券商资管盈利贡献正在增加　资管资金来源中机构资金占比上升

　　□本报记者 周文静

　　券商2015年和2016年一季度业绩数据显示，传统的经纪业务仍占券商利润的半壁江山。在佣金率下行的环境下，各家券商对新业务的拓展不遗余力，其中资管正成为不少券商发展的业务之一。多家券商人士向记者表示，资管业务不仅公司层面在做，不少部门包括投行部门在内也在开发。据介绍，当前券商资管的投向仍以债市为主，同时随着银行和保险等机构投资需求的加大，来自机构的资金占比不断上升。

　　债券型产品成主流

　　从上市券商披露的一季度业绩报告来看，不少券商的资管子公司一季度净利已过亿，其中以国泰君安资管净利润最高，达2.52亿元。深圳一家中型券商人士认为，从当前发展速度来看，资管对券商的盈利贡献正在上升，公司也将资管业务纳为重点发展方向。从资管资金投向来看，投向债市的资金占比最高。“股票市场波动大，收益风险也大。自去年股市异常波动以来，大头资金都转投债市，特别对那些银行等机构进来的资金，风险偏好低，追求稳定收益，债市成了不二的选择。”前述券商人士表示，对于近期信用债风险的暴露，机构在做投资时已经更加谨慎了，但事实上当前市场很难找到更加安全的投资品种，债市仍是重要投向。

　　申万宏源分析，以2015年6月为界，前半段股债双牛，特别是股市出现一轮所谓的“疯牛”行情，投资者风险偏好急剧上升，导致市场资金从类固定收益市场纷纷流向二级市场，从而推动股票型资管产品快速逆袭。同时，债牛行情也保证了债券型产品规模能够获得次高占比。不过，由于股市吸引力实在太强，该阶段债券型产品和混合型产品这两类主流产品的发行规模都比2014年同期减少了一半以上；货币型和另类投资型产品几乎被市场遗忘，发行规模非常小。然而，2015年6月之后，股票型产品数量快速回落，债券型和混合型产品出现一定程度上涨，规模也重新回到前两位。

　　机构人士认为，混合型和债券型产品的市场吸引力的确具有较高的可持续性，因而这两类券商资管产品具有最强的生命力。以2015年券商资管的产品数量来看，混合型和债券型占比分为达34.92%和24.88%。而从产品份额和资产净值来看，2015年券商资管的债券型产品占比也最高，分别为37.02%和41.93%。无论从券商集合资管的发展历程还是目前存续期内的产品结构看，债券型产品绝对是券商资产管理行业中最为主流的产品类型，无论产品数量和资金规模都有较高占比。

　　机构资金占比增加

　　券商人士介绍，券商资管产品的客户分为个人客户和机构客户，其中集合资管计划的客户基本都是个人客户，占比在九成以上，而定向和专项资管计划以机构客户为主，平均占比均高于80%。在资金来源方面则包括券商自有资金、个人客户和机构客户的资金投入，资金来源主要为外部融资，即个人客户和机构客户。无论是集合、定向还是专项资管业务，自有资金投入的平均占比都非常低，其中，定向资管业务对券商自有资金的依赖性最低，近两年的平均占比都不足1%。

　　在牛市行情下，券商资管外部融资难度相对更低。申万宏源表示，与2013年和2014年相比，2015年中期自有资金投入的平均占比相对更低，其主要原因是2015年上半年资本市场经历股债双牛，个人和机构投资者的投资意愿大大增强，券商融资更为容易。集合资管业务的最重要资金来源仍是个人客户，但机构客户资金占比显著增加。从趋势看，个人客户资金占比明显下滑，而机构客户资金占比逐渐增多，2015年中期已大幅上升至43.93%。

　　而定向资管业务的资金则主要来自机构。据介绍，2013年以来机构客户资金平均占比都接近100%。虽然上市券商未列出机构客户的具体类型，但从当前的资管政策以及市场运作情况看，这些机构客户以银行为主，另外一些国有企业也有相当比例，保险公司需求也在逐渐增加。

　　券商人士表示，银行资金除了会以出表或间接投资票据、保理、房地产等非标资产为目的参与券商定向资管计划外，来自银行理财、自营的委外资金也是券商定向资管业务的一大资金来源。银行委外资金通常会作为券商结构化产品的优先级资金，来获取一个相对较高的固定收益率。此外，专项资管计划的最重要资金来源也是机构客户。 ：