安信证券：华数传媒买入评级

　　阿里入股带来的帮助远不止是65 亿资金，更是嫁接互联网+基因后的用户数和用户价值重估。公司于2014 年进行非公开发行，引入阿里系65 亿元资金，发力用户价值的深入挖掘：15.15 亿元建设媒资内容中心，稀缺内容是提升用户粘性的核心；11.1 亿用于“华数TV”互联网电视的全国拓展，牌照结合终端进行跨区域拓展；39 亿补充流动资金，用途之一明确提出收购其他网络资产。在获得布局内容资金和背靠数字娱乐资源丰富的阿里之后，互联网电视的拓展和未来收购网络资产都有助于让华数的用户基数获得提升。

　　控股股东注入承诺渐行渐近，区域扩张也更具底气。2012 年华数集团作出5 年内注入的承诺，而今还剩两年时间。根据浙江省委宣传部时间要求，2015 年6 月后，全省全面实施一体化运行。千万有线用户有望让华数跻身有线网络公司的龙头梯队。阿里入股后公司具备更强的平台积淀(云计算、大数据)，异地有线网络的扩展也更具底气。此前公司对新疆广电入股、甘肃西北联盟已成立。

　　“产业链完善+跨区域经营”构建家庭娱乐平台。产业链完善主要集中精力于上游内容资源，公司于5 月8%入股唐人影视，8 月认购万好万家非公开发行股票，之后成立华数传媒资本管理有限公司，11月公司成立文化传媒的投资合伙企业和华数元启，旨在投资、并购与“新媒体、新网络”等领域相关的内容产业。地域扩张方面主要集中在西部地区，贵州广电、新疆广电、甘肃广电公司皆有投资，以推进“新网络和新媒体”战略布局。

　　投资建议：市盈率法无法有效测算集团公司承诺注入和嫁接互联网基因下的公司价值，我们参考行业可比公司平均4249 元的单用户价值。保守按照人均4000 元、华数未来拥有2500 万用户计算，公司目标市值1000 亿元。首次给予买入-A 的投资评级，考虑阿里入股2.87 亿的股本增厚，6 个月目标价69.74 元，有40.6%的涨幅空间。

　　风险提示：异地扩张进度低于预期；互联网电视拓展不达预期；