.00元(含税，扣税后16.20元)，2018年分红方案是10转10.00派16.00元(含税，扣税后14.40元)，2019年分红方案是10转10.00派12.00元(含税，扣税后10.80元)。

　　高分红得益于其恐怖的利润率，而这也让上市公司手握的资金越来越多，截至2020年前三季度，亿联网络共有39.07亿交易性金融资产。不仅如此，亿联网络上市时的募集资金到目前还没有花完，截至2020年中报，上市公司募集资金还剩近4亿。

　　业务的逻辑前景

　　其在海外的业务前景，面临着前所未有的困境。

　　在2019年年报中，亿联网络对其业务的描述涵盖两个方面：语音终端业务和视频会议业务。到了2020年，新开展了云办公终端业务，这项业务根据中报描述，则主要包括便携式免提会议电话、个人移动办公摄像头、个人移动办公耳麦等产品。虽然业务名称十分潮流，并且切合了当下公共卫生事件引发的“居家办公”话题，但这些产品都是基于亿联网络原有业务开展的衍生产品。

　　在亿联网络的营收版图里，海外业务占有绝对的份额。从2020年的营业收入增长率仅有10%来看，海外的原有需求或许受公共卫生事件影响在减弱，但所谓“居家办公”的新增需求却没有增加太多。

　　根据美国劳工部的数据，受新冠疫情冲击，美国非农部门就业岗位曾在2020年3月和4月出现负增长，其中4月减岗2050万，创下上世纪30年代大萧条时期以来的最高水平。美国媒体曾在报道中称，2020年是美国自1939年有记录以来失业最严重的一年。与之类似，根据欧盟统计局的数据显示，2020年11月欧盟平均失业率水平为7.5%，欧元区的平均值为8.3%。

　　对于亿联网络最为倚重贡献营收的区域，失业率不断攀升，对其日后的业务影响颇大，其在海外的业务前景，面临着前所未有的困境。

　　在这些因素影响下，亿联网络子公司厦门亿联凯泰人工智能创业投资合伙企业(有限合伙)在2020年9月投资了厦门视诚科技有限公司，该公司是视听显示领域的设备供应商之一，致力于研发和提供全彩显示控制、拼接系统及解决方案。

　　同月，亿联网络也变更了云通信运营平台建设项目，将自建IDC改为租用第三方的IAAS服务。

　　对于云办公终端业务，该赛道从来不缺竞争者。国内的玩家包括阿里钉钉、腾讯企业微信等大型平台，都在疫情期间探索着自身的增长性。而改变募投项目的亿联网络，或许也想在这场竞赛中尽快开展业务，毕竟自建IDC的时间不等人。结合其投资了视听显示领域的视诚科技，或许真要在云视频领域大显身手。

　　对于亿联网络的财务迷局，在2020年年报正式披露之后，市场还将会有更为详细的解读，届时其能否撑得住这庞大的市值，一是看前期关注的细分指标，二是判断海外业务的影响究竟能在未来对其产生多大的冲击。

　　（文章来源：英才杂志）