券商资产证券化料“随风起舞” 相关概念股望井喷

　　业务需求旺盛

　　目前信贷资产证券化已经由试点转向常规，并由审批制转向备案制。发行主体更趋多元化，地方性商业银行、财务公司等继大型商业银行后，逐渐参与到信贷资产证券化的市场中来。

　　银行作为信贷资产证券化的主力投资者，去年以来主动认购热情显著上升。保险、基金、券商和信托等机构投资者等也积极尝试参与认购，为资产证券化业务注入了前所未有的活力。以招商证券(600999,股吧)牵头发行的项目为例，2014年初发行的“招商二期”招标总规模72.8亿元，优先A档投标倍率为1.66倍，9月份“招商三期”招标总规模91.55亿元，投标总额164.79亿元，优先A档投标倍率达1.80倍，各类投资者主动认购意愿显著提升。

　　深圳某券商人士向记者表示，中国银行业经过10年高速增长，已经积累了大量的信贷资产，同时占用了大量银行核心资本，银行为进一步拓展业务对盘活存量资产有大量需求。对于信贷资产证券化领域，一些证券公司积极拓展基础资产，先后开拓了信用卡贷款资产、金融租赁类租赁资产、绿色金融信贷资产等多元化资产包。

　　“企业资产证券化核准制转为备案和负面清单的管理模式，将大大提高产品的设计灵活性及发行效率。”招商证券相关人士透露，招商证券针对企业资产证券化进行了大量的项目储备，其中包括证券公司两融资产、上网电费资产、融资租赁资产、小额贷款资产等多种类型的项目。

　　券商优势独特

　　上海证券研究报告认为，近期中国基金业协会发布《资产证券化业务基础资产负面清单指引(正式稿)》对不适宜采用资产证券化业务形式、或者不符合资产证券化业务监管要求的基础资产进行列明，这一文件的出台对券商行业整体形成中长期利好。

　　目前，证券公司优势主要体现在产品的设计能力以及承销实力上面。以招商证券为例，其首创以信用卡汽车贷款作为基础资产进行信贷资产证券化。在承销方面，招商证券承销的“招商银行(行情15.16 -2.57%,咨询)一期、二期信贷资产证券化”以单日承销150亿元的资产证券化产品刷新了我国资产证券化领域的承销纪录。规模为91亿元的“招商银行2014年第三期信贷资产证券化信托资产支持证券”，在全国银行间债券市场招标发行时，在基本没有证券互持的交易安排下实现了发行和销售，打破了信贷资产证券化基本靠互持的行业惯例。

　　招商证券相关人士指出，对于信贷资产证券化，各大券商主要以做大业务规模为竞争导向，其所产生的直接收入对于证券公司的业绩贡献相对有限。“在项目推进过程中，各家券商为拓展市场份额，市场竞争异常激烈，券商很难以一个公允价格进行收费。”多位业内人士告诉记者，券商对这类承销并不太感兴趣。证监会新规出台后，券商真正的实力才会显现。因为券商资管比信托的产品设计能力更强，而资产证券化对产品设计能力要求较高。与基金子公司相比，券商在基础资产获取端和产品销售端的能力也有显著优势。整体而言，业内颇看好券商资产证券化的前景。

　　海通证券：国际化业务和投行业务取得明显进步买入评级

　　2015-01-23类别：公司研究机构：瑞银证券研究员：潘洪文崔晓雁

　　[摘要]

　　2014年净利润同比增长89%，符合我们预期海通发布业绩快报，2014年营业收入179.8亿元、同比+72%，净利润76.4亿元(UBSe75.8亿)、同比+89%;净资产682.8亿元(UBSe683.1亿)、同比+11%，ROE11.8%;盈利符合我们预期。公司总资产3526.5亿元、同比+108.5%，杠杆提升速度明显超出我们预期，显示公司快速扩张资产负债表的策略持续推进中。

　　投资收益、利息收入增长是公司2014年业绩高增长的主因2014年市场显著回暖下，公司股票、债券投资均取得良好收益。我们认为投资收益大幅提升是业绩高增长的主要原因。此外，我们预计公司资本中介业务迅猛发展，年末融资融券、股票质押、收益互换等信用业务规模超过800亿元，驱动利息净收入快速增长。我们预计资本中介业务2014年收入占比达到30%，成为公司业绩增长非常稳定的因素。

　　2014年国际化业务和投行业务取得明显进步2014年公司国际化战略布局显著加快，这一布局符合公司H股发行时公布的三步走海外扩张战略且与人民币国际化、中国企业走向海外、海外投资者加大国内投资等大趋势相契合。展望2015年，我们拭目以待，期待公司国际化业务业绩贡献显著提升。2014年公司股票债券承销排名进步显著，成为公司2014年的一大亮点。

　　估值：维持“买入”评级，维持目标价27.89元我们维持公司盈利预测不变，维持基于分部估值法推导得出的目标价27.89元，对应2015EP/B3.47x，维持“买入”评级。

　　华泰证券：经纪和两融份额快速提升买入评级

　　2015-02-10类别：公司研究机构：瑞银证券研究员：潘洪文崔晓雁

　　[摘要]

　　受益于市场份额与市场成交放量双重提升，经纪收入向上弹性较大2014年公司抢占网上开户、手机开户先机，经纪份额由年初6.4%快速提升至年末8.3%，占据行业第一的领先地位。2015年1月市场日均成交额为6598亿元(同比+280%)，相对于2014年上半年日均成交额1887亿元大幅放量。考虑到公司同时受益于经纪份额持续提升和市场日均成交额同比大幅增长，我们认为公司2015年经纪收入向上弹性较大。

　　利差维持高位且平均余额快速增长，继续看好资本中介业务收入高增长2014年11月22日降息后，2015年2月5日再次降准。考虑到经济下行风险加大及外汇占款减少，市场一致预期年内仍有进一步降息降准可能，预期资金面相对宽松。我们认为2015年公司总体资金成本仍将处于低位，这有利于资本中介业务利差维持高位。2014年公司两融市场份额由年初5.5%升至年末6.5%。即便我们假设2015年两融增速为零，平均余额仍将保持快速增长。我们继续看好公司2015年资本中介业务的快速增长。

　　基于公司业绩预增和月度财务数据公告，我们上调2014-16年盈利预测2015年1月24日公司发布业绩预增公告，预计2014年净利润同比增长80-100%。根据公司3季报和4季度母公司口径净利润，我们将公司2014净利润预测上调至44.2亿元，同比+100%。调整后2014-16年EPS预测为0.79/1.05/1.33元，上调幅度分别15%、6%和4%。

　　估值：上调目标价至27.62元，上调评级至“买入”(原“中性”)考虑到公司经纪收入向上弹性较大及资本中介业务收入高增长，我们上调公司传统业务和资本中介业务估值。基于分部估值法我们将目标价上调至27.62元、上调10.2%，对应2015EP/B3.47x。

　　光大证券：收购新鸿基金融集团有限公司70%股份推荐评级

　　2015-02-03类别：公司研究机构：平安证券研究员：缴文超

　　[摘要]

　　事项：2015年2月1日，光大证券(601788,股吧)旗下全资香港子公司光大证券金融控股有限公司及新鸿基有限公司签订了一项买卖协议，光证金控将依据其已同意的相关条款及该协议条件以40.95亿港元的购买价向新鸿基收购其持有的新鸿基金融集团有限公司的70%股仹。

　　平安观点：

　　目标公司具体情况目标公司新鸿基金融集团有限公司是新鸿基有限公司(HK.86)的全资子公司，控股经营新鸿基金融有限公司，业务范围包括经纪业务(主要含股票及期货)、财富管理、保证金融资、资产管理、资本市场销售、资料研究及杠杆式外汇交易等业务。

　　2013年新鸿基金融有限公司的总资产为62.37亿港元，净资产为29.61亿港元，营业收入为11.21亿港元，净利润为1.70亿港元;截至2014年11月30日，新鸿基金融有限公司的总资产为75.47亿港元，净资产为31.44亿港元，营业收入未10.08亿港元，净利润为1.72亿港元。

　　光大国际化战略的推进此次收购达成后，业务方面，有利于光大证券扩大在香港的业务开展，在资本市场不断对外开放的进程中，有利于提供跨境产品，提升客户服务能力。

　　另外，根据交易对手方新鸿基(HK.86)的公告，光大证券金融控股有限公司已向新鸿基承诺其将竭尽所能促使新鸿基金融集团有限公司(SHKFGL)上市。届时，光大证券就将拥有A股和H股两个上市平台，有利于公司提高多渠道融资能力。

　　投资建议：

　　光大证券2015年业绩增长确定性强，集团关系理顺有利于公司収展潜能的释放，定增补充资本有利于公司业务的开展和进一步募资的可能性，维持公司“推荐”评级。

　　风险提示：

　　收购的不确定性;非公开增収的不确定性;交易量不及预期。

　　中信证券：业绩弹性较大买入评级

　　2015-02-09类别：公司研究机构：瑞银证券研究员：潘洪文崔晓雁

　　[摘要]

　　公司拟收购昆仑国际金融，进一步拓展FICC业务线1月29日中信公告拟收购昆仑国际金融60%股权，目前收购尚需相关监管审批、收购价格未确定。昆仑国际金融核心业务是提供杠杆式外汇及其他交易。

　　2014.1-3Q营业收入和净利润分别是港币1.15亿元和0.14亿元;2013年ROE11.3%。我们预期第二批外汇业务牌照今年上半年有望放开，中信很可能取得外汇业务资格。我们认为随着人民币国际化和资本市场对外开放加速推进，FICC业务中的外汇和期货业务未来潜力极大。

　　降准降息预期下，预期公司资本中介业务利差仍维持高位央行2014年11月22日降息后，2月5日再次降准。考虑到经济下行风险加大及外汇占款减少，市场一致预期年内仍有进一步降息和降准可能。我们认为2015年公司总体资金成本仍将处于低位，这将有利于资本中介业务利差维持高位。尽管两融余额增速受监管限制可能放缓，但平均余额依然保持非常快速增长。因此，我们继续看好公司2015年资本中介业务的快速增长。

　　市场显著回暖下，业务布局最为全面的中信证券(600030,股吧)(600030)弹性较大2015年1月市场日均成交额6598亿元(同比+280%)，而2014年上半年日均成交额仅1887亿元。成交额同比大幅增长下，我们看好2015年经纪收入高增长，尤其上半年。中信是国内业务布局最为全面的综合性证券公司，我们认为市场显著回暖下，公司不仅经纪、投行、自营等业务弹性较大，而且并表子公司中的直投、基金等业务弹性亦不应低估。

　　估值：评级由“中性”上调至“买入”我们暂维持盈利预测不变，维持基于分部估值法推导的目标价36.45元、对应2015年P/B3.28x。考虑到降准后市场流动性增加、利好高beta的券商，以及公司股价下跌后目前仅对应2015E2.5xP/B，我们上调评级至“买入”。

　　广发证券(000776,股吧)：杠杆水平大幅提升增持评级

　　2015-02-16类别：公司研究机构：申万宏源(000166,股吧)研究员：何宗炎

　　[摘要]

　　投资要点：

　　2014年公司营业收入同比增加63.2%，归属于上市公司股东的净利润同比增长78.58%，符合预期。2014年公司实现营业收入133.95亿元，同比增加63.2%;归属于上市公司股东的净利润50.23亿元，同比增加78.58%;归属于上市公司股东的净资产396.11亿元，同比增加14.32%;加权平均ROE为13.56%，同比增加5.23个百分点。

　　2014年公司传统投行、资管业务收入大幅增加，融资融券规模迅速扩大。经纪业务净收入为50.53亿元，同比增加38.67%，收入占比为37.72%;投行业务净收入为17.42亿元，同比增加330%，收入占比为13%;资产管理业务净收入为11.23亿元，同比增加447.8%，收入占比8.38%;自营业务净收入为39.14亿元，同比增加34.36%，收入占比29.22%;利息净收入为14.99亿元，同比增加54.38%，收入占比为11.19%，其中融资融券利息收入为26.36亿元，同比增加126%，期末融资融券余额为643.56亿元，同比增加222.7%。市场日均成交金额、股债融资规模以及融资融券余额的大幅增长是公司各项收入大幅增加的主要原因。

　　公司净利润率和杠杆倍数大幅提升。公司营业利润率为48.92%，同比增加6.73个百分点;归属于上市公司股东的净利润率为37.5%，同比增加3.23个百分点;总杠杆(资产/归属于上市公司股东的净资产)为6.06倍，同比增加2.67倍;剔除客户保证金之后的杠杆为4.26倍，同比增加1.79倍;有效杠杆(剔除客户保证金和自营负债)为2.85倍，同比增加0.94倍。

　　公司创新业务能力强，国际化进程进一步推进，维持“增持”评级。2015年公司取得期权做市业务资格，创新业务能力进一步提高。H股上市有助于公司的国际化战略，扩大境内外的业务资源，同时大幅补充公司资本金。维持“增持”评级。预计2015-2017年EPS分别为1.11元、1.44元和1.73元，对应当前股价的PE为21倍、16倍和14倍。