信贷资产证券化市场将步入“深化发展时代”

　　从2015年开始，市场迎来一段爆发期。受政策推动、叠加盘活存量的客观需要，市场规模快速增长，且这一趋势在2016年上半年得以延续。

　　展望下半年，市场各方会否使出“洪荒之力”继续推动市场快速发展呢？中债资信评估有限责任公司认为，2016年下半年，市场政策制度方面有望进一步优化完善，银行间信贷产品的发行规模同比将会小幅提升，产品种类更加丰富。与此同时，入池资产类型将会更加多元化，信贷产品的交易结构相对规范。

　　三方面政策制度有望落地

　　随着产品规模的不断增长、参与机构的日益丰富、交易结构的逐步成熟，中债资信认为，信贷的市场发展将进入“深化发展时代”，政策制度方面也有望进一步优化完善，具体包括三个方面:

　　一是升级信息披露要求，提高产品估值定价便利性，一方面可扩大信息披露指引的产品覆盖，继发布并推行5个产品的信息披露指引后，交易商协会有望于今年下半年根据政策导向、产品特征和市场需要，推出小微企业、个人经营贷款等入池资产具有一定分散度的信息披露指引；另一方面强化底层数据的披露和使用，以此通过动态的数据信息，提升产品估值定价的及时性和一致性，促进市场流动性。

　　二是规范合同文本条款，提升产品设计通用性，信贷产品的存续管理有赖于一系列合同文本的规范制定和有效执行。在产品设计结构日益成熟的情况下，交易商协会有望于2016年下半年推出交易文件的标准文本，助力于信贷产品的市场推广。

　　三是加强中介机构自律，促进市场良性发展，信贷的参与机构较多，专业性要求较高，下半年相关监管机构、自律组织有望通过评估、会议、调研、检查等形式鼓励、督促中介机构加强尽职履责。

　　发行规模比上半年或有所提升

　　上半年，银行间信贷产品的发行规模与去年同期相比小幅提升，同时产品种类更加丰富，非企业贷款资产支持证券(以下简称“CLO”)类产品的占比也有较大幅度提升。

　　在中债资信看来，市场规模方面，预计下半年的发行量与上半年相比将会有所提升；产品结构方面，CLO的发行量会有较大幅度增加，规模占比与上半年相比有一定提升，个人住房抵押贷款资产支持证券(以下简称“RMBS”)的发行量和规模占比会低于上半年的水平，车贷和消费贷的发行量和规模预计保持平稳，不良产品的发行量和规模占比会比上半年有所提升，但长期来看，同质性较强的产品未来规模占比仍会显著提升。

　　分产品来看，不良产品方面，根据中债资信的立项情况看，预计下半年的发行总额会超过70亿元，发起机构增多，入池资产类型也会进一步丰富，有望新增个人住房抵押不良贷款资产支持证券；CLO方面，预计下半年发行规模会在上半年的基础上有较大幅度的增加，全年CLO发行量占信贷ABS发行总量的比例有望接近或者超过50%；RMBS方面，预计下半年的发行总量不会超过上半年，有望以国有商业银行为主，城商行和农商行为辅，公积金中心的市场进入速度和深度仍需进一步观望；个人汽车贷款和消费贷方面，预计下半年的发起机构和发行规模会在上半年的基础上稳中有升。

　　在发行利率方面，中债资信预计，下半年货币市场利率走势仍将在“上有顶、下有底”的区间波动。但随着供给侧结构性改革“三去一降一补”任务的落地生根，过剩产能、高杠杆的行业或企业仍将面临现金流紧张、融资成本高的经营压力，预计信用风险事件依旧将在信贷市场、债券市场高频出现，分行业的非金融企业信用利差将进一步扩大。在这样的市场环境下，预计信贷资产支持证券发行利率将继续维持在短期融资券与中期票据之间，并根据基础资产类别、发起机构风险控制能力、证券期限等形成梯队性分化。

　　产品创新将会再接再厉

　　信贷产品的创新主要体现在以下两个方面。“一方面，入池资产类型的创新，与之前年度相比，今年新增的入池资产类型有对公不良贷款、信用卡不良贷款、小微不良贷款、个人住房组合贷款、以个人住房为抵押发放的消费贷款等。”中债资信表示。

　　具体来看，目前国有商业银行、部分大型股份制商业银行都在积极通过证券化手段处置存量不良贷款，预计未来入池不良贷款类型会有所增加；人民银行、银监会联合印发的《关于加大对新消费领域金融支持的指导意见》，鼓励汽车金融公司、消费金融公司大力发展个人汽车、消费、信用卡等零售类贷款信贷，预计未来入池消费贷款类型也会不断丰富；2015年9月，国务院发布《关于促进金融租赁行业健康发展的指导意见》，明确提出允许符合条件的金融租赁公司通过方式筹措资金，预计未来租赁公司开展证券化业务的入池资产类型将会更加丰富。

　　另一方面则是交易结构的创新，与交易所证券化产品和私募证券化产品相比，银行间信贷产品的交易结构相对规范。未来随着产品复杂程度的增加，双SPV甚至三SPV结构或被引入银行间市场，随着入池资产类型的不断丰富，为了与入池资产的违约风险和现金流特点匹配，交易结构在设计上将会有所创新，例如为了应对公积金RMBS负利差的影响，一般会设置超额抵押或贴息，不良资产的回收金额和时间具有很大不确定性，一般会由发起机构或外部机构提供流动性支持以保证期间债券利息的及时偿付。

　　中债资信认为，随着证券化市场不断成熟，发起机构在发行证券化产品时，会更多关注其成本和效益，因此会在交易结构的设计上有更多考虑，预计未来会有更多创新的交易结构出现。             ：