开元股份：轻装上阵 开启多元化路径

　　2018收入14.54亿元(+48.25%)，净利润9860万元(-38.41%)，每10股派发现金红利0.15元。其中：1)职业教育业务营收11.61亿元(+89.44%)，营收占比79.83%；毛利率74.74%，归母净利1.40亿元(+11.34%)。具体看，恒企教育2018年实现营收10.87亿元，同增80.25%；归母净利1.21亿元，同增10.35%，未完成业绩承诺，主要由于旗下牵引力教育拖累(原名多迪网络)，受IT培训行业环境影响该公司2018年收入3573万元(-47.21%)、净亏损6538万(包括2197万全额计提商誉减值)。此外，恒企旗下天琥培训2018年实现扣非净利润1533万，未达承诺业绩1800万。2)仪器仪表业务营收2.77亿元，毛利率50.55%，净亏损1895万元；3)其他费用和对外投资减值损失共计2100万。公司以3.45亿总股本为基数，拟每10股派发现金红利0.15元。

　　恒企教育：2018核心业务增长良好，2019剥离IT培训业务再上阵。1)分业务看，2018年恒企实现跨赛道发展，自考及艺术设计类增长迅速，初具规模。2018年财经类(不含自考)业务营收占比64.25%，增速稳定，同增18.91%；自考类营收占比17.82%，同增392.84%；艺术设计类营收占比15.53%，同增67.95%。公司内部已成立项目孵化中心，18年研发投入5988万元，占比5.51%，推动发展为多赛道、多元化、多品牌的综合职教运营集团。2)以上增长从量价看，培训人次及客单价齐升，学员报名17.08万人次，同增23.5%；实现订单销售回款额12.63亿元，同增38.15%；成交客单价为7394元/人次，同增11.86%。3)渠道扩张加速，实际新开渠道网点数同增20%。恒企教育在全国24个省市、170+个城市共有终端校区网点397家，期内新开70家、同增20%，同时公司关闭牵引力教育21家亏损校区，2019年该业务对恒企业务拖累显着降低。

　　中大英才：完成业绩承诺，会员数量&客单价双升。中大英才2018年实现9411万收入(+48.15%)，净利润2747.67万(+17.50%)，顺利完成三年业绩承诺。与恒企不同，中大网校拥有强大的用户与流量优势，与BAT、360、搜狗等互联网平台积累了优质合作关系，采用低价高量的推广模式，近几年客单价亦有提升。2018年，中大英才新增注册会员272.54万人(+76.16%)，实现在线成交39.89万人次(+25.83%)，订单销售回款额9962万(+60.41%)，成交客单价249.7元/人次(+27.48%)。

　　投资建议。公司剥离传统仪器业务，专注职教市场，以财经类业务作为传统优势阵地，通过布局自考、艺术设计等专业已实现多元化赛道延伸，通过加强管理、研发、销售体系建设，有望成为综合性职教运营集团。基于2018年报表现，我们维持2019/20年净利润分别为1.92/2.60亿元，对应EPS0.55/0.75元，新增2021年净利3.28亿元，对应EPS0.95元，当前股价11.22元，对应19年PE20倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：业务扩张不及预期；行业竞争格局恶化；天琥教育业绩对赌不达标，带来商誉减值风险；剥离业务未核准；公司治理风险。

　　（文章来源：国盛证券）