宽松预期升温外加资产缺乏 全球股市或进入狂欢点位

　　全球股市为何普涨?

　　固然全球市场刚刚阅历了英国脱欧事情的冲击，显得动乱不安，但是近几天股票市场的走势显现，市场似乎将英国脱欧的影响忘得一尘不染。其实并非如此，恰恰由于避险资金遭遇资产荒，且全球新一轮宽松预期升温，助推了股市上涨。在没有经济根本面和公司业绩改善的背景下，需谨防后市风险。

　　“不过，多数投资机构心里分明，英国脱欧引发的经济增长乏力前景，一定支持股市持续上涨。”Matthew Hornbach进一步指出，他们之所以将股市视为新的避险资产，与其说是基于货币超发预期，在股市里寻求新的套利时机，不如说是他们找不到更好的避险资产。

　　“往常，除了重新买涨股市，很难找到更好的资产配置方向。”一家国际对冲基金经理张刚慨叹说。

　　在英国公投脱欧后，他所在的对冲基金一度将具有避险功用的日元国债、美圆国债、瑞郎国债投资占比调高至70%左近。但他很快发现，随着避险资金持续涌向这些资产，往常他曾经很难将更多资金投向这些避险性国债资产。

　　究其缘由，近期美国10年期国债收益率一度跌至历史新低，至1.3499%，美国30年期国债收益率跌至史无前例的2.1395%，日本20年期国债收益率初次跌破零;日本10年期国债收益率创下-0.285%的纪录低点;瑞士50年期国债收益率初次跌入负值，报-0.01%，10年期瑞士国债收益率一度跌至-0.66%，这意味着对冲基金若再增持这些避险性国债资产，将面临买入即亏的为难场面。

　　摩根士丹利全球利率战略主管Matthew Hornbach直言，在美、日、德、英四国国债收益率均跌至历史新低的状况下，这些国债的收益预期前景将不再被看好。

　　周一，张刚所在的对冲基金投资委员会决议，将剩余基金资金转而投向欧美股市，由于全球央行正酝酿的新一轮货币宽松政策，可能会给股市带来新的套利时机。

　　“不过，同行的购股速度显然更快。”张刚直言。

　　在全球资本猖獗涌入股市的状况下，7月11日美国标普500指数一度刷新2015年5月以来盘中高点;英国股市也一扫脱欧阴霾，在阅历连续三日大涨后，比2月低点高出约20%，正式进入技术性牛市。

　　张刚却觉得，全球股市近日大涨背后，正折射出一个资产配置难题——在避险类国债呈现资产荒后，全球投资机构只能退而求其次，将股市视为新的避险港湾。虽然多数投资机构心里都晓得，当前欧美股市持续大涨大多缺乏经济增长根本面的支撑，猖獗的股市正在等候最后的接盘侠。

　　避险国债资产荒时期降临?

　　受安倍晋三博得参议院选举影响，7月11日日元兑美圆汇率大跌2.2%，创近两年最大日跌幅，7月12日日元兑美圆汇率顺势一度跌破103整数关口。

　　在张刚看来，这将是难得的逢低买入日债时机。

　　“毕竟，日元贬值变相降低了买入国债的本钱。”他直言。但令他没想到的是，近日日元大跌的受益者，却是日本股市。在日元大幅下跌同时，日本股市却连续两日大幅上涨。

　　“不少对冲基金以为，安倍晋三博得参议院选举后，将会顺势启动新一轮货币宽松政策与经济刺激计划，令日股呈现大幅上涨，但他们私自也表示，当前日本经济根本面并不支持日股呈现如此大的涨幅。”张刚指出。

　　但他不得不供认，目前股市正在替代债市，成为对冲基金新的投资避险港湾。究其缘由，随着避险资金持续涌向日元、美圆、瑞郎国债避险，令这些国债收益率均堕入负值区间，这意味着投资机构购置国债所支付的价钱，曾经高出债券还本付息总额，不得不接受买入即亏的窘境。

　　“这或许是对冲基金宁愿买入日股，也不愿逢低增持日元国债的缘由。”张刚以为。

　　数据显现，6月初全球主要国度的负利率国债打破10万亿美圆。随着英国脱欧引发全球资金纷繁涌入国债避险，往常负利率国债范围疾速扩展至13万亿美圆，这意味着对冲基金依托买入国债避险的操作空间正变得越来越窄。

　　一个极端的现象，就是瑞士发行的一切期限债券都已跌至负值范畴，包括2064年到期的国债。

　　Matthew Hornbach直言，欧、美、日国债收益率均跌至历史新低，对大型资产管理机构的吸收力也变得越来越低，这也倒逼这些投资机构更愿将资金回流欧美日股市，寻觅新的避险套利时机。

　　在他看来，全球资本之所以更愿意涌入股市避险，而不是黄金等大宗商品市场，主要有两个缘由，一是相比黄金等传统避险投资种类，股市的活动性相对更好，满足机构对资产疾速套现才能的请求;二是全球央行正在酝酿的新一轮货币宽松政策，其对股市的利好效应，远高于黄金等大宗商品投资种类。

　　“不过，多数投资机构心里分明，英国脱欧引发的经济增长前景乏力，一定支持股市持续上涨。”他进一步指出，他们之所以将股市视为新的避险资产，与其说是基于货币超发预期，在股市里寻求新的套利时机，不如说是他们找不到更好的避险资产。

　　QE间接引发避险国债资产荒?

　　在张刚看来，引发全球避险类国债资产荒的另一个幕后推手，是全球央行的QE措施。

　　在2008年次贷危机迸发后，美国、英国、欧洲、日本等国度央行相继启动QE购债措施，这招致当前避险性国债正变得相当稀缺，令全球投资机构堕入无避险债可买的资产荒窘境。

　　数据显现，截至6月底，美联储持有美国国债到达2.4万亿美圆，英国央行持有约1/4的英国国债，日本央行持有1/3的日本国债，欧洲央行则持有15%的德国国债。

　　事实上，随着QE购债额度越来越高，个别国度央行也堕入购债窘境。比方欧洲央行规则，QE资金不得购置收益率低于其存款利率(-0.4%)的债券。

　　有机构测算发现，截至7月1日，在欧洲央行QE资金可购置的德国债券里，有58%德国国债收益率曾经低于欧洲央行设定的存款利率。

　　“欧洲央行都堕入无债可买窘境，更别提对冲基金了。”张刚表示。近日他曾找到数家欧洲银行洽购一定额度的德法长期国债，被告知当前欧洲银行手里的德法国债额度已相当慌张，仅有意大利等国债能够出卖。

　　“当前愿意投资意大利国债的对冲基金并不多。”张刚直言。多数对冲基金均担忧意大利银行业坏账风云越演越烈，最终酿成意大利银行业金融危机招致国债大跌。

　　百达资产管理(Pictet Wealth Management)首席经济学家Frederik Ducrozet以为，面对无债可购的窘境，不少对冲基金痛快转而投资欧洲股市寻求避险套利。

　　在他看来，对冲基金此举有着多重考量，一是担忧欧洲、英国央行正酝酿启动新一轮QE措施，会进一步抽走德、法、英国债流通量，令市场进一步堕入无债可买的资产荒窘境;二是他们也担忧日本、瑞士等国央行随时会采取汇市干预措施压低日元瑞郎汇率，令本人的买债避险战略呈现亏损。

　　“坦白说，在美德瑞意国债收益率进入负值后，全球资本一度愿意继续追捧这些国债，主要缘由是他们以为日元、美圆、瑞士法郎汇率升值幅度，足以抵消购置购债所形成的亏损。”张刚以为。但是，往常市场心情曾经发作转变——特别在安倍晋三博得参议院选举后，不少对冲基金开端担忧日本央行很快会采取直升机撒钱等汇市干预措施压低日元汇率，令本身双线亏损，便纷繁逢高兜售日元国债并转而增持日股。由于他们置信，在日元货币日益超发的状况下，受惠日元活动性众多与避险国债资产荒的双重利好，日本股市正迎来新的套利时机。