一万亿地方债置换已启动 七只银行股有望率先飙升

　　万亿地方债置换启动 地方政府减负四五百亿

　　一万亿地方债置换已经启动。《第一财经日报》记者发现，已有部分地方省份开始发债准备。其中安徽、江苏等已在组建债券承销团，安徽、天津、河北、广西、贵州等已招标信用评级机构。

　　近期地方政府偿债迎来高峰期，根据之前的审计报告，截至2013年上半年地方政府负有偿还责任的存量债务中，2015年到期需偿还近1.86万亿元。不久前，经国务院批准，财政部下达了1万亿元地方政府债券置换存量债务额度，从而达到置换后地方政府债务延长，利率降低的效果，缓解了债务风险。

　　地方存量债务如何置换成政府债券?置换债券能在多大程度上缓解地方债危机?会否有第二个1万亿置换债券?伴随着置换启动，市场的这些问号将逐步找到答案。

　　地方政府减负，这点是肯定的。根据财政部测算，1万亿元的置换债券能让地方政府一年减轻利息负担400亿元~500亿元。

　　怎么发：一般债券和专项债券

　　此前财政部有关负责人答问的信息显示，1万亿元的置换债券将分为一般债券和专项债券，前者针对没有收益的公益性项目，最终由一般公共预算收入还本付息，后者针对有一定收益的公益性项目，最终由项目对应的政府性基金或专项收入还本付息。

　　为确保1万亿置换债券资金用于偿还存量债务，财政部也划出几条红线，比如这笔钱只能用于偿还债务本金，不得用于付息，不得用于经常性支出等。

　　目前，一些地方已经相继披露首批发行一般债券额度。比如安徽确定首批一般债券发行规模为258亿元，江苏则为648亿元。

　　一位资深评级人士告诉《第一财经日报》记者，目前评级机构参与评级的地方债券多是置换债券。

　　一位主管融资平台公司的地方财政人士告诉本报记者，地方在拿到置换债券额度之后，会用这笔发行债券的钱用于归还到期的银行贷款。由于债券属于直接融资，利率相对银行贷款要低，而且债券期限长，如此缓解了地方偿债压力。

　　比如某市有一笔今年10月份到期、连本带息总计为8亿元的债务，该市政府在5月份通过省级政府代发总额为8亿元的10年期低息债，发行成功之后，将8亿元本息还给债权人，然后在未来的10年内再归还新债权人的债务。

　　上述地方财政人士称，融资平台公司的贷款主要来自银行，当时银行贷款利率在6%~7%，如果替换成地方政府债券(二级市场收益率年化约3.5%)，成本将明显降低。

　　安徽省财政厅政府债务管理办公室有关负责人称，地方政府债券置换将有利于降低政府融资成本，置换后的融资成本会降低到5%左右。

　　如果考虑到一些地方借助“影子银行”的融资高成本，如信托融资的年化成本大多在10%以上，此次置换债券带来的融资成本降低将更明显。

　　获得置换债券最高额度(810亿元)的江苏省测算过，过去每年利息负担在80亿元~100亿元之间，通过发行地方债能减少一半的利息支出，既缓解了地方的支出压力，也为地方挪腾出一部分资金，用于加大其他支出。

　　谁来买：鼓励社会保险基金、住房公积金

　　上述财政人士告诉本报记者，置换债券发行的关键是看投资者买不买账。

　　中国债券市场分为银行间债券市场和证券交易所债券市场，而前者是债券市场的主体，而且其中多数债券是由银行持有，剩余部分由证券公司、基金公司、社保基金、保险公司等持有。

　　近日，财政部在有关一般债券和专项债券发行管理的两份文件中，都提到鼓励社会保险基金、住房公积金、企业年金、职业年金、保险公司等机构投资者和个人投资者在符合法律法规等相关规定的前提下投资一般债券和专项债券。

　　近日的国务院常务会议也决定，将社保基金的债券投资范围扩展到地方政府债券，并将企业债和地方政府债券投资比例从10%提高到20%。根据社保基金资产规模测算，社保基金最高可以购买3000多亿元的地方政府债券。

　　财政部部长楼继伟在博鳌论坛期间曾表示，置换债券主要还是金融机构来购买，“另外金融机构和证券公司承销，像其他的购买主体，包括个人也可能有一定的比例。”

　　上述评级人士对本报表示，债券市场能够消化这笔巨额地方债券。地方政府债券属于优质资产，银行肯定是购买置换债券的主力之一。地方政府债券允许在证券交易所债券市场上市交易，普通民众等也能够购买。

　　去年十个地区试点地方政府债券自发自还，其中山东等地出现了地方政府债券中标利率低于同期限二级市场国债收益率。不过，根据上述两份债券发行管理文件，之前地方债发行利率低于同期国债收益率的现象将不再出现。

　　楼继伟在博鳌论坛期间表示，整个地方政府最终需要偿还的债务规模在12万亿元~13万亿元。不少专家认为，1万亿元的置换债券额度明显不够，债务置换降低成本作用有限。

　　楼继伟称，财政部正在跟全国人大进行沟通，可能会根据地方此次发债情况，准备进一步的替换。

　　宁波银行:以小博大赢天下

　　宁波银行 002142

　　研究机构：中信建投证券 分析师：杨荣 撰写日期：2015-03-18

　　宁波银行投资要点

　　1、沐浴在政策红利的春风下

　　货币政策宽松实现业绩释放和估值抬升。作为城商行代表,宁波银行获额外定向降准100个bp,实现业绩释放,预计业绩将增长1.5%。降息降准,无风险利率回落,抬升银行股估值。 财政部下达1万亿元地方政府债券置换存量债务额度。宁波银行平台贷款占比较高,受益更大,通过债务甄别或置换,解决地方政府债务的流动性风险和信用风险,降低潜在不良率,估值抬升。

　　2、股本结构逐步优化

　　混合所有制基因,股东优势强劲。华侨银行作为战略投资者带来价值提升,联合打造“跨境盈金融服务平台”为本土企业“走出去”提供全方位金融支持。充分借鉴华侨银行深耕区域、走差异化道路的经验,明确强化以中小企业为主体的公司业务,大力发展小企业业务,全面推进个人业务发展方向。预计2015年实现0.5亿优先股发行完成,预计将提高一级资本充足率1.59个百分点,提高ROE约2.81个百分点,从而进一步抬升估值。

　　3、资产证券化业务发展:取之于“中小微”,用之于“中小微”

　　宁波银行发行首个信贷资产证券化项目“甬银一期”,总规模为45.79亿元,盘活存量资产,提高资产流动性,进一步优化信贷资源,为地方经济注入新的动力有积极作用。基础资产为中小微企业贷款,为行业之先。该笔资产证券化释放的信贷额度将会继续投放于中小企业和实体经济之中。此外,宁波银行正在积极推进第二期信贷资产证券化项目,推进信贷资产证券化业务的常态化发展。

　　4、战略清晰,发展动力强劲

　　资产端攘外安内,双支撑保驾护航:宁波银行的资产质量良好,2014年三季度末,宁波银行不良贷款率仅为0.89%,是唯一不良率较年初没有上升的上市银行,也是不良率第二低的上市银行。资产质量得益于区域经济优势和自身风险管理能力的保障。其资产构成具有鲜明的区域特色,得益于宁波地区的经济平稳,民营经济的活跃和居民收入水平的高企。未来随着海外经济的复苏,公司客户盈利能力持续回升,资产质量进一步改善。此外,宁波银行已经建立了较为成熟的中小企业贷款风控体系,并将此经验带入个人业务的发展。客户准入方面,以严格为准。信贷审批方面,以全面为准。风险监控方面,借力大数据。此外,在新兴产品的风险管控领域,宁波银行也思在前行在后,对直销银行等业务深入布局。

　　利润端开源节流,双引擎乘风破浪:2014年起,以公司银行业务、票据业务、投行业务、资产托管业务、个人银行业务、零售公司业务、金融市场业务和信用卡业务的八大利润中心建设得到深化。净息差稳健,中小贷和个人贷收益率优势显著;收入结构进一步优化,费用收入比缩减,非利息收入逐年增长;预期在2015年净利润增速仍将处于较高水平,ROE未来发展空间稳健。宁波银行的发展持续动力,主要来源于以下两个方面:

　　(1)中小企业客户和个人银行条线的发展:截至2014年6月30日,零售公司条线存款309亿元,较年初增加41亿元;贷款247亿元,较年初增加21亿元。个人银行条线存款760亿元,较年初新增146亿元;新增基础客户6.3万户。个人贷款占比约为26.4%,高于去年同期,且高于同业水平。

　　(2)创新业务的发展:直销银行:宁波银行迄今为止累计约发布2300多个直投项目,借款规模多在50万元以下,收益率多在6%-7%之间。直销银行推行使其通过互联网突破地域和网点限制而拓展新客户。微信银行:宁波银行推出微信银行并广泛应用微信订阅号等新工具,客户体验持续提升,微信矩阵形成。据大浙网信息,宁波地区微信公众号为2014年12月的阅读量第一名,高于第二名的工行宁波分行约29%的阅读量。资管业务:截至2014年6月30日,资产托管业务余额5,801亿元,较年初增加3,340亿元,同比增长约2倍。客户数量突破200家,规模较快增长,客户基础有效巩固,服务效率持续提升。收入方面,截至2014年6月30日托管类业务收入0.73 亿元,同比增长790.67%;托管类业务的收入促进非息收入增长,从上年同期占比手续费及佣金净收入约为1%增长到6%。

　　5、转型优势明显

　　两会结束后,金融改革提速,银行业转型节奏也将加快。宁波银行规模较小,依托于中小企业和个人客户的核心竞争力已经日渐显现,船小好掉头,未来通过进一步再造发展模式和深化盈利模式,将会更大程度地受益于转型推进。

　　投资建议

　　宁波银行发展战略清晰;股东优势强劲,具有典型的混合所有制基因;立足点明确,拥有显著的区位优势和坚实的客户基础,业务创新多样,发展后劲十足。考虑到公司的未来成长性和良好的资产质量,中长期看好,重点关注,维持“增持”评级,一期目标价为25元。我们预测15年其净利润同比增长8%,15/16年摊薄后EPS为1.87/2.07元,15/16年PE为9.90/8.96,15/16年PB为1.58/1.39。

　　南京银行(代码:601009)

　　公司是经银监会批准设立的股份制商业银行，现分设近60家支行和泰州分行，以及营业部、国际业务部、资金营运中心和特殊资产经营中心4个直属经营单位，公司是继上海银行、北京银行之后第三家设立异地分支机构的城市商业银行。公司经营范围包括：吸收公众存款、发放贷款;办理国内结算;银行卡业务等。目前公司业务主要集中在南京地区，立足于南京城市居民及优质的中小企业，公司存贷款规模在南京地区的市场占有率仅次于四大国有商业银行和交通银行。资产规模和经营效益在国内城市商业银行中均居前列。

　　北京银行深度研究报告:资产质量和费用管理水平领先可比同业

　　北京银行 601169

　　研究机构：东北证券 分析师：唐亚韫 撰写日期：2015-03-13

　　北京银行的资产质量在 16 家上市银行中表现出明显优势,不良贷款率位居同业水平的底部。截止2014Q3,公司不良贷款率为0.76%,较二季度末微升8BP,较年初提升11BP,资产质量保持稳定。

　　从未来资产质量变动的趋势看,公司目前贷款主要集中在北京及环渤海地区,区位及总部经济优势明显,贷款资产质量压力应该较小。

　　北京银行费用管理水平领先同业。2014 年第三季度的成本收入比为23%,远低于上市同业的平均水平28.03%,从纵比变化趋势看,近年来公司经营效率持续提升,成本收入比呈震荡下降趋势:自2010年30%的水平下降至2014 中期的接近20%的水平。第三季度略有反弹。

　　北京银行的贷款结构不断优化,2014 年9 月底,北京银行小微企业人民币公司贷款余额1964 亿元,增幅达到23%,增速高于全行贷款平均增速近10 个百分点科技金融贷款余额达624 亿元,较年初增加182 亿元,增幅达41%;文化金融贷款余额213 亿元,增幅达30%。逐渐建立起小微金融特色和科技文化金融特色。

　　北京银行目前发起设立并且全资控股了北银金融租赁有限公司,持有中加基金管理公司、中荷人寿保险公司、北银消费金融有限公司62%、50%和35.29%的股权,已经拥有了多种非银行金融牌照,未来全牌照的金控集团正在渐显雏形。

　　从目前的估值水平看,北京银行的估值水平相对与行业平均略高,但是与可比同业南京、宁波相比还处于中等偏低水平,考虑到北京银行的较高成长性以及近期银行板块的诸多估值修复因素,我们认为北京银行尚有10%-20%的估值修复空间,目前阶段建议依旧可以选择逢低增持。

　　目前北京银行的主要投资风险是异地分支机构新开业的不确定性、开拓新业务的风险、货币政策和监管政策不利变动的风险以及资产质量压力超过我们预期的风险。

　　兴业银行:给自己一个机会重新认识你,千亿市值的银银平台

　　兴业银行 601166

　　研究机构：申万宏源 分析师：陆怡雯 撰写日期：2015-03-13

　　兴业银行从2005年开始布局银银平台,经历10年耕耘,至今银银平台已经涵盖8个业务模块,包括支付结算、财富管理、融资服务、结构优化、科技输出、资金运用、外汇代理和综合培训。银银平台是兴业银行区别于其他银行的核心竞争力,也使兴业能在同业业务上潇洒自如,均衡匹配同业资产和负债。更是成就兴业银行成为银行的银行、IT银行以及互联网银行的宝贵财富。

　　银银平台千亿市值不是梦。支付结算、财富管理和科技输出是最具互联网和IT精神的模块,也是在公司内最被低估,更值得被市场重新评估的板块。

　　"银行的银行"-支付结算模块的400亿市值:1)银银平台签约了接近14%的法人银行,连接的网点3.3万家,超过任何一家四大行,间接实现了对县域地区的全面覆盖。2)签约的中小银行通过兴业进行结算清算,并接入央行大小额系统。承担与银联类似的职能。3)预计14年全年累计结算规模接近2万亿,按千分之一的收入和万分之五的利润率测算,实现接近10亿的利润,同比90%以上的增长,谨慎给予400亿的市值。

　　"IT银行"-科技输出模块的百亿市值及大数据想象空间:1)兴业银行核心系统拥有自主知识产权,为超过7%的法人银行提供核心系统,数据托管和备份。2)预计14年系统使用和维护收入约8.1亿元,净利润约2.5亿元,谨慎给予100亿的市值。3)大数据优势不输大银行,未来潜力无限。签约机构的大数据积累,必将有利于提升风险评估能力。

　　"互联网银行"-财富管理的500亿+市值:财富管理包括代理理财产品的销售,托管等服务。1)依托强大的银银平台客户,托管达4万亿,接近工行5万亿的水平,预计14年托管业务手续费收入约40亿元,约15亿净利润。2)估算14年银银平台代线下渠道代销理财产品约8000亿,线上钱大掌柜渠道代销规模超过2000亿。拥有同业和客户的天然优势,为线上和线下带来了飞速的增长。领先的线下渠道优势,和不输同类公司的线上渠道优势,保守估计将超过500亿的市值。

　　兴业银行从来不是激进,而是激情和创意的结合。作为福建省混改的标杆,混业经营将进一步塑造其在投行领域的优势。未来银银平台通过更市场化的模式运作和激励,必将提升其在中小银行间渗透率。作为银行的银行,IT银行以及互联网金融的先驱者,考虑到银银平台的千亿市值将逐渐被市场所重新评估,股价仍有30%以上的上涨空间,重申买入评级。维持盈利预测,预计14/15/16年净利润增速14.3%/5%/15%,对应14/15/16年PB估值1.28/1.1/0.94倍,PE估值6.5/6.3/5.5倍。