市场分析：日本央行或将放弃宽松？短期看尚难改变！

　　作者：中国外汇投资研究院金融分析师 张正阳

　　今年以来随着美欧等主要发达国家持续加息进程，市场对于日本央行能否转向的舆论炒作愈演愈烈。从外部条件上看，日本央行采取转向的媒介已基本达成，如通胀持续上涨、薪资创新纪录、国债损失加大、收益率曲线上限难以维持等，而日本央行或将以保证宽松政策，尤其是在日元贬值为主之时再度干预市场。目前看，去年日本央行3次干预外汇市场9万亿日元的作用有效，并且政策初衷的坚定态度是市场随机调整的重点跟进。因此，短期日本维持宽松的概率较大，有别于其它发达国家的特色是市场值得关注的重点，日本经济和金融基本面与政策宗旨之间的关联是需要深度挖掘和探讨的侧重。

　　　　从央行态度看，“安倍经济学”包括日本长期化宽松货币政策或是日本货币政策核心。以去年年底央行调整YCC上限为引，日本10年期国债收益率从0.25%升至0.50%并未达到调整利率的效果，毕竟基准利率维持宽松不变态势，10年期国债收益率上调后并未呈现转好迹象，反之加剧央行的不安逸情绪及对未来政策的持续调整难度。虽然日本央行宽松的货币政策显着调整，但相比欧美等发达国家因物价上涨加息而言，为日本通胀超2%政策目标的调整可谓杯水车薪。从调整结果看，日本面对物价较去年上涨4%，央行调整YCC上限后10年期国债收益率仍一度升至0.545%，其中日债流动性不足弊端依旧是央行难以解决的现实难题。这使得日本央行国债持有持续增加，在央行大规模购买国债背书的前提下日债收益率虽回落至正常水平区间，但日本央行所持有的国债受汇率影响仍损失达8.8万亿日元，日本债券市场动能不足逐渐失去其属性的制衡也是日元货币政策难以操作与逆转的现实。

　　那么为何日本央行还要坚定其宽松的货币政策呢？

　　这便要提及日本与其它国家的差异与个性。日本作为资源较为匮乏的国家，其拥有优势与发达国家差异在于投资收益与债权。在全球主要央行经历加息周期，日元利差拉大差异以及资源储备需要是其加剧贸易逆差或导致日元资产逐渐失去吸引力的背景与逻辑。尤其是日本长时期以来的贸易顺差格局被逆更是使得日本外部的担忧持续攀升。虽然在去年日本贸易逆差曾维持7个月上升态势，但在贸易收支及海外投资和服务往来的经常项目收支中顺差达到11.4万亿日元。这其中海外子公司的分红所得收支增至约33.5万亿日元，日本对外投资所产生的收益是日本结构性转型，即从贸易转向投资模式的经济特性，市场聚焦单一数据的变动并非是表现日本经济实际的核心，预计未来随着生产不断向海外转移日本企业依然具有较强竞争力和强劲的发展势头。

　　从目前看，日本经济处于复苏阶段。虽然经济不确定性仍然很高，但日本政府对于2023年度经济预测率调整至1.5%的增长，这意味着未来两年日本经济将增长1%-2%可能较大，这势必将增加日元资产的短期投资信心。加之外部欧美货币政策路径并未改变，但随着经济转暖海外投机套利的受益明显受限，日本国债再次大幅被抛售引发资本流出的可能或将降低。而随着目前日元贬值程度逐渐减弱，日本企业后续海外投资及日本贸易逆差的改善也将为日元资产保驾护航。日本货币政策的转向或将不会像外部预测那般在短期呈现，未来如若退出宽松货币政策也将是渐进的。

　　综上所述，日本作为连续30年世界最大债权国，其热衷于对外投资的特性与转型将是未来经济潜力，也是日本作为发达国家再崛起的侧重。尤其外部投资获利或已是日本经济支持和强劲增长不可忽略的重点。由此，市场预计日本央行政策将在短期呈较为温和状态的调整，而未来随着日本经济逐步进入正轨，日本央行维持谨慎态度保持对市场观察仍或是相当一段时间内的政策首选。