2016-11-30 莫尼塔-晨会纪要

　　2016-11-30 莫尼塔-晨会纪要 2016-11-30 类别：券商晨报 机构：莫尼塔 研究员：--

　　[摘要]

　　宏观经济国债期货创上市以来最大跌幅，债市震荡调整仍将持续今日债券市场出现大幅调整，10年国债期货主力合约T1703创上市以来最大跌幅。债市大跌肇始于银行间资金面的持续紧张：截至今天Shibor已连续14个交易日全线飘红，10月下旬以来同业存单利率飙涨，并一举升过20年期国债收益率。而近期资金面紧张的原因，首先是来自央行“缩短放长”的货币投放思路持续践行。央行一方面在公开市场操作中保持一定规模的14天和28天逆回购，提升了公开市场操作成本；另一方面，在公开市场资金投放总量上也有所减少（目前已连续四个交易日净回笼），而代之以MLF等中等期限资金弥补基础货币缺口，这进一步提高了银行获取资金的成本。

　　在稀薄的期限和信用利差下，当前债券市场在很大程度上是建立在杠杆套利的基础之上。因此，资金成本的持续上升很容易引发快速的“去杠杆”（赎回），从而使资金面的紧张态势被显著放大。这或许是今日债市出现罕见调整的重要原因。我们认为，目前债券市场处于情绪非常脆弱的状态，尽管从基本面、从货币政策基调以及从资产荒的角度，并不支持债券收益率大幅上行，但在更差的经济数据之前，债券市场的震荡调整仍将延续。

　　国际宏观德拉吉态度偏紧，但欧央行大概率保持宽松本周一（11月28日），欧洲央行行长德拉吉发表讲话称，长期低利率政策为金融市场风险创造了“沃土”，包括债务的不断累积和过度的冒险。同一天，德国财政部长朔伊布勒表示，国际上日益形成一种共识，认为货币政策已经达到了极限。在上个月，德拉吉就曾表示，不倾向于在过长时间内维持如此低的利率水平，认为其副作用会不断累积。12月初欧洲央行就要召开议息会议，由于欧元区增长和通胀水平均疲弱，很多人预计在这次会议上，欧洲央行会宣布延长即将在明年3月到期的QE计划。现在欧洲央行行长的言论令该预期打上问号。

　　不过我们认为，欧央行暂时还不敢贸然收紧货币政策。在“特朗普效应”和意大利公投危机影响下，欧洲多国国债收益率已经大幅上涨，如果欧央行下个月没有任何行动，很可能进一步加大市场压力，欧洲市场股债双杀几乎不可避免。另外，明年欧洲多国举行大选，想必德拉吉也不愿给本已动荡不堪的欧洲再撒一把盐，欧央行更可能继续维持当前宽松的规模。