国信证券等两新股29日上市定位分析

一、公司基本面分析　 　　

公司主要从事证券经纪、投资银行、证券自营、资产管理以及资_本中介等业务、通过全资子公司从事直接投资业务、期货业务、境外业务等。 　　

二、上市首日定位预测 　　

中银国际证券：14.0-21.0元 　　

方正证券：19.19元 　　

国信证券：国内一流券商综合实力行业前十 　　

2014年1-6月公司经纪业务市场份额3.54%，同比下降3.80%，位居市场第八位；经纪业务净佣金率为0.918‰，同比下降5.07%。 　　

根据wind统计，截至12月12日，今年公司共完成ipo项目10单，再融资项目13单，可转债1单，债券88单，投行业务综合排名位居行业前五。 　　

截至11月末，公司融资融券业务余额336亿元，位居行业第九位，市场份额4.07%。 　　

2014年业绩大幅增长2014年，证券行业迎来了大爆发。下半年股指大幅上涨，带动了券商股票自营、经纪业务、融资融券业务的快速增长；而债券牛市几乎贯穿全年，券商债券自营也赚得盆满钵满，预计2014年全行业的净利润增长在90%左右。 　　

2014年1-9月，公司营业收入和归属于母公司所有者的净利润同比分别增长32.24%和54.96%，公司预计2014年净利润将同比增长60%-90%，增速与行业接近。 　　

中信建投观点总体来看，公司的各项业务实力与招商证券相当，稍弱于广发证券、华泰证券，而强于光大证券、方正证券。而在净资本实力上，由于上市较迟，与广发、华泰和招商有不小差距，预计公司上市募集资金到位后，净资产规模将会缩小与这三家公司的差距，并超过光大和方正。我们认为，上市后公司的合理市值也应是低于广发、招商、华泰，而高于光大、方正。 　　

2015年，券商业绩仍可保持较快增长，近期券商板块也表现强劲，如果公司ipo发行价格合理，上市后将会有较好表现。 　

国信证券：国信证券合理价值为19.19元 　　

【事件】 　　国信证券拟在深交所中小板挂牌上市，首次募集股份不超过12亿股，募集金额不超过69.96亿元(含各类发行相关费用)，由于不涉及老股转让，预计发行价格为5.83元。 　　

【点评】 　　经纪业务与投行业务具有领先优势，上市有助公司创新业务发展：公司在经纪业务和投行业务上具有行业领先优势，2009至2013年公司连续5年有6家营业部进入行业营业部前十，期中泰然九路营业部连续五年排名第一，线下营业部服务已经形成一定特色，能有效抵御互联网券商的冲击。此外，公司07年到12年连续6年被深交所评为“最佳保荐机构”，债券承销也长期位于行业前列。但由于公司是非上市券商，资本相对匮乏，在创新业务上面临一定资本和资金瓶颈，预计此次募集近70亿元，主要用于资本中介业务、子公司发展以及相关创新业务的开展，有利于公司创新业务的发展。 　　

估值远低于行业，强烈建议参与申购：(发行前10.6倍)，pb仅为1.56倍(发行前1.72倍)，估值远低于行业平均的43倍和3.7倍，也低于可比的招商证券(43倍和3.78倍)、广发证券(34倍和3.7倍)以及华泰证券(36倍和3.1倍)。发行价格低与目前的ipo制度有一定关系，但也给申购者带来丰厚的投资机会，强烈建议参与。 　　

盈利预测与投资建议：国信证券在营业部服务上积累的口碑有助于部分抵御互联网券商的冲击，投行业务的领先优势有助于在ipo开闸后提升公司投行业务收入，募集资金的运用也有利于公司创新业务发展。预计公司14/，对应发行后pe12.5/9.53倍(发行前10.6/8.1倍)；估值远低于行业，考虑到公司经纪和投行业务上的优势，我们认为公司合理价值为19.19元，对应14年35倍的pe。给予“强烈推荐”评级。 　　

风险提示：二级市场如调整影响公司业绩增速；新股发行失败。　　

国信证券：打开资本限制,起风正好飞翔 　　

【发行方案】 　　

1.国信证券新股发行不超过12亿股,发行前股本70亿股,发行后总股本不超过82亿股,本次新股发行占发行后总股本的比例不超过14.63%。

公司拟募集资金69.96亿元,每股发行价格5.83元。对应2013年22.97倍市盈率,1.69倍市净率。 　　

2.根据可比公司〔广发证券(000776.ch/人民币24.80,未有评级)、光大证券(601788.ch/人民币25.46,未有评级)〕市值法和相对估值法〔广发、招商证券(600999.ch/人民币28.73,未有评级)〕预测国信证券发行上市后股价合理的运行区间是14-21元。强烈推荐关注。 　　

【公司情况】 　　

1.近年来,公司营业收入和净利润稳步增长,2012年和2013年营业收入的同比增长率分别为0.38%和11.46%,净利润同比增长率分别为1.46%和14.06%。经计算,公司2011年、2012年和2013年的roe分别为10.25%、9.63%和10.23%,保持平稳状态。 　　

2.证券经纪业务是公司重要的收入来源,2011至2013年,公司经纪业务实现的手续费及佣金净收入略有上升。公司营业部部均成交额远超行业水平,这已成为国信证券经纪业务的特色。2009年-2013年公司连续五年均有六家营业部进入证券公司营业部股票交易金额前十名,其中泰然九路证券营业部连续五年排名第一。 　　

3.近年来,公司投资银行业务收入有所下降。在股票承销保荐业务方面,受2012年末ipo发行暂停的影响,股票发行家数和金额下降幅度较大。债券承销保荐业务方面,受市场利率和政府政策导向的影响,2012年债券承销家数和金额大幅度增加,2013年略有回落。公司保荐项目较多,一直位列行业前四,但由于近年来客户以中小型企业为主,佣金下降等影响,造成整体收入下降明显。随着ipo的重启,预计投行业务收入将会有所改善。(中银国际证券) 　　

三、公司竞争优势分析 　　

综合金融布局，市场机制占先：依靠香港、资管、股交中心等子公司优势，公司后续拓展综合金融服务富有潜力。公司旗下有国信香港(全资子公司)，鹏华基金(控股50%)，参股前海交易中心(22.5%)、两岸交易中心(33.3%)等。我们认为香港业务将带来公司参与“沪港通”的机会，参股区域交易中心有利于公司发展多层次资本市场业务，这些将成为公司后续创新业务的发力点。