美债收益率曲线倒挂即将逆转，美国逃过经济衰退？

　　——美国公债收益率曲线倒挂可能接近尾声。此次倒挂是历史上持续时间最长、程度最深的，是经济衰退即将到来的关键债市信号。

　　虽然收益率曲线倒挂通常预示着经济衰退，但这次人们对该指标的预测能力存在争议，乐观地认为美国可以避免长期的经济困境。最近几周的一些指标显示美国经济放缓，但经济增长依然强劲，因劳动力市场韧性十足。

　　Osaic首席市场策略师 Phil Blancato 表示：“我并不认为现在出现了经济衰退，我认为这次的情况很不一样。”

　　投资者关注美国公债收益率曲线的形状，因为它揭示了市场对货币政策和经济的预期。德意志银行的数据显示，在过去70年中，如果出现收益率曲线倒挂（短期债券收益率高于长期债券收益率）的情况，在10次中有9次是经济衰退的先兆。

　　去年几家华尔街公司曾预计，由于借贷成本上升，美国经济将陷入衰退，但持续的经济韧性却让这些预测落空。本月调查的经济学家预计，美国经济将在未来两年继续扩张。今年早些时候调查的大多数债券策略师表示，该曲线不再是可靠的衰退信号。

　　LPL Financial 首席固定收益策略师 Lawrence Gillum 表示：“有些指标可能并不像数据显示的那样完美，这就是其中之一。目前，收益率曲线倒挂程度减轻并不是因为经济衰退，而只是回归正常的向上倾斜的收益率曲线。”

　　两年期和10年期公债收益率曲线自2022年7月初以来持续倒挂，超过1978年创下的纪录。此次倒挂是在美联储为抑制通胀于2022年3月开始加息周期之后发生的。

　　最近几周，在经济降温迹象下，这条曲线趋于陡峭——这意味着两年期收益率与10年期收益率之差已经缩小。Tradeweb 数据显示，上周三收益率之差触及负14.5个基点，倒挂程度为2022年7月以来最小。上周五，收益率之差为负18.5个基点。

　　图：美债收益率曲线

　　　　收益率之差通常会转为正值，因为经济放缓导致市场预期美联储将降息，从而导致短期债券的涨幅超过长期债券。

　　在经济仅出现适度放缓迹象的情况下，收益率曲线倒挂程度可能减轻，现在就是这样，但一些分析师警告称，近期收益率曲线的表现说明，美国经济仍有可能萎缩。

　　上周四，德意志银行策略师Jim Reid在一份报告中表示：“在最近的周期中，收益率曲线结束倒挂再次变陡通常发生在经济衰退前不久，因此需要密切关注。”

　　在德意志银行调查的每个案例中，曲线在经济衰退开始之前都再次变陡。

　　根据德意志银行去年发布的分析报告，在过去四次经济衰退中（2020 年、2007-2009 年、2001 年和 1990-1991 年），两年期和10年期公债收益率之差在经济衰退发生时已转为正值。在这四次衰退中，收益率曲线倒挂逆转与经济衰退开始的间隔时间各不相同，大约在两到六个月之间。

　　Penn Mutual Asset Management 的投资组合经理George Cipolloni 表示：“我们如今正处于一个重要节点，因为现在收益率曲线变陡，而这通常就是我们遇到麻烦的时候。”

　　杜克大学金融学教授Campbell Harvey 率先提出收益率曲线预示未来经济表现的观点。他表示，该曲线中另一个备受关注的部分（三个月期收益率和10年期收益率）也在美国最近四次经济衰退开始之前出现倒挂逆转。

　　该曲线在2022年11月出现倒挂，截至上周五仍处于负109 个基点的深度倒挂状态。他观察到，三个月/10 年期收益率曲线倒挂与经济衰退之间的最长间隔为 22 个月。

　　他说：“现在就判定这个信号无效还为时过早。”