东方证券资产管理有限公司基金投资部基金经理刚登峰:　近期股市波动是一种噪音

　　宽松的资金面催化牛市行情持续发酵，多家基金公司和券商资管加快产品发行速度，规模数量不断激增。虽然牛市不言顶，但随着沪指成功站上5100点大关，股市的短期震动不断加剧，各家机构对后市的看法也引发投资者的持续关注。记者日前采访了东方证券资产管理有限公司基金投资部基金经理刚登峰。

　　他指出，这一轮牛市行情强势回归的核心逻辑是政策面，政府强有力地社会改革和反腐，进一步划清了市场与政府的界限，打破制约经济发展的各项限制。同时资金面的持续宽松也为市场上涨带来了更多的可能性。下半年货币政策走势很大程度上取决于市场的通胀水平。而目前，通胀水平在这一轮货币周期里基本上还处于向下探底的过程，货币政策本身的变数无需过度担心。刚登峰提醒，近日股市盘中的大幅波动往往是一种噪音，投资者要认清自身的投资主线和逻辑，不要被短期的波动所干扰。

　　《上海金融报》:在您看来当前的牛市行情进入到了怎样的阶段？有何表现特点？支撑牛市行情的各类因素是否依然存在？下半年是否会发生大的变化？

　　刚登峰:与上一轮牛市相比，本轮牛市最核心的上涨逻辑来自于政策面。2012年，十八大以来，政府确立了大力推进改革的方向，推出了土地制度、混合所有制改革、惩治腐败等改革措施，全面超预期。这也大大缓解了市场原来的一些担忧，如政府债务问题。而从微观层面看，企业创新进一步得到了政策的支持。在“大众创业、万众创新”的实际推行过程中，企业经营的制度和交易成本相应减小，互联网业务等行业偏见逐步消除，经济活力得到了良好释放。

　　从资金面来看，从去年四季度降息开始，市场外围资金不断流入股市。经济转型阶段，宽松的货币政策是市场稳定的保障因素之一。随着降准降息的推进，去年以来，民间理财、无风险信托收益率有所下降，其中最明显的是银行间市场。目前来看，银行间市场的存量资金还没有完全传导到实体经济，而资金入市趋势已经形成，蓝筹股收益已经超过一年期存款利率，甚至一般的活期理财收益，股市的替代效应已形成。资金对牛市的推动毋庸置疑，而牛市在一定程度上确实是维护经济稳定可持续增长的因素之一。现在从存款搬家、居民资产配置来看，增量资金入市趋势有可能是山腰或中等偏后位置。

　　综合而言，本轮牛市两大驱动因素中，政策面是核心，资金面是表观。下半年的总体趋势还将维持，过去每一轮牛市终结主要不是因为涨多了跌下来，而是因为货币政策或外部冲击。

　　看货币政策下半年走势，要重点关注通胀水平。政府推出宽松货币政策是为了降低实体经济借贷利率，促进经济更加活跃。物价水平已然处于下降通道，经济存在通缩风险，历史上看这种经济背景下货币宽松往往能维持很长一段时间。目前来看，通胀水平在这一轮货币周期里基本上还处于向下探底的过程，在通胀没有起来之前，对货币政策不用太担心。

　　当前经济基本面下半年触底，经济整体处于转型期，这为创新型企业创造了试错机会，资本市场也给予了积极回应。当然，随着股指突破5100点整数关口，市场的震荡幅度将会加剧，频繁震荡或成常态化，市场参与者务必调整好思路和心态。

　　《上海金融报》:近日，全球最大的ETF管理公司美国先锋集团宣布，将A股加入其新兴市场ETF，而国内目前似乎更多的是讨论股市泡沫究竟有多大，对这两种不同的态度，您怎么看？

　　刚登峰:MSCI、富时、先锋基金等机构考虑把A股纳入其指数，是因为中国市场在国际上的影响力越来越大，考虑自身指数的影响力，需要纳入A股，但目前仍需要考虑到中国资本市场开放程度，中国资本市场不开放时，这些公司想把中国市场纳入也没有途径，随着沪港通等措施落实，逐渐可以做。所以，国际机构现在把A股纳入其指数，可能考虑的不是抄底，而是做全球资产配置。

　　《上海金融报》:在股市波动幅度加大，风险增加的情况下，您是如何管理负责的基金产品，平衡风险和收益的？

　　刚登峰:战术上，我们觉得当前均衡配置比较理性，价值股和成长股都要配置，这样可以防止市场在极端情况下出现被动局面。同时，使用股指期货等金融衍生工具，机构可以采用一些策略对冲系统风险，但短期股市涨幅过大产生调整，带来基金净值的波动，这很难防备。如果想做到高收益，不可避免会承受更大的调整风险。

　　目前，公募基金产品靠仓位控制和对冲工具大概可以覆盖20%的风险。但一旦使用对冲工具，也就意味着如果市场是单边上涨行情，收益会受到很大影响。随着中证500等越来越多股指期货品种的推出，机构产品对冲的匹配度会越来越高，可以进行更加精细化产品风险收益管理。

　　《上海金融报》:对于下半年的市场投资策略，您有何建议？

　　刚登峰:过去两三年起来的互联网成长股企业，现在到了成果检验的时候，一些个股的商业模式可能已比较成功。建议关注一些行业布局较早、经过实践检验的成长股，而一些估值相对较低，业务有新的增长点且符合未来产业发展方向的个股或能成为相对的估值洼地。

　　目前，牛市背景下创业板短期涨幅较大，个人观点更倾向于股市板块轮涨。市场在逐步理性和稳定的过程中，主板存在更多机会，可以考虑布局家电等传统行业中存在新业务爆发点的个股。

　　Wind数据显示，截至2015年6月10日，东方红资产管理旗下东方红睿丰基金今年以来总回报达89.92%。截至今年一季度，该产品从配置上看，以低估值蓝筹作为基础仓位，个股精选一些受益于互联网＋的标的。同时，一季度东方红睿丰，配置股票比例87.49%，判断未来，股市还是主战场，个股选择要更加慎重。

　　从未来配置的角度来说，主要建议关注两个方面:第一，继续重点配置估值有优势、行业上有竞争力的上市公司；第二，对于当前火热的创业板和中小板，必须精选成长股机会，寻找那些商业模式清晰、并具备卡位优势的企业，规避纯粹讲故事的公司。同时，个股配置上建议更加均衡，否则一旦出现极端情况，投资心态容易失衡。

　　随着牛市的进展，股票估值、投资者浮盈会越来越高，同样市场波动会越来越大，投资者要认清自身的投资主线和逻辑，不要被短期的波动所干扰。近日的股市波动往往是一种噪音，做短线交易增加收益，往往成功率不是太高。不如抓主线，精选个股。