市场分析：央行上调外汇存款准备金率恰似汇率纠偏“及时雨”

　　作者：中国外汇投资研究院金融分析师 潘镜宇

　　昨晚央行突然宣布，自12月15日起上调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率由现行的7%提高到9%，以加强金融机构外汇流动性管理。这即在意料之外，实际也在情理之中。尤其临近年底央行降准在先，既有国际协调责任，也有试探市场创意，但这直接推进人民币升值存在炒作情绪刺激。此时央行准确判断，尤其坚持汇率“以我为主”原则，及时配套外汇存准率上调，既体现出我国政策工具的协同，又利于市场安逸与稳定运行，这彰显我国金融政策对实体经济支持和稳定的作为与支持。

　　首先，央行上调外汇存款准备金率是调节人民币汇率的正常手段。实际上，我们日常所说的在岸或离岸人民币汇率就是人民币对美元汇率的两岸价格，并非CFETS、BIS、SDR三大指数不同侧重的人民币对多种货币组合参数。因此，按照货币正常运行关系，美元偏升时的人民币应该贬值为主，基本逻辑本应反关联。然而，今年以来人民币脱钩或与美元同步升值的特殊行情已持续数月，尤其美指5月下旬至今整体上行趋势明显，但人民币却呈先升后贬随后震荡再升值行情，两者走势同步性存在疑惑甚至操作对标事实。

　　尤其8月底以来美元指数由92.50点上至目前96点上方，升值幅度达到3.95%，最高为11月24日的96.9358点，这也是去年7月13日以来最高水平。反观人民币汇率，在岸指标由8月底的6.48元升至最高6.34元，升值幅度2.21%，离岸同期也从6.48元一路升至最高6.32元，升值幅度2.53%。

　　虽然人民币汇率正在逐渐形成以市场供求关系为主的逻辑，且此轮人民币升值助推环境主要是贸易数据刺激性，但实际企业效应并非如此同步，这与汇率关联的不寻常逻辑因素值得警惕。看似表面宏观数据的增长，实际微观实体外贸企业并不挣钱甚至是损失巨大。

　　下半年以来，人民币升值完全超脱外汇市场正常逻辑与运行节奏，并形成较长时间的非理性与非正常化趋势，其中海外热钱与投机资金涌入我国股市和债市联动寻求利差或时差、价差的兴风作浪是关键诱因。毕竟我国依然属于新兴市场国家，人民币虽然具有两岸市场，但人民币仍属于新兴市场货币，我国外汇市场并未开放。在人民币升值时，其它新兴市场国家的货币普遍贬值，这正是外资热钱转场的摆布局面与设计套路。

　　因此，此时央行再次上调外汇存款准备金率正是恰到好处节制了人民币异常性与被动升值风险，更是我国汇率正常调节与监测选择的理性和安全意识的体现。

　　其次，央行上调外汇存款准备金率凸显政策威力。此次为央行是今年以来第二次上调外汇存款准备金率，两次调整均发生在下半年，最直观的调节原因就是为舒缓人民币持续且快速升值。第一次是5月31日，央行宣布6月15日起上调外汇存款准备金率2个百分点至7%。当时在岸人民币是自3月30日的年内最低水平6.5793元持续升至5月31日最高6.3573元，2个月时间升值幅度3.49%，同期离岸人民币也由年内最低点6.5876元一路升至最高6.3477元，升值幅度更达到3.78%。反观美元指数同期由93.3592点贬至89.8142点，贬值幅度3.94%。相比较之下，人民币升值幅度几乎与美指贬值相差无几，且有进一步单边升值倾向，这将不利于我国企业半年度资金操作，且不利于人民币汇率未来正常波动。由此触发了央行时隔14年来首次上调外汇存款准备金率。

　　在此次央行宣布上调之前，人民币更是与美元形成同步升值的异常走势，一是持续时间长达3个月，二是人民币再次连续升值突破关键位置并面临进一步升破6.34元关口的风险。在此期间，人民币易升难贬是明显特征，即便美指最高已回到去年7月初水平，人民币非但没有参考美指回贬至去年7月同期的7元附近，反而同步升至更远的2018年以来最高水平，且在美元升值时人民币基本稳定，而美元贬值时人民币却加速升值。这种人民币波动异常性是央行调节的必然环境。

　　此外，岁末年初通常是我国外贸企业资金集中结汇期，企业分红、发放奖金奖品需要十分自然与正常，同时也是上市公司即将年终总结和制作财务报表关键期。此时人民币升值完全不利于利润或资金稳定财务计划。毕竟我国无论出口还是进口，企业已经承受巨大压力，大宗商品和原材料上涨、海运成本上涨和人民币升值叠加压力难以承受迫在眉睫。

　　因此，央行再次出手调控，这既有利于保障企业正常资金需求保障与保护，也及时提示与警告市场意图炒作人民币的投机行为，人民币市场化的管理与监督势在必行。

　　从两次央行针对汇率的政策调整动态看，6.34元及时出手显示我国政策底线与维稳的明确意图，央行适当调节是持人民币汇率双向波动的常态，也是以保障企业资金和外汇中性管理为重。同时此前第八次自律机制会议提出市场偏离程度与纠偏力量的论证，这时央行再次上调外汇存款准备金率也与自律机制会议提出的新观点比较吻合。

　　因此，央行此次上调外汇存款准备金率的政策调节无疑是人民币汇率修复异常的一剂良药和一场及时雨，政策调控将减轻我国出口企业年关前结汇压力更是顺应民意与国情。毕竟疫情以来我国出口贸易对经济稳定具有帮助，也是我国经济内外双循环的重要环节，外贸企业努力的结果需要政府与政策扶持与支持。这次央行上调外汇存款准备金率是金融工具配套的政策组合拳，旨在支持我国实体企业的稳定发展。而从近期央行一系列会议和意向看，我国政策成长性或成熟度进一步加强，我国个性特色与需求的货币和金融政策调控需要符合国情，未来我国还需要运用更多工具箱防范或应对市场变化。