2017-03-27 申万宏源-晨会纪要

　　2017-03-27 申万宏源-晨会纪要 2017-03-27 类别：券商晨报 机构：申万宏源 研究员：薄娉婷

　　[摘要]

　　今日重点推荐中国国旅(601888)深度报告：迎政策红利脱颖而出，免税龙头抢占行业先机国内综合旅游服务第一品牌，“旅游+免税”双核驱动。公司主要从事旅游服务与商品销售，两大业务分别由全资子公司国旅总社和中免公司负责。公司12-15年营业收入年均复合增长率达到10%，综合毛利率保持在23%左右，净利润年均复合增长率达到13%。从营收规模，公司商品销售占比约为40%，且在逐年上升；而从利润贡献来看，中免公司归母净利润对公司总的归母净利的贡献达97%左右，免税业务贡献利润百分比预计达90%，是公司业绩最主要来源。

　　中免公司领跑国内免税，两大免税业务持续发力。公司免税品销售分为传统免税业务和离岛免税业务。2015年离岛免税业务销售额占比已超过传统免税业务（占免税销售总额的53%），且近年来三亚市内免税店净利润贡献维持在30%以上。我们预计海棠湾离岛免税业务对应到实际净利润16-18年可分别达到6.7/7.8/9.2亿元，对中免利润贡献率保持在三分之一的水平。此外，公司自身免税业务的海外拓展也成为其业绩增长点。

　　中免柬埔寨吴哥免税店2015年收入超1亿，利润300多万，进店率高达80%。2015年12月柬埔寨西港免税店正式对外营业，第三家金边免税店也在紧密筹备开业中。(详见正文)(联系人：孙妍/张颢译)久其软件(002279)—高法新规推动核心业务，62%利润增速再添确定性！事件：最高人民法院《关于人民法院庭审录音录像的若干规定》。人民法院开庭审判案件，应当对庭审活动进行全程录音录像。人民法院应当在法庭内配备固定或者移动的录音录像设备。庭审录音录像应当自宣布开庭时开始，至闭庭时结束。

　　高法新规直接涉及久其法院核心业务线，子公司华夏电通迎接增量业务。

　　华夏电通80%收入来自数字庭讯产品及解决方案，系统是基于音视频信号处理、采集、编码、传输、播放及流媒体技术。高法要求3月1日开始实施，对业务订单有重要推动作用，久其软件业绩再添确定性。

　　业务转型：管理软件公司的优势在于客户粘性，痛点在于渗透率饱和导致的螺旋成长。久其的原始业务是财务管控软件，2006-2008年、2010-2011年是软件公司的两次收入高峰（见图1），原因是功能软件的渗透率提高，2014年后渗透率饱和导致收入减缓。管理软件公司的成长分为销售量驱动（渗透率）和功能点驱动（客户要求新功能），以大数据为核心的新需求带入新成长。(详见正文)