酒好不怕巷子深 弱势行情或为白酒板块提供助力

　　自市场进入3000点下方盘整以来，我们可以看出白酒板块表现明显强于大盘，前段时间更是成为市场领涨主线。然而在金种子酒(600199)中报业绩预告暴跌以来，白酒板块陷入调整。对于近期白酒板块调整，与市场对于中报的担忧以及行业目前缺乏新催化剂下市场对于白酒本轮行业修复的真实性及可持续的疑虑有关。

　　前期白酒板块回调背后逻辑

　　首先，从金种子报出业绩预减开始，市场开始对白酒中报业绩有所担心，部分前期参与较早的资金选择提前退场，避免中报不确定性带来的波动，部分中报低于预期更加深了市场对于本轮白酒恢复真实性的怀疑;

　　其次，市场担心茅台目前价格是否有泡沫，后续空间有多大，在价格上涨的过程中，量是否能稳住并且继续具备放量的基础?这是未来行情可持续性的关键。因为当价格涨到量走不动的时候，茅台或许会牺牲部分价格来重新要量，目前批价是否是量价平衡点市场是怀疑的;

　　最后，本轮行情从根本上看是茅台批价的独立行情带动了市场对于整个板块预期的提升，但是真正板块性的机会需要茅台以外的企业接力，目前除了茅台一批价持续超预期外，市场没有看到其他的催化剂。

　　为何持续看好白酒板块?

　　其一，市场过于担心中报淡季的业绩，实际上本轮白酒的修复起点是茅台批价上行，其对应的业绩至少要到下半年至明年才能体现(茅台要到明年，五粮液和老窖或提前);

　　其二，关于量价平衡的问题，由于下半年几大厂商均控量，因此今年下半年很难看出需求是否会受到价格的影响，明年春节新的配额放出来后将是一个重要的时间窗口，但我们认为1000元的茅台对于市场来说是可接受的、仍能不断放量的价位，去年至上半年茅台定制酒的繁荣已经部分反应了消费者在需求端主动推动茅台涨价。从历史上看，在12年之前居民月可支配收入对应茅台的价格基本在2倍左右，12年由于市场泡沫到过1倍，今年上半年为2.5-3倍，我们认为1000元上下的茅台对应的收入比例是1:2，这一价格是具备消费基础的、未泡沫化的价格;

　　其三、白酒行情延续需要找到茅台批价以外新的催化剂，白酒行情要演绎为板块行情而非茅台独立行情，需要其他公司接力。而我们认为，中秋旺季来临，随着五粮液和老窖库存消化完毕，其批价将大概率向上以缩小与茅台的距离，当前无论五粮液还是老窖均有控量保价的决心，预计五粮液中秋价格站上700，老窖站上650，而随着四季度茅台控货效应进一步凸显，一线名酒的价格价格将继续向上(茅台突破1000，五粮液800，老窖700以上)，配合三、四季度旺季来临部分业绩好转提前来临。茅台的独立行情届时将演变为名酒的板块性行情。

　　其四、在题材股受打压的时段里，低估值的防御性品种更容易受市场追捧。从历史走势也可以看出，牛市行情中白酒板块的走势几乎与大盘持平，甚至弱于指数，而在市场进入低位后，则更容易受到市场资金追捧。

　　投资建议：基本面快速恢复，中报业绩确定性高，估值仍处合理区间，继续看好一线白酒，重点推荐：泸州老窖(000568)、古井贡酒(000596)、贵州茅台(600519)、洋河股份(002304)。一线白酒基本面快速恢复确定性高，来年有望加速增长。与上一轮白酒行业集体繁荣不同，本轮白酒企业的增长来自品牌对于非品牌、一线对于非一线的挤压式增长，需求加速向名酒集中。全国性一线(茅台、五粮液、泸州老窖)、区域性一线(古井、口子等)基本面确定，市场回调提供重新参与机会。

　　1、各龙头基本面向上态势明确。贵州茅台：近期一批价持续上升，投资品逐渐属性显现，供不应求格局明显。下半年批价有望继续提升，预计明年起将具备提出厂价可行性。泸州老窖：中高档产品快速增长，2016H1国窖1573、特曲收入增速预计达60%、30%以上，全年业绩有望实现20%增速。17年起利润弹性将显现，增速有望达30%。老窖处于底部爬升阶段，未来弹性更大。古井贡酒：上半年超额完成任务，预计收入增10-15%，利润增15%左右。洋河股份：产品结构明显升级，新江苏市场持续发力。

　　2、一线白酒中报业绩确定性较强。预计茅台、老窖、古井、洋河Q2增速与Q1持平，均在10-15%左右，预计汾酒收入增5-10%，利润增20-30%。一线白酒估值仍处合理水平，具备提升空间。当前一线白酒估值普遍在20-25倍，处历史平均水平。2016Q1基金重仓比重1.1%，预计Q2重仓比重有所增加，但预计仍处于2.3%的历史平均重仓比重附近，远低于6.6%的历史最高水平。基本面向上趋势下，估值、配臵均存提升空间。

　　3、短期建议甄别小白酒中报业绩。以酒鬼酒(000799)、水井坊(600779)、沱牌舍得(600702)、金种子酒等为代表的三线白酒公司由于业绩基数低、想象空间大，在前期板块整体向上行情下显现更高的风险偏好特征和股价弹性，当前估值已有一定泡沫化。前期金种子酒发布中报业绩预告，净利同比降60%-80%，大幅低于市场预期，预计可能与肃清历史遗留问题有关;近期沱牌舍得、伊力特(600197)等公司亦经历管理层更替，对于三线白酒，投资者需仔细甄别中报业绩。