方正证券：洛阳钼业推荐评级

　　公司发布2014年年报：报告期内公司实现营业收入66.62亿元，同比增长20.34%；实现营业利润21.38亿元同比增长111.6%；实现归属于母公司所有者的净利润16.67亿元，同比增长48.18%，基本每股收益0.36元，符合市场预期。

　　北帕克铜矿成为业绩增长引擎：公司2014年收购的北帕克铜矿(NPM)在报告期内生产铜金属量5.47万吨，计价金5.84万盎司，计价银53.6万盎司，实现营业利润10.58亿元，成为公司业绩增长的最重要引擎。NPM的开采条件好，报告期内吨原矿的综合成本只有162.6元；公司入主后在在成本管理方面成效显着(2014年现金成本同比下降21%)，预计未来成本还有继续下降的空间。

　　期待钨行业出现回升：公司开采中的三道庄钼矿伴生钨，公司目前具有三条白钨生产线，矿石处理能力3万吨/日(其中与厦门钨业合资的语录矿业1.5万吨/日)。由于三道庄钼矿伴生钨的品位越向下越高，预计未来公司的钨产量会继续逐年提高。钨价在经历了2014年的不景气以后，已经从年底的7.7万元/吨逐步上涨至目前的8.4万元/吨，目前钨生产企业仍然没有增产动力，下游企业库存普遍偏低，进入投资旺季后，下游需求可能会带动钨价上涨，从而提升公司盈利。

　　期待新的收购：截止2014年底公司可用资金储备达134.65亿元，其中货币资金93.26亿元。按照公司过去的动作，我们认为公司15年进行收购的可能性极高。而目前金属价格处于低位，矿山资产估价较低，公司逆势扩张可能买到物美价廉的资产。

　　业绩预测：在公司进行新的收购前，我们测算公司2016-17的EPS分别为0.41元和0.48元，对应24日收盘价13.45元，动态P/E分别为33倍和30倍。我们推测公司15年进行资产收购的可能性较大，公司未来盈利可能出现超预期增长，给予公司“推荐”评级。

　　风险提示：目前钼行业仍处于景气低谷，下游需求还看不到恢复的痕迹，公司上房沟和东隔壁钼矿的开发周期可能延长；美元年内加息的可能性较大，金银和铜价可能会因此下跌，影响公司利润。

　　其他机构评级

　　海通证券：洛阳钼业买入评级

　　事件：公司公布2014 年年报。当年营业收入66.62 亿元，同比增长20.34%，归属于上市公司股东的净利润为18.24 亿元，同比增长55.36%，而扣非后净利润为13.57 亿元，同比增长40.00%。当年EPS 为0.36 元，同比增长55.36%。以2014 年末总股本约50.76 亿股为基数，向全体股东每10 股派发现金股利1.8 元(含税)，即约9.14 亿元(含税).

　　1. 海外铜矿收购平稳过渡对收入有强劲贡献。NPM 第一个完整年实现收入 20.83 亿元，其51.6%的毛利率成为公司的新利润增长点(Northparkes 上半年的现金成本在0.56 美元/磅，折合大约1234 美元/吨，同比下降21%，贡献净利润7.14亿元)，抵消了钨钼产品价格下降、黄金白银业务出售及永宁金铅停产检修相关销售业务减少对公司实现收入的不利影响。公司实现毛利及毛利率分别为 27.91 亿元及 41.9%，较上年同期增长 9.88 亿元及 9.3 %。

　　2. 成本下降和销量增加抵消价格下降的不利因素。公司主营钼、钨和铜产品，2014 年三者价格同比下降在10-17%，影响本年销售额减少 4.61 亿元。其中钨钼相关产品销售价格下降使本年度营业收入减少 4.15 亿元。同时，公司致力于在钼钨板块降低成本成效一般，当年钼精矿和钨精矿的总成本同比降低1261 万元和956 万元。当年公司共销售钼金属 19871吨，同比增长 14.38%；销售钨金属 6928 吨，同比下降 3%；销售铜金属 43618 吨。因此价格的较大幅度下降对单位营业利润影响不大。

　　3. 公司可转债成功发行增强了资本实力。2014 年12 月16 日公司发行的 49 亿元可转债在上海证券交易所上市，发行过程中获得超过8065 亿元资金的踊跃申购，达到 163 倍的超额认购。截至3 月23 日，转债价格约在188 元左右，发行规模49 亿元，属于中盘转债。从流动性和当前价格来看，洛钼价格相对较低、流动性好于小盘转债；从转债条款看，洛钼转债债底和回售保护较好，提前赎回条款较宽松，反映出公司具有较强的促转股意愿。

　　4. 处置低效资产提升公司运营效率。公司剥离和处置非核心、低效资产工作进展顺利，成功转让坤宇矿业 70%股权，取得7 亿元收入，成功处置公司原洛阳世贸中心办公楼、洛阳、栾川等地一批闲置房产及资产，取得约7300 万元收入。充盈了现金流，而且增强了抗风险能力，为公司的持续快速健康发展创造了良好条件。

　　5. 盈利预测及评级。2014 年钼钨主业的盈利能力在价格疲弱的背景下略有下降，但NPM 铜业务的增加及处理低效资产获得非经常性损益明显增厚收入及利润。展望全年，全球流动性持续推动大宗产品价格，而铜业务稳定提供盈利。假设未来钼钨价格以每年5-10%增长，铜价、产品产量、成本基本稳定，预计2015-17 年EPS 分别为0.45、0.55 和0.63 元。主营产品钨价跌破行业成本线，上涨预期强烈；钼、铜价格稳定。公司在行业内属于明显低估值的个股，目前滚动市盈率在39.8 倍，考虑到行业未来价值回归，给予2015 年EPS40 倍PE 估值，对应目标价为18.0 元，买入评级。

　　6. 不确定性分析。1)主要产品下游需求——如钢材、硬质合金市场持续疲弱，导致钼、钨等产品价格回升困难；2)成本难以继续降低，致使盈利能力下降；3)经济疲软导致的系统性风险。