美联储临近加息尾声，为何美元指数不跌？

　　中国外汇投资研究院研究总监 李钢

　　美联储在9月例会上如期维持利率在5.25%-5.5%的利率水平不变，并明确今年仍有加息1次可能，2024年和2025年的利率中枢均上调50BP。预计明年至少降息2次，少于6月时预测的4次。无疑市场对此次利率政策解读偏于鹰派，美元上涨及美股、美债价格下跌顺理成章。虽然美联储距离降息尚远，但接近停止加息周期是比较明确的，那么为何美元依旧维持强势？事实上，去年市场早已开始炒作美联储降息和美国衰退可能，这是美元去年第四季度贬值的舆论氛围和投资叙事，那么现如今美元维持强势，我们则需要明确梳理支撑美元强势的主导因素和支撑参数，以提前防范美元指数暴跌可能，为中长期规避市场风险做周全应对策略。

　　　　美元强势的核心依旧是供需关系，尤其是海外美元流动性紧张是美元偏强主导。目前全球经济发展趋势依旧充满不确定性，发达国家与新兴市场之间以及两内部各国之间的分化愈发明显，继而市场对安全资产的追逐并没有收敛，然而市场对安全资产的选择却存在分歧。毕竟黄金价格上涨试探2080美元关口后的上涨空间是未知数，市场继续押注黄金突破后的空间将承担较大风险，而相对当下1900-1950美元区间震荡的可投资空间明显不足。其他传统安全资产——美债、日元和瑞郎在过去两年的表现差强人意显然不足以令市场安心投资，因而美元是市场更愿意选择的避风港。毕竟美国经济韧性比较清晰，且未来持续扩张的可能性相较非美国家更高，美元全球霸权是其信誉与价值的保障。

　　美联储政策指引的短期化和模糊处理是美元难以贬值的制衡。随着美联储11次加息的推进，市场对美联储政策的关注度越来越低，美联储对市场释放的信息给人一种”一切皆有可能“的感觉，即便是本次例会鹰派清晰，但未来美联储也可能跟据数据去调整明年的货币政策，由此市场难以在当下去美联储中长期政策去提前布局远期投资方案。这意味着伴随美联储加息周期接近尾声，美联储政策指引的价值降低了，因而本次美联储例会之后市场只能炒作短期价格，而非以中长期叙事逻辑去投资。预计11月和12月美联储例会可能会出现同样的市场动态，毕竟在市场预期分歧较大的情况下，投资者的行为不会带来市场行情单边性波动，美元也难以突出降息叙事主导的贬值趋势。

　　美元寻机贬值尚未发酵可能在等一个契机或明确的信号——美国新财年财政预算结果，毕竟财政收支平衡需要美联储充当最后的”兜底者“。距离10月1日美国财年预算时日不多，预计两党将为新财年的支出计划再度上演你来我往的博弈戏码，而最终财政支出扩张难以避免，而美联储则需要再两党争论之际尽量安抚市场情绪，以避免火上浇油形成市场黑天鹅风险。因而当下美联储既不希望美元单边升值，更不希望美元急转直下加重市场恐慌。从配合财政角度来看，美元波动对美债收益率和定价的影响较大，但相关性却并非简单常态系数，因而美联储需要对标美国财政发债周期做好美元趋势预期管理，配合财政以相对低的成本融到更多资金。预计第四季度美国财政仍将标售更多美债，因而美联储将维持市场流动性充裕，届时美元或存在先升后贬可能。

　　综上所述，在美国经济稳健、通胀顽固的背景下，美元流动性略显供不应求是汇率强势关键，伴随美联储降息时间的推迟，市场对美联储政策转向的跟踪热情渐渐消退。预计美联储缩表结束之前的，市场对美元升贬争议难以得出明确趋势性答案，市场投资谨慎导致美元难以走出纠结态势。未来应关注美国财政预算规划，美联储配合财政政策释放美元宽松信号或是美元贬值重要时期。