美联储给加息预期“泼冷水” 美债收益率上行预期将持续

　　美联储给加息预期“泼冷水” 美债收益率上行预期将持续

　　本报记者 刘燕春子

　　美联储缩减购债如期落地。美国当地时间11月3日，美联储在11月货币政策会议上宣布，在维持政策利率不变的情况下，启动缩减购债进程，决定从11月晚些时候开始减少购债，缩减规模共计每月100亿美元国债以及50亿美元的机构抵押贷款证券（MBS）。

　　在货币政策决议发布后，美债收益率集体上涨。截至11月3日，美国两年期国债收益率上涨1.6个基点，报收于0.4659%；5年期国债收益率上涨4.05个基点，报收于1.1881%；10年期国债收益率上涨5.46个基点，报收于1.6034%；30年期国债收益率上涨6.14个基点，报收于2.0203%。而由于美联储主席鲍威尔力图淡化市场对于美联储未来加息的预期，向市场释放出了较为“鸽”派的加息信号，美元难以获得有效支撑，截至纽约尾盘，美元指数下跌0.25%，报收于93.8671。

　　从美债收益率的表现来看，在此次货币政策决议发布后，对通胀预期更加敏感的较长期美国国债收益率上涨幅度更大。而美国两年期国债收益率仅小幅上涨。一般而言，美国两年期国债收益率的走势与利率预期走势表现相对一致，短期美债收益率更能反映出市场对于美联储利率走势的预期。

　　值得注意的是，在美联储公布11月货币政策会议结果前，11月2日，美国中短期国债收益率出现明显下降。美国两年期国债收益率下跌4.93个基点，报收于0.4499%，10年期国债收益率下跌0.69个基点，报收于1.5488%。收益率下跌背后的主要原因在于，市场在美联储货币政策会议前对美联储2022年和2023年加息的预期有所降温，担忧美联储对加息前景的“鹰”派程度不及市场预期，市场整体态度保持谨慎。

　　而从美联储此次的表态来看，确实也在试图淡化市场对于缩减购债与加息之间关系的预期。平安证券首席经济学家钟正生及其团队分析认为，美联储持续努力引导市场预期，试图“切割”缩减购债与加息。但由于美联储在9月会议中已经明示，加息大概率需要到缩减购债结束以后，因此，缩减购债的节奏、何时结束，将关系到美联储是否具备更早加息的灵活性。因此，明年1月以后，市场仍会关注美联储是否调整缩减购债的节奏，并以此为线索对加息进行预判。

　　事实上，近一段时间以来，美国国债收益率上行的动力主要来源于，市场预期美联储将因为通胀水平的快速上行而以比预期更快的速度加息。今年年初，“再通胀交易”表现火热，美国10年期国债收益率一度突破1.7%大关。不过，随后在今年第二和第三季度开始回落。自从美联储在9月召开货币政策会议后，美联储开始向市场传递出的缩减购债的预期，持续推动美债收益率上行。

　　美债收益率获得上行动力主要是靠市场对于加息预期的升温，而加息预期的升温则主要受到通胀上行的影响。若美国通胀水平继续快速上涨，或将在一定程度上促使美联储收紧超宽松货币政策乃至提前开始加息。因此，美联储对于美国通胀走势的判断备受关注。

　　在全球能源价格飙升的影响下，近期美国通胀水平不断抬升。其中，美联储最为关注的美国核心个人消费支出（PCE）物价指数已经连续4个月大幅攀升。数据显示，美国9月核心PCE物价指数环比上涨0.2%，相比于8月的0.3%出现小幅下降。同时，该数据连续第4个月同比大涨3.6%，延续近30年来的最高水平。

　　从鲍威尔在11月货币政策会议上的表态来看，美联储对于“通胀暂时论”的坚持已有所软化。“鲍威尔表示，资产缩减的额度会随经济增长情况和通胀变化而动态调整。面对持续的通胀压力， 鲍威尔的表态似乎已经‘服软’，他认为，通胀预测存在复杂性并且承认此前对通胀持续判断有误，但仍坚持通胀临时性的基本论调。而从FOMC具体声明中看，美联储对通胀临时性的基本表达也已不再坚定，声明中对通胀暂时论由过去的‘通胀是临时性’的结论性表达转变为‘当前通胀水平在很大程度上由临时性因素驱动。’”工银国际首席经济学家程实以及工银国际资深经济学家张弘顼均表示。

　　另外，从美元的表现来看，美联储决定缩减购债的计划在前期已被市场纳入预期，此时缩减购债“靴子落地”，难以为美元指数的上行提供强有力的支撑。而鲍威尔对于加息前景的“鸽”派表述，也在一定程度上打压了美元指数的表现。展望未来，美联储如何调整其货币政策立场，预计将继续成为影响美元表现的重要因素。

　　除美联储的货币政策外，另一项影响美元指数后续表现的因素当属美国经济复苏前景。最新公布的数据显示，美国第三季度GDP年化季率增长2%，相比于第二季度的6.7%大幅放缓，放缓速度超过预期。另外，美国疫情防控形势依然严峻，近期供应链中断危机进一步对美国制造业复苏造成打击。数据显示，美国10月ISM制造业采购经理人指数（PMI）降至60.8，低于前值61.1。此外，美国10月Markit制造业PMI终值为58.4，低于初值59.2。不过，对于美国经济复苏前景，鲍威尔并不悲观。鲍威尔认为，美国经济有望在今年第四季度企稳回升。

　　美国经济复苏动能的减弱，叠加不断攀升的通胀水平，正在威胁着美国经济持续复苏的前景，也进一步增加了美联储调整货币政策面临的挑战。美联储开始收紧货币政策，撤出宽松货币政策刺激措施，或将给美国经济的复苏带来风险。而美国经济的脆弱复苏，将难以为美元走高提供基本面的支持。

　　钟正生分析表示，未来一个季度，美联储缩减购债的节奏是确定的，市场环境相对清晰，加息预期也有望缓和，市场风险偏好或难回落。10年期美债收益率仍有上行空间，在通胀预期短时间可能仍然维持高位的情况下，下一波拉升或是因美国经济改善而带动实际利率上升。而美元指数则可能因风险偏好较强而上升动能趋弱。