以新能源和汽车为例 历史上的高位板块见顶有什么规律？

　　自4月27日A股见底反弹以来，以新能源、汽车为首的科技成长板块涨幅突出，如光伏、储能等板块低点反弹以来涨幅更是达到了惊人的70%以上。

　　作为近年来最为热门的赛道股，尽管有较高的业绩增长支撑，但其较高的估值水平仍令许多投资者望而却步，在此情形下，新能源、汽车等板块究竟是否还有投资机会？如何看待市场反弹行情进入中后期后的行情？未来如新能源、汽车等科技板块又将如何轮动演绎？我们又当如何配置应对？

　　一、市场热点中心的新能源与汽车赛道

　　1.1 横向估值比较

　　从行业间估值的横向比较来看，目前汽车与新能源作为市场热点中心，估值仍处在相对较高的位置，彰显市场信心与偏好。

　　在经历了年初以来市场的调整后，A 股整体估值已处于历史较低水平，尽管经历了一波反弹市场估值仍存在一定优势。但从申万一级行业来看，由于反弹以来资金的大量抄底，汽车与新能源概念反弹幅度较大，现处于相对估值高位，是为数不多的仍高于历史中位值的板块，充分彰显了市场对其的信心与偏好。

　　　　1.2 纵向估值比较

　　从历史市盈率纵向比较来看，新能源与汽车及其细分行业同样处于历史估值较高位，彰显市场信心与较高预期。

　　就市盈率而言，大多板块仍处在历史估值的 65 分位以上。其中，尤为值得关注的是，估值与产业的落地程度呈现出一定的负相关，即相对落地程度较低的行业反而估值处在更高位，如汽车电子、绿电，估值分别达到了历史的 97、99 分位，这也或反映了市场对这一赛道的较高预期与信心。

　　　　二、历次新能源概念行情下的轮动规律复盘

　　我们总结分析了 2010 年以来新能源概念的走势，发现新能源概念整体走势向上，但呈现一定周期性规律，即在一段时间内首先经历大幅上涨，而后经过一段时间的调整估值回到较为合理的区间，开启新一轮行情。

　　事实上，这也或是新能源作为近年来的热点科技板块下，热点投资与价值回归相结合的结果。我们总结 2010 年以来四轮新能源周期间的各细分指数走势，以期对当下新能源所处位置及未来新能源走势做出一定指导。

　　　　2.1 四轮新能源周期复盘：市场热点由实向虚，行情末端注意风险

　　从过去四次轮新能源周期来看，我们认为每一轮行情的市场热点存在着由实向虚的转化，且行情末端应当注意控制风险。

　　过去四次新能源概念行情期间，新能源概念的内部均存在着由实向虚的投资热点转化：即首先进入并推高有景气业绩支撑的整车等板块，逐渐转化为投资尚未实现规模性落地板块的盈利预期(如十年前的光伏，近年的绿电及氢氧板块)。当这些板块的估值也到达高位时，也或意味着本轮上涨的见顶，而后大多迎来一段时间的调整。此时，我们建议注意控制风险，静待估值回到合理区间后迎接新一轮行情的到来。

　　　　2.2 未来走势研判：结构性机会或仍存在，行情末端控制风险为主

　　本次反弹以来，新能源概念整体涨幅较大，未来或仍有结构性机会，但行情末端仍以控制波动，逢高兑现为主。

　　本轮反弹中，整体遵循我们总结出的“由实向虚”规律，可以看到，六月中旬以前，拥有业绩支撑的整车板块表现更加出色，此后风格逐渐经由光伏、锂电向风电、储能转化。值得注意的是，距离落地较为遥远的绿电及氢能在本轮反弹中涨幅较小，我们在关注未来其潜在投资价值的同时也应当注意，在整体涨幅较大的情况下的逢高兑现与控制波动。

　　　　三、历次汽车板块行情下的轮动规律复盘

　　我们总结分析了 2010 年以来汽车板块的走势，发现汽车板块与新能源概念走势类似，即整体走势向上的同时存在周期性的上涨与调整。

　　有所不同的是，汽车板块在 2008 年以来经历了五轮行情，且时间上与新能源略有不同。我们总结了 2008 年以来五轮新能源周期间的各细分指数走势，以期对当下汽车板块所处位置及未来汽车板块的投资做出一定指导。

　　　　3.1 五轮汽车周期复盘：市场热点不断扩散，行情末端市场波动或放大

　　与新能源概念类似，汽车板块的历次行情中也存在着市场热点“由实向虚”的扩散过程，概念化板块的大幅拉升也或意味着一轮行情的见顶，此时大多表现出波动放大，应注意控制风险。

　　相比于新能源概念，汽车板块分化程度较小，但整体仍呈现出整车的上涨先于零部件板块，而相对较“虚”的汽车电子与智能驾驶板块的大幅拉升也或意味着行情阶段性见顶，此时应注意控制波动风险，静待估值回到合理区间后开启新一轮行情的布局。

　　　　3.2 未来走势研判：汽车板块整体涨幅较大，行情末端注意控制风险

　　本轮反弹以来，汽车板块整体涨幅可观，内部分化并不明显，行情末端仍以控制风险，逢高兑现为主。

　　相比于新能源概念，汽车板块虽整体涨幅有所不如，但内部分化较小，且也呈现出此前数次行情表现出的“由实向虚”的特点。值得关注的是，较为概念化的智能驾驶板块 7 月以来表现较为强势，我们认为这或意味着板块整体反弹或已进入中后期，在关注后市走势的同时建议适时逢高兑现，控制波动风险。