市场分析：贸易逆差创历史记录，日本经济风险仍难在短期好转

　　作者：中国外汇投资研究院金融分析师 张正阳

　　近期日元汇率徘徊于137日元附近窄幅波动，弱势环境在短期难以扭转，特别是在美联储带动的全球多数国家加速紧缩后，日美货币政策差距逐渐加剧。而值得关注的是日本上半年贸易逆差创新高记录，目前虽然能源价格持续推动通胀高企，但日元持续弱势或是有利出口的关键，而创逆差记录表现也释出日本经济当前风险，仅依托于宽松放量的日本经济前景仍不容乐观。

　　　　政策差异是日元短期难以调节核心。诚如斯言，尽管物价压力愈发加剧，但日本央行始终维系利率不变且坚持宽松措施，以致力于温和复苏经济。但与以往不同的现状则在于当前全球通胀大背景的差异，今年以来，大宗商品价格上涨速度远超日本量化程度，日本经济大规模的货币支撑无法抵御源于成本价格上涨及供应中断所带来的冲击，因而经济不确定性持续增加。

　　加之外部全球多数央行采取的货币紧缩使得外部利差较高强化资本套利，虽然市场预期日本央行可能在未来取消对10年期日本国债收益率设置的0.25%上限，但最新公布的货币会议纪要重申对于货币宽松的认可，这或是短期日元资产难以稳定的直接导火索。

　　通胀压力侵袭日本经济复苏进程。上半年日本贸易逆差总额高达7.92万亿日元，创记录新高，尤其是日元持续贬值及通胀压力或是贸易问题恶化重点。在传统认知里，日本是一个以贸易立国的典型的外向型经济的工业强国，日本的制造业始终领先全球，工业制品出口一直是日本经济的支柱。

　　但与以往不同的是货币持续的贬值与商品价格高位给进口造成的压力正持续吞噬着出口优势，对于原材料高度依靠外部的日本，进口成本的增加或是其贸易不良关键，虽然日本出口在日元贬值的背景下有所增加，但更高的进口价格与较低的出口价格交错，不仅完全抵消了出口的增长，且让贸易逆差创出了新高。由此看，在面对当前通胀大背景的环境下，日本贸易压力或在短期仍难扭转。

　　美日货币关联或是未来转折参照。追溯长周期历史背景，美日货币默契是众所周知的事实，虽然美联储带动全球多数国家加紧收紧货币以应对通胀高涨，但相比较其他发达国家与日本通胀压力并非是当前需急切解决的当务之急，进而负利率作为日元贬值的“把柄”始终是推动日本经济复苏的重要抓手。

　　日本寄希望于供应危机的舒缓及成本价格的下降的方式虽并未实现，但日本企业及机构海外投资扩张正逐步进行，随着未来国际供应链改善，日本贸易逆差收窄或可以预见，加之美国虽加息以回流美元资产，但美国债务问题及赤字舒缓还将是未来中期选举的重点考量，因而美元高位不利是否是日元转折企稳的助推将是未来参考重点。

　　综上所述，政策差异与通胀持续导致日本经济不良，货币政策差异、贸易不良加剧、经济对比不佳诸多问题并举。从目前看，日元资产相较其他资产风险仍存，这还将是资本外流施压日元核心。但值得注意的是关联货币组合，由于日元汇率高度参考美元，未来受美元影响还将是主旋律，这是否是日元得以企稳反弹的关键助推还需审慎研判。