2015-02-17 国海证券-晨会纪要

　　2015-02-17 国海证券-晨会纪要 2015-02-17 类别：券商晨报 机构：国海证券 研究员：--

　　[摘要]

　　投资要点：

　　策略观点周策略第9期：存量行情会持续多久行业公司三全食品（002216）跟踪简报：鲜食020运营日渐完善，市场发展前景日益明朗（买入）ST合泰（002217）复牌点评：再下三城，快速构建纵深型制造平台（买入）华北高速（000916）调研简报：高速公路收入稳定，光伏电站显著增厚业绩（买入）1、策略观点周策略第9期：存量行情会持续多久市场短期观点：市场再次全面走强的逻辑尚未确立我们在上周周报《3000点以下可以逐步接回筹码》中强调，市场仍然处于第一阶段即宽松与改革预期不断自我实现和强化的阶段，虽然估值修复结束，但这个阶段没有结束前，市场深度调整大小盘系统性回落的可能不大。

　　更可能呈现主板高位反复震荡，中小创短期回调后继续个股精彩纷呈的状态。

　　市场全面走强的逻辑并未确立。并未下破3000点而是直接反弹到3200点，对此我们的看法是，1月份经济数据超预期恶化反而强化了市场对于尽快再次降准降息预期，一定程度上封杀了指数下行空间。1月CPI只有0.8，M2只有10.8，基础货币增速估计显著放缓，缺口压力巨大，直接促成2月4日的超预期降准。

　　但是，市场中另外一种质疑的力量也在崛起，对于宽松的理解也更趋理性。市场逐步认识到降准只是对冲基础货币缺口的中性举措，在估值修复后，继续降息能否逆转投资持续下滑并不确定，而且是否必然再次降息本身也不确定，1季度房地产销售是否可以持续好转并不确定，43号文之后平台融资模式走到尽头，在各地债务最终甄别划分结果公布后，地方政府新增债务能力受到更多制约，基建投资是否能保持当前20%的增速都是不确定的，更不用说大幅提速，在没有看到更多明确的积极信号前，市场没有全面走强的动力。

　　另外，之前杠杆融资的火爆让降息效果大打折扣，所以管理层对于杠杆融资的收紧和打压是常态化而非只是洒洒水降降温的表面文章。截至2月13日，融资余额已经达到1.17万亿，逼近1.2万亿的实际上限。

　　从上证走势本身来看，反弹到3200点后可上可下，接下来两种走法，一种是春节前后这几个交易日内继续反弹到3400点，期间中小创继续精彩，互联网继续全面开花。但是全面走强的逻辑并未确立，3400点仍然难以有效突破，之后大小盘一起回调。中小板综指和创业板综指都已进入明显的背离态势，短期回调的时机也已成熟。

　　另一种走法就是从3200开始掉头向下，继续原来的调整节奏，并且跌破3000点，调整幅度扩大到15%即到达2850靠近半年线，为将来的反弹打开更大的空间。总之，对于主板来说，短期向上没有什么空间，3400点难以逾越，未来向下破3000点是大概率。破了之后可以接回筹码参与反弹，但在第一阶段结束前市场的重点在于中小板为主的成长逻辑，互联网龙头乐视网和上海钢联趋势未完结前似乎都难以断言行情结束。但就创业板指数来讲，背离的态势也很明显似乎随时都有短期回调的可能，但短期回调后仍有新高可能。

　　历史不会简单的重复，如何客观看待当前存量行情？尽管我们在1个多月前创业板大跌时就开始反复讲，成长转型的大逻辑不会改变。在估值修复后，在第一阶段即宽松与改革预期不断自我实现和强化的后半程，市场机会主要是回归到中小创的成长逻辑，所以我们反复推荐白马成长。而今我们也看到了互联网热情从单纯的TMT不断扩散到传统行业。当前的行情似乎回到了存量博弈的时代，但是我们必须指出，历史不会简单的重复。

　　一者，我们强调的第一阶段后半程很可能在1季度就会结束，也就是说不同于2013年和2014年上半年那么久的中小创行情，当前这样的存量行情持续的时间会很有限而且短期面临回调压力。