券商火拼千亿融券市场：券源渠道、利率价格成竞争关键

　　融券市场规模突破1500亿元大关。市场规模的扩大，与其所处发展阶段和各市场参与方密切相关。作为融券的核心参与方，目前，券商这一业务开展情况如何？

　　“转融通业务对于很多券商而言，算是比较新的赛道。资本中介业务方面，多家券商此前股权质押踩雷，逐渐压缩了股质业务规模，而转融通业务就比较‘香’了，券商都在争取。”某中型上市券商营业部总经理林奇(化名)告诉第一财经。

　　融券业务“香”在哪里？赚钱能力是不可忽视的指标。记者关注到，中信证券、华泰证券、国泰君安、中国银河等2020年两融业务利息收入均在50亿元以上，较此前一年规模继续增长。

　　与此同时，曾长期困扰证券公司融券业务开展的券源少问题，近年来在两融标的扩容、机构投资者出借意愿增强等因素的推动下，也有明显改善。

　　不过，记者了解到，目前券商融券业务发展中，仍存在个人投资者融券难、中小券商券源数量少等问题。

　　一场围绕券源渠道和标的数量多寡、两融利率高低的较量，正在券商间展开。

　　为何大力发展两融业务？

　　多家券商持续表达大力发展两融业务的决心，并拿出真金白银投向这一领域。

　　例如，中信证券2月底发布280亿元配股计划，在募资投向上，资本中介业务是重中之重。据配股预案，中信证券拟投入不超过190亿元发展资本中介业务。

　　券商为何大力发展两融业务？在业内人士看来，市场需求、盈利能力、风控都是决定因素。

　　首先，需求驱动业务发展。

　　“前两年，很多股东没有这样的意识(融券)。而目前，机构投资者越来越多，很多股东也在改变思路和观念。前两年股指期货‘贴水’没那么严重，量化团队会用量化做对冲，现在‘贴水’严重了，用融券做对冲可能性价比更高。”林奇说。

　　其次，多家券商两融业务体现出较好的盈利能力，两融利息收入持续增长。

　　记者综合梳理2019年和2020年券商年报发现，国金证券、长城证券、华泰证券等十余家券商该项收入去年增幅都在三成以上。其中，中信证券2020年两融利息收入67.93亿元，同比增长47.58%；华泰证券两融利息收入61.49亿元，同比增长53.23%。

　　此外，从风控角度来看，与同为资本中介业务的股权质押相比，融资融券业务风险更为可控。

　　“这两个业务逻辑稍有不同，对风控指标的要求也不一样。融券的风险已经转移到第三方，质押的话风险还是在券商端。所以融券的风险系数低一些，收益率也还算可以。股权质押收益率高，但是风险系数也高，占净资本也更多。”林奇说。

　　渠道多寡、利率高低都是关键

　　有赛道，就有竞争。券商对融券业务规模和市场份额的争夺，焦点集中在券源、融券利率上。

　　除自有证券外，券商券源渠道的多少，决定了其融券标的数量，从而影响该项业务的开展。也因此，券源渠道的多寡，成为众券商两融业务的制胜关键。

　　从市场发展情况来看，市场一度被券源供不应求所困扰，证券公司可供出借的标的券稀少。市场观点认为，融券券源不稳定、相对高的借券成本，以及融券投资准入的限制等成为限制融券市场发展的主要障碍。

　　此前，券商为融券客户提供的融券标的股主要来自证券公司自有证券，另一部分则由证金公司转融通获取。近年来，融券券源有所放量。一方面，两融标的扩容，从不足千只发展到目前的约2000只；另一方面，伴随注册制实施，沪深交易所规定，科创板、创业板注册制股票上市首日起可作为融资买入及融券卖出标的证券。

　　不过，亦有中型券商两融业务人士对记者表示，在实际操作中，融券一般是公对公，即券商出借给机构投资者，个人投资者较难融券。

　　“融券一般是专业的机构在操作，个人很少。部分券商的券源很少，因为自营盘小，有的话也是借给了专业机构。而且融券成本高，个人如果资金量小的话做融券意义也不大。”华东某券商两融业务相关人士姜妍(化名)告诉记者。

　　券源分配的不均衡，不仅出现在机构投资者和个人投资者之间。实际上，这种实力不均等，也体现在券商与券商之间。

　　某中型券商研究人士陈亦铭(化名)对记者表示，虽然多家券商为争取两融客户，开展低价竞争，但资本中介业务对于券商的注册资本金要求较高，且综合类券商、龙头券商在融券业务上的渠道优势明显——综合类券商的券源渠道多样，可以经由其他业务客户衍生。

　　“比如投行业务，大券商为公司做保荐承销，这可能就是一个衍生渠道，经纪业务客户也可能会出借股票。还有一类券商，把自营盘做得非常大，手上的券源自然就多。”他说。

　　陈亦铭进一步表示，规模体量更大的券商，其对于价格的引导能力和控制能力更强。“因为不存在券源的问题，规模大，在某些时候可以形成无限套利的状况，也就是说融出去的券利息能够覆盖成本，就可以继续(融券)。”他说。

　　除了券源多寡的较量之外，各大券商的两融业务“拉客”大战，还将火力集中在两融利率的比拼上。

　　记者注意到，目前多家券商融资融券标准利率口径为8.35%，不过，多家券商均给予优惠。

　　　融券规模有望继续扩大

　　不过，部分中型券商的融券券源仍较为有限。据中原证券官网4月23日融资融券公示信息，中原证券融券标的仅有沪深300ETF，而无个股。

　　“交易所会给一个大的标的池，券商根据自身情况设定可以参与的品种，信用部门还要看能不能借到这个券。还有些券，虽然标记有，但可能被借走了，没有额度了。”上海某券商营业部两融专员告诉记者。

　　虽然各家融券业务发展情况不尽相同，但整体来看，多家券商已表达了加码融资融券业务的决心。

　　多家券商在近期出炉的2020年年报中阐述了其对于两融业务未来发展的思路。

　　例如，华泰证券提到，资本中介业务将继续以客户需求为导向，创新产品设计与运营模式，不断开拓信用业务客群，积极整合多方面资源，持续推进“融券通”平台体系建设，加大客户策略研究力度，提升专业投资者服务能力，打造境内外、场内外一体化券池。【中泰证券(600918)、股吧】表示，公司信用业务将持续提高融资融券专业服务能力，提高券源利用率及综合收益。

　　从业务开展的需求角度来看，林奇提到，预计未来融券业务将进一步常态化。

　　“(融券)规模还会增加。对于大股东而言，股票不能作质押，很难获得资金来源，但是如果去做融券的话，可以获得比较可观的收益，而且可以提高资金周转率。”他表示。