彻底火了！20多家上市公司扎堆跨界医美 连券商分析师也跟着“转行”

　　　“最近我经常收到上市公司的请托，要我帮忙物色医美标的。”中国整形美容协会医疗美容机构分会副会长田亚华告诉记者。今年以来，资本市场医美概念火爆，上市公司纷纷涉足医美产业。申万行业分类甚至新增了“美容护理”行业，一些跟踪零售、纺织服装等行业的券商分析师也转型成为医美行业分析师。

　　前景广阔、毛利率高，让医美行业看上去确实很“美”。不过，与“躺着赚钱”却门槛极高让人望而却步的上游赛道相比，上市公司退而求其次、扎堆切入的医美机构赛道仅仅是一个“美丽传说”——尽管毛利率很高，净利率却极低，也让眼下这场如火如荼的跨界转型成为了一场“美丽冒险”。

　　行业分析师也转型

　　据记者不完全统计，2021年以来，已有20余家上市公司宣布跨界进军医美产业，主要采取并购方式快速切入。6月，【奥园美谷(000615)、股吧】更是宣布准备通过挂牌转让方式剥离房地产资产，全面转型医美产业。

　　随着涉足医美产业的上市公司越来越多，大量原来跟踪零售、纺织服装，甚至一直是大热赛道的食品饮料行业的券商分析师，摇身一变成为医美行业分析师。6月发布的2021版申万行业分类，甚至新增了一个一级行业——美容护理。

　　来源：东吴证券研报

　　在跨界转型热潮的背后，医美产业看上去确实很“美”。

　　Frost&Sullivan预测，2024年我国医美市场规模有望突破3000亿元，相比2019年翻倍。“综合对比海外医美市场渗透率和消费额等指标，中长期看我国医美行业仍有5倍以上成长空间。”中信建投指出。

　　来源：中信建投研报

　　特别是最近两年，被称为“玻尿酸三巨头”的昊海生科、【华熙生物(688363)、股吧】、爱美客先后登陆A股，并以高速增长的业绩和超高的毛利率引发市场瞩目。其中，爱美客更是以逾90%的毛利率被称为“女人的茅台”，市场热情被迅速点燃。

　　　　不过，田亚华发现，不少宣布跨界进军医美产业的上市公司，之前并没有进行过详尽调研，准备很不充分，甚至谈不上了解。“我问一家前来咨询的上市公司高管，寻找医美资产的目的是什么，他说先装进去再说，因为事实摆在眼前。”

　　所谓“事实”便是医美产业太火了。今年以来，医美指数大涨55.27%，上市公司沾医美就火：融钰集团13天收获11个涨停，金发拉比10天收获9个涨停，奥园美谷今年以来更是大涨145.79%。

        不过，这种急功近利的跨界转型受到了监管机构的重点关注。今年5月底宣布拟以39倍高溢价跨界投资医美的【丽尚国潮(600738)、股吧】，在被上交所问询后，不到一个月就草草终止了交易，原因是“标的公司处于初创期，未来经营发展不确定性较高。”

　　而一些主营业务“靠近”医美的上市公司，面对诱惑却选择了谨慎。

　　爱尔眼科董秘吴士君告诉记者，“我们的重心还是各类眼病的诊疗服务，虽然眶周的整形美容需求也很大，我们也在积极探索，但不会为了追逐热点而急功冒进。跨界进入陌生领域的风险本来就够大，更不要说大干快上了。前些年资本市场掀起过多次跨界并购热潮，到最后‘一地鸡毛’。”

　　当心蜜糖变砒霜

　　田亚华发现一个有意思的现象：急于跨界的上市公司视医美资产为“香饽饽”，但在一些医美机构眼中却是一块“烫手的山芋”，“在上市公司苦苦寻觅医美资产的同时，不少医美机构也想趁着这波并购热潮赶紧脱手。”

　　“医美产业链包括耗材、器械以及医美机构等环节。上游的耗材、器械环节可以说是‘躺着赚钱’，比如‘玻尿酸三巨头’，而医美机构却多数亏损。但市场往往不加区分，一听医美就以为是暴利。”田亚华表示。

　　来源：中信建投研报

　　中信建投指出，医药监管政策很严，目前国内获批的玻尿酸产品仅40个，肉毒毒素产品仅4个，加上技术研发要求很高，因此上游门槛高，竞争格局好，盈利能力强。比如，【爱美客(300896)、股吧】2020年毛利率和净利率分别达92%和62%。

　　相较而言，医美机构虽然毛利率也很高，但由于获客成本极高，所以净利率极低。以去年年底赴港上市的瑞丽医美为例，2017年-2020年，公司毛利率分别高达66%、58.2%、52.9%、48.72%，净利率却相应只有15.4%、11.6%、5.4%、2.98%。

　　医美机构的获客成本到底有多高？湖南老牌美容机构雅美集团董事长肖征刚为记者算了一笔账：

　　“早期通过传统媒体投放广告，获客成本在2000元以上；后来是百度竞价排名，获客成本上升到3000元以上；再后来随着立体化营销模式的发展，成本进一步上升；现在出现了渠道模式，返点高达70%。”

　　中信建投梳理发现，在医美机构的总成本中，营销渠道和销售费用分别占50%和20%，加上耗材、运营、人工等支出，全部扣除后，医美机构的净利率普遍只有1%-10%。

　　来源：中信建投研报

　　“在高速增长中惨淡经营。”田亚华如此描述医美机构的现状。

　　但想跨界切入医美产业的上市公司，多数却只能选择医美机构。“上游基本上被巨头垄断，可供并购的标的凤毛麟角。自建的话，除了需要资金，更需要长达数年的技术积累，这不是一时半会儿就能做到的。”肖征刚表示。

　　以汉商集团为例，公司于6月24日宣布拟投资1950万元设立孙公司研发医美产品，但短短一周就宣布作罢，原因是“相关产品研发需要一定周期，可能遇到研发不及预期，拿不到相关临床批件或临床试验失败等风险。”

　　而医美机构虽然看上去门槛很低，实际上也是进入容易做好难。吴士君表示，“医美机构除了赚钱难，还面临不小的潜在医疗风险。如果没有高水准的医生和系统培训，贸然上手的话蜜糖也可能变成砒霜。”

　　找准切入点是关键

　　这波医美跨界热潮，让人很容易联想到2013年、2014年的影视、游戏跨界热潮。

　　华泰联合证券董事总经理劳志明告诉记者，“这两波跨界热潮的内在逻辑都是向成长性好的产业转型。不同点在于，医美比影视产业现金流好，比游戏产业稳定性强，而且前景更加广阔。”

　　但他同时提醒，“并购本身就很难，跨界并购更难，因为并购只是开始，整合才是关键。特别是医美行业除了具备消费属性，还兼具医疗属性，相比影视、游戏等纯消费的行业要更加专业化。从这个角度看，并购后的整合会更具挑战。”

　　医美机构目前确实不是一门好生意。不过，他指出，“医美机构存在‘小、乱、散’的问题，长远看给资本提供了介入整合的机会。”

　　目前，国内医美机构呈现区域化竞争态势，且集中度很低。以瑞丽医美为例，其在浙江省的市场份额约为1.9%，排名第五，而浙江省前五名品牌机构合计市场份额仅为17.5%。

　　从全国来看，医美机构“小、乱、散”的问题更加突出。根据艾瑞咨询数据，2019年国内具备资质的医美机构约13000家，仅占医美机构总量的14%。其中，大型机构仅占6%-12%，绝大多数都是中小微机构，行业集中度非常低。

　　来源：中信建投研报

　　“上市公司介入后，借助资本市场平台进行整合，发展成全国性、连锁化的大型医美机构，通过品牌打造和效率的提升，长期看能够提升医美机构的盈利能力，所以未来还是有很多机会的。”李明表示。

　　田亚华则指出，上市公司进军医美机构领域，切入点很重要。“医美机构同质化严重，而一些深耕单品类的医美机构未来有希望跑出来。比如植发，对医生的要求不高，可以标准化，复制能力强，且医疗风险小。”

　　以近日向港交所递交招股书的植发龙头雍禾医疗为例，其治疗的患者总人数从2018年的3.5万人增至2020年的9.1万人，虽然2020年净利率只有约10%，但有望“薄利多销”，依靠迅猛的发展势头带动业绩快速增长。

　　肖征刚认为，医美机构要更好地与资本市场对接，当务之急是树立行业标准，规范发展。“很多医美机构发展不规范，一旦装入上市公司，规范化发展就会付出很高代价，比如直接由盈转亏，这也让很多上市公司不敢轻易入手。”