国企改革方兴未艾 从央企和地方两路掘金

　　“四项改革”试点成为央企改革向纵深方向发展的重要信号，首批试点央企可能只是开始，随后的改革将涉及更多央企。央企改革的同时，地方国企改革也遍地开花。各地率先推出地方版国企改革方案。

　　掘金央企改革主线投资机会

　　《每日经济新闻》记者了解到，第一轮试点的央企大多属于商业竞争性行业，并没有涉及军工、能源等具有垄断性的特定功能性和公共政策性行业。市场化运作模式更适用于竞争性企业，改革效益能更快见效。而垄断性企业关乎社会切身利益，极端情况下可能造成国有资产流失。预计下一批试点的央企仍将集中于商业竞争性行业，但不排除有代表性的特定功能性和公共政策性企业出现。

　　如果按照这种行业功能定位来分类的话，第一类是商业竞争性企业，其生存和发展取决于市场竞争。中国诚通作为国资委推进央企战略重组的重要平台，从事产业整合、企业改制等工作。旗下拥有中储股份(600787,股吧)（600787，sh）、冠豪高新(600433,股吧)（600433，sh）、岳阳林纸(600963,股吧)（600963，sh）等上市公司。其中岳阳林纸的净资产收益率较低，增长较慢，因此集团可能更有意愿通过注入优质的资产来改变现状。随着国企改革的推进，这些标的将持续得到市场认可。

　　恒天集团拥有恒天海龙(000677,股吧)（000677，sz）、恒天天鹅(000687,股吧)（000687，sz）等上市公司。目前恒天集团的混合所有制经济比例达到84%，下一步要引入战略合作者，以产权结构多元化为突破口，推进企业股份制改造。近期华讯方舟将以5.94元/股的价格受让中国恒天和恒天纤维合计持有的恒天天鹅29.8%股份就是例证。

　　第二类是公共政策性企业。国家电网、国电集团就是此类，其中国家电网旗下拥有许继电气(000400,股吧)（000400，sz）、平高电气(600312,股吧)（600312，sh）、国电南瑞(600406,股吧)（600406，sh）等上市公司。国家电网曾表示将引入社会资本参与分布式电源并网工程、电动汽车充换电站设施建设。这是国家电网混合所有制改革的举措，旗下上市公司将充分受益。

　　国电集团同样如此，旗下拥有国电电力(600795,股吧)（600795，sh）、长源电力(000966,股吧)（000966，sz）、英力特(000635,股吧)（000635，sz）、平庄能源(000780,股吧)（000780，sz）、龙源技术(300105,股吧)（300105，sz）等上市公司。国电集团曾多次提及将集团主要发电业务注入国电电力上市公司平台，以避免同业竞争、促进资源整合，国电电力是集团整体上市的较好投资标的。

　　第三类是指涉及国家安全、支柱产业和高新技术产业的特定功能性企业，包括军工、石油及天然气、石化和高新技术产业等。其中兵工集团的业务发展方向主要分为防务产品、民用产品以及战略资源三大产业板块。兵工集团目前共有11家a股公司，包括江南红箭(000519,股吧)（000519，sz）、华锦股份(000059,股吧)（000059，sz）、北方导航(600435,股吧)（600435，sz）、晋西车轴(600495,股吧)（600495，sh）、北方创业(600967,股吧)（600967，sh）等。集团旗下公司的资产整合有望加速，特别是作为化工平台的华锦股份有望通过增发、收购等手段整合集团的同类型业务。

　　地方国企改革空间大目标多

　　除了央企积极推动国企改革之外，各地方政府也积极响应，纷纷推出国企改革方案。这其中以上海、广东、安徽等省市国企改革最为迅速。

　　自上海国企改革20条发布以后，改革动作频频，目标是将上海国资委系统80%以上的国资集中在战略性新兴产业、先进制造业与现代服务业、基础设施与民生保障等关键领域和优势产业，实现整体上市或核心业务资产上市，资产证券化将是国企改革不可或缺的手段。

　　通过对上海国企改革20条的梳理，不难发现，混合所有制改革是上海国企改革的最主要形式。上海当前进行混合所有制改革的方式主要是并购重组、整体上市、引入战略投资者、优化国资结构和布局等四种方式。其中并购重组是一个途径，东浩集团与兰生集团实施重组就是例子。由于兰生集团旗下的兰生股份(600826,股吧)是上市公司，而东浩集团此前并未上市，两者合并重组后，为东浩集团旗下的国资注入兰生股份提供了可能。

　　引入战略投资者，推进国有企业的股权多元化，是混合所有制改革的另一个途径。2014年8月28日，弘毅投资作为战略投资者入股锦江股份(600754,股吧)获得批复即是一典型案例。

　　目前，上海国有企业的混合所有制改革暂时仅限于并购重组和引入战略投资者两种方式，且混合所有制改革的深度也较为有限。但随着混合所有制改革的深入，改革的方式也会更加多样化。除了继续推动并购重组和引入战略投资者之外，国企集团的整体上市将会成为混合所有制改革的重要途径之一。

　　未来两年，上海将掀起国有企业整体上市的热潮。旗下拥有多家上市公司的企业集团，更容易通过优质资产的整合实现集团整体上市。这将为资本市场带来瞩目的投资机会。

　　按照这个逻辑，未来最有可能集团整体上市的有：上海汽车集团、上海电气集团、上海华谊集团、光明食品集团等。记者特别遴选出几个比较有整体上市可能的公司：华域汽车(600741,股吧)（600741，sh）、上柴股份(600841,股吧)（600841,sh）、上海机电(600835,股吧)（600835）、自仪股份(600848,股吧)（600848,sh）、氯碱化工(600618,股吧)（600618，sh）、双钱股份(600623,股吧)（600623，sh）、三爱富(600636,股吧)（600636，sh）、上海梅林(600073,股吧)（600073，sh）、 光 明 乳 业（600597，sh）、百联股份(600827,股吧)（600827，sh）、第一医药(600833,股吧)（600833，sh）、飞乐股份(600654,股吧)（600654，sh）等。

　　除此之外，上海还对国企进行结构优化和布局，在继续整合分散国企的基础上，着手新兴产业领域的布局；一些子公司数量较多且业务相似度较高的企业，可能还会发生整合，如上海纺织集团旗下龙头股份(600630,股吧)（600630，sh）、上海水产集团的上市平台东方创业(600278,股吧)（600278，sh）等公司将受益于资产整合。

　　另一个经济大省——广东在这方面也不甘落后。广东省、市及区属国资控股a股上市公司共有60家，在绝对数量上仅次于上海国资委。但与上海、天津相比，广东国资资产证券化率低，2013年证券化率不足20%，在主要省市比较中处于倒数第二。但是广东国资委国资证券化率的目标是在2015年达到60%以上，这些差距将倒逼广东省加快改革步伐。

　　据公开资料显示，广东国企改革目标是到2020年形成30家左右营业收入或资产超千亿的大型骨干企业集团。而目前广东国资系统资产总额超1000亿元的企业只有8家，并购重组将成为广东国资委优化资本布局的重要手段。混合所有制改革目标是到2017年混合所有制企业户数比重超过70%，二级及以下竞争性国有企业基本成为混合所有制企业，这意味着超过50%的国有企业将进行混合所有制改革，提升空间巨大。

　　投资者可以从地域、行业、高管等三个方面进行挖掘。在地域方面，广东省上市国企从监管归属来看分布十分集中，广州市属、省直属和珠海市属上市国企占总量的77.5%。11家省直属上市国企有7家位于广州，再加上15家广州市属上市国企，合计数量达到22家，占总数的55%。广州上市国企应作为投资机会的搜索重点。

　　广州上市国企平均国资持股比例高达49%，远高于其他地市。较高的国资持股比例为广州上市国企的改革提供了广大的空间。国资减持空间大，为发展混合所有制提供基本条件。而在国资系统中占据重要地位的上市公司，作为标杆推行改革的概率大。作为国资上市平台进行资源整合、资产注入的可能性大。

　　就行业来看，作为制造业大省，广东上市国企集中在公用事业、电子、化工等行业。符合产业发展政策的企业更有望借助政策获得优先支持，成为先行者。在高管资源获取能力方面，高管由集团空降的上市国企，在集团内部更具战略地位，在资源整合方面具备较大优势，获得优势资产注入的可能性较大。

　　《每日经济新闻》记者研究发现，珠江钢琴(002678,股吧)（002678，sh）、广电运通(002152,股吧)（002152，sz）、 海 格 通 信（002465，sz）、广弘控股(000529,股吧)（000529，sz）、粤传媒(002181,股吧)（002181，sz）、力合股份(000532,股吧)（000532，sz）等6家企业有望率先实现改革。