2015-04-21 国海证券-晨会纪要

　　2015-04-21 国海证券-晨会纪要 2015-04-21 类别：券商晨报 机构：国海证券 研究员：--

　　[摘要]

　　投资要点：

　　策略观点央行降准1%点评：当强降准遭遇严控高杠杆行业公司理工监测（002322）深度报告：多主业并进迎发展拐点，环保成为战略重点（买入）平高电气（600312）点评报告：利润将持续高增长，受益一带一路及国企改革（买入）1、策略观点央行降准1%点评：当强降准遭遇严控高杠杆1、此次降准在市场预期之内，今年基础货币缺口之大，必须通过降准来补充早已是市场共识，略超预期的是此次下调的幅度。毫无疑问，存准率如此降幅表明1季度经济下行之烈超过了中央的容忍底线。根据我们测算，在今年税收收入和土地出让收入都将显著放缓下，稳增长所需资金缺口巨大，按照基建投资全年增长25%计，债市增量融资需求缺口达3万亿左右（已考虑表内信贷增长的前提下）；保刚兑债务置换规模也将超预期，因为不仅政府性债务置换规模达到1万亿，庞大的非政府性平台存量债务同样需要借新还旧规模可能也不会低于1万亿。这些超预期的融资需求必然要求货币放水配合，无论是通过连续降准还是通过非常规工具。

　　2、理论上还有一次0.5%降准可能和需要，但实际中可能通过PSL替代。14年底M2余额为122.84万亿，如果15年M2按照12%的增长目标测算，全年M2需要新增14.74万亿。1季度M2已经新增4.7万亿，此次降准后释放基础货币1.66万亿左右，按照4.1的货币乘数，M2新增上限在6.82万亿，距离M2全年目标3.23万亿，对应近8000亿的基础货币缺口，如果通过降准的方式则还需要一次0.5%的全面降准，当然，也可以不再降准，而是通过PSL或者MLF等方式投放。央行行长周小川最近也明确表示“我们存款准备金率也有空间，我们的利率也没到零，空间肯定是有的，但需要仔细调整，不是说有空间就一定要用或者是用足。”综合1，2，此次降准看似超预期，但主要的作用仍然是对冲性的，即对冲基础货币增速史无前例的放缓，为稳增长提供必需的流动性。

　　3、2季度是否再次降息并不是必然选项，今年无风险利率下行期已过。3月5日第二次降息后，我们指出第一阶段即宽松和改革预期自我实现和强化的阶段已经结束。两次降息后效果有目共睹，社会融资成本依然难降，股市的繁荣虹吸实体经济资金，银行吸收存款成本难降。如果再次降息，但是低效加杠杆继续，股市虹吸继续，融资问题仍然无解。

　　4、坚持人民币今年贬值10%的必要性和可能性，在欧洲日本澳洲新兴市场动辄30-50%贬值面前，如果真想救助制造业则贬值3%无异于隔靴搔痒，在美元奔向100之际，中国央行大幅降准释放基础货币，实际汇率和名义汇率都存在较大的贬值压力，央行是否会继续为了维持强势本币损耗已在下降的外汇储备是不确定的。

　　5、市场观点：降准将加速趋势的完成，短期大概率是冲高回落。首先，同样是降准1%，但当前市场点位和估值已远非08年11月可比，后续是否再次降准降息不是必然选项，今年无风险利率下行期已过，其次，政策对股市的呵护是有目共睹的，但是当前政策层面无疑是担心上涨过快透支行情，希望慢下来，表现在证监会严禁券商两融场外配资、伞形信托收紧杠杆，证券业协会支持专业机构投资者参与融券交易，扩大融券券源。再次，2007年5.30前一个多月，上证综指连续出现4个跳空缺口，而在过去的1个月上证指数出现了5个跳空缺口，指数自身能量消耗之大是惊人的；最后，当前融资余额已达1.73万亿逼近理论上限。

　　当前配置两难：融资盘集中的大票面临去杠杆的压力，而小票估值高获利盘抛压沉重部分龙头图形已走坏。总体上不认为现在是加仓机会，随着既有趋势的加速完成，更好的机会仍要等待回调后。具体配置要关注的是，大宗是否会因为强力稳增长预期进一步走强；PEPB都低的行业：银行，白酒，水泥，公路铁路，油田服务，石油开采的补涨机会；增长确定性高行业：如环保；核电；特高压；化肥农药MDI化纤染料纺织等化学制品；医药，畜牧养殖加工（受益猪周期向上）。