市场分析：日元贬值为主的策略或只是暂时的

　　作者：中国外汇投资研究院金融分析师 潘镜宇

　　近期日元汇率至114日元偏贬态势非同寻常，外部美元陷入震荡焦灼不定，日元贬值却极力推进，奥运会之后经济政策以及疫情是贬值内因，外部美元游离给与空间迂回贬值。众所周知日本疫情影响加重日本长期不良，经济恢复位于发达国家末尾，货币及财政政策与世界主要发达国家转向预期相左，此时货币贬值对出口作用存在支撑，但内忧外患或是日元真实性的体现。

　　长期以来日本央行超宽松货币政策难以改观，这与世界主要国家当前现状所背离，其中包括美国在内主要国家加息预期强烈，而日本通缩一直是难题与纠结重点。最新日本8月通胀下降0.4%，通缩风险难以消除。此时恰逢日本首相换届，日本民众信心也被岸田文雄上任后的言论所干扰，政策前期对收窄刺激措施言论与新任首相刺激措施大相径庭，随即宣布或即推行一套规模超过30万亿日元的支出计划以扶持经济，但封锁持续还将延迟，这使得外界对日本或会可能收窄货币政策的前景降至冰点，日元贬值顺理成章。

　　从日本经济看，短期日本政府换届并不足以对抗疫情所产生的经济消退，日本政府也是自年中以来首次下调其经济评估，制造业受冲击程度可见一斑。而作为主要依赖进口大宗商品为主的国家，9月国内企业物价指数（CGPI）为106.4，这是2008年8月以来最高水平，全球大宗商品价格上涨与日元持续贬值交织持续推升企业进口成本。加之全球供应短缺也大幅度抑制消费者信心，日本新车和家用电子产品的销售下降明显，这意味着消费逐渐谨慎。除服务方面，商品方面也正逐步紧缩开支，日本内部经济难以恢复，外部进口商品价格高企对企业不利的恶性循环或是日元偏贬内在因素。

　　与外部美元及其它商品关联角度看，10月伊始，美元反弹或为日元偏贬的推力。美指重攀94点之上，美债收益率维持高位并呈逐渐上行态势，这也使得美日债收益差逐步扩大。美元回暖有助于日元走弱，但美日货币组合或策略是日元窄幅震荡关键。外部石油价格上涨所造成的石油和煤炭成本上涨达32.4%，而木制品价格上涨更达48.3%。日元批发进口价格的指数在9月较上年同期飙升创纪录的31.3%，这表明日元疲软挤压企业底线，从而损害利润增长，因而内忧外患的日元来自美元和商品双重打击对日本经济所造成的压制前所未有。

　　综合来看，目前日元对美元汇率正测试2017年11月以来的新低，预计未来进一步贬值的可能较大。当下日本经济相比较偏弱，央行货币政策依然大规模宽松也与别国存差异。此外，日元传统规律也是临近年末偏贬，这主要是日本企业海外资金回流的年度分红需求。基于目前日本疫情仍面临较大不确定性，这将影响年底前日本重新开放经济、日本国内消费和旅游的不利影响。

　　然而，新首相岸田文雄对疫情与经济复苏的应对面临关键时期，目前距离日本众议院选举还不到两周时间，未来日本政局再动荡则是日元加剧贬值理由与氛围。从外部看，美指动态对日元影响具有两面性，正常运行逻辑角度是美指偏上则日元或跟随贬值，但货币关联与组合策略是重点，毕竟日元在美元指数的占比达到13.6%。因此美元贬值策略不变之下，日元升值将受到美元策略摆布影响为主。预计年底前日元依将宽幅震荡，区间贬值下限有可能进一步加深至118日元，概率偏小但值得防范，但修复升值上限或依然能够维持110日元依然是可能的。