东方证券上市定位分析
来源： 中金在线
作者：佚名
摘要： 一、公司基本面分析是一家经中国证券监督管理委员会批准的综合类证券公司。业务品种齐全，涵盖了证券承销、自营买卖、交易代理、投资咨询、财务顾问、企业并购、基金和资产管理等众多领域。二、上市首日定位预测国金
一、公司基本面分析
是一家经中国证券监督管理委员会批准的综合类证券公司。业务品种齐全，涵盖了证券承销、自营买卖、交易代理、投资咨询、财务顾问、企业并购、基金和资产管理等众多领域。
二、上市首日定位预测
国金证券：16.90-20.40元
中信建投 :15.45-17.72元
安信证券：18.18元-19.31元
东方证券：研究和资管业务业内领先的大中型券商
主要财务指标排名行业前20位：2012年至2013年，东方证券总资产、净资产、净资本、营业收入、净利润五项指标均进入行业排名前二十位，实力较强。净杠杆率在上市券商中最高，新股发行后净杠杆率会有所下降，但预计仍为上市同业中最高的。
证券研究业务和资产管理业务在业内排名前十：东方证券研究业务发展定位清晰，在行业内具有显著优势，投资咨询业务综合收入在2012年和2013年行业排名分别为第八名和第五名；资产管理业绩近年增速较快，主要得益于拥有较强的专业团队和产品业务创新，受托资产管理业务净收入在2012年和2013年行业排名分别为第七名和第八名。
其他各项业务均衡发展：经纪业务收入2013年以来增速较快，但由于营业网点半数以上分布在上海，上海地区经纪业务竞争十分激烈，导致佣金率低于行业整体水平；投行业务中的股票和债券承销业务行业排名20-40名之间，财务顾问业务2014年同比大增112%；自营业务中固定收益类业务规模显著高于权益类，自营业务收入增速较快，2014年占到营业收入的70.53%。
估值及投资建议本次公司预计募集资金100.3亿元，并且不进行老股转让，假设以10亿股上限发行，我们预计东方证券的询价价格约为10.03元。
以东方证券各项业务的实力，与上市券商中的光大、兴业较为接近。结合前期国信证券和东兴证券上市后大涨的情况，我们认为东方证券新股上市后的合理价格应在每股16.9~20.4元之间，对应市值894亿元~1080亿元，对应发行后3.6~4.3倍的PB。
风险市场大幅波动。(国金证券)
东方证券：资本投资出众资本中介存潜力
投资亮点：资本投资出众，资本中介存潜力，募资助力大买方1、资本投资能力出众，成熟投资团队增强盈利稳定性。东方证券自营及资管业务均保持着行业领先优势。近年来，自营收入稳步攀升，资管业务主动性产品规模持续增长，成熟、稳健的投资团队增强了自营、资管业务盈利的稳定性，如公司资管团队拥有超过15年的投资管理经验。此外，公司集团化、多元化的买方业务布局，进一步强化公司投资能力方面的既有优势。
2、资本中介存在提升潜力，募资助力缓解资金瓶颈约束。截至2014年末，公司权益乘数高达5.77倍，已接近现有监管标准的6倍上限，资金瓶颈额已成为两融、股票质押回购等资本中介业务发展的一大约束。IPO募资将有效增强公司资本实力，助力做强资本中介等大买方业务。
3、区位优势、政策环境有利于公司获取更丰富资源。近年来，国务院、上海市委、市政府通过多项政策，力图加快上海多层次资本市场体系的建设，为具有较强行业竞争力的金融企业创造发展壮大的条件。政策的支持为东方证券的发展营造了良好的金融环境，有利于公司在金融改革、开放、创新方面争取先行先试的机遇。
公司简介：投资能力突出的综合类券商公司是植根于上海的大中型综合类券商。根据近两年中证协的统计数据，公司多项指标市场排名稳中有升，整体发展势头稳健。其中，2013年，公司总资产在全部券商中排名11位，净资产排名11位，净利润排名13位。
发行简介：参考历史经验，预计发行价格10.03元/股参考招股说明书，本次计划公开发行不超过10亿股人民币普通股，占发行后总股本比例不超过18.93%，预计募集资金总额100.3亿元。参考近期发行的国信、东兴证券历史经验，我们预计东方证券发行价格为10.03元/股。
盈利预测与价值分析：合理每股价值18.40元考虑IPO业绩摊薄影响后，预计2015-16年每股综合收益为0.68、0.83元，预计2015年末BVPS为6.01元。根据测算相对估值与分部估值结果，保守预计公司合理每股价值为18.40元，对应2015-16年PE为27、22倍，15年PB为3.0倍。
1、相对估值：参考可比上市券商，预计公司合理每股价值为18.40元。
2、分部估值：重资产业务合理价值364亿元，轻资产业务给予25倍PE估值，对应公司合理每股价值为18.58元。
投资建议：看好公司大买方业务发展空间1、降息周期之下，居民财富管理意识增强将驱动资管业务加速扩容。
公司领先同业的资管业务综合实力，以及基本形成的金融控股集团格局，将为未来打造“国内一流的资管公司”这一目标，提供强劲助力；2、公司IPO之前财务杠杆已接近上限，资金紧张导致两融份额显著低于经纪份额，随着IPO资金到位，公司有望更快将募资转化为盈利增长；3、参考前述的合理每股价值18.40元，而预期发行市盈率对应发行价格为10.03元/股，距离合理每股价值预计仍存较大的提升空间。
风险提示：市场成交金额下降、券商牌照放开风险(广发证券)
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审核：yj142
编辑:yj127
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