东北证券：轻工制造行业年报和一季报总结：精装红利持续释放 必选消费业绩稳健

　　轻工行业综述：2019年轻工行业实现营收4956.92亿元，同比增长2.40%；实现归母净利润220.71亿元，同比增长8.29%，营收增速于2019Q2达到低点后上升；归母净利润增速则逐季有所上升。2020Q1受疫情影响明显，营收下滑15.78%，归母净利润下滑35.48%。

　　家具板块：① 2019年定制家居板块零售端增长缓慢，但得益于房地产竣工回暖&精装修红利带动大宗渠道高增长，2019Q4定制家居企业增速显着回升；成品家居板块增速表现优于定制家居，其中，顾家家居(行情603816,诊股)零售变革带动2019H2内销增速回升，江山欧派(行情603208,诊股)受益精装红利全年实现高增长。②行业景气承压，2019年基金减持明显，2020Q1有所企稳，而外资则增加了索菲亚(行情002572,诊股)、【志邦家居(603801)、股吧】(行情603801,诊股)等公司的持股比例。

　　造纸板块：①纸浆产业链受益于纸价的触底回升以及浆价的持续下跌，2019年行业景气于2019H2逐步回升。上市公司整体全年营收小幅增长，毛利率于2019Q2触底回升，但全年利润仍略有下滑，②废纸产业链则受下游需求疲软影响，景气承压，2019Q4受益库存去化，景气有所回升。上市公司整体营收小幅下滑(产能有序扩张)，但利润下滑明显。③生活用纸受益原材料下跌，盈利能力大幅提升，而【中顺洁柔(002511)、股吧】(行情002511,诊股)得益于年前的囤货准备，2020Q1业绩表现亮眼。④2019年文化纸行业景气呈V型走势，全年看基金持仓保持平稳，其中，太阳纸业(行情002078,诊股)、博汇纸业(行情600966,诊股)基金持仓显着上升。

　　包装板块：虽然纸价下跌利于成本压力释放，但2019年下游需求疲软拖累景气，纸和纸板容器制造行业实现营收2897.17亿元，同比下滑3.15%；利润138.91亿元，同比下滑4.95%。从上市公司看，以工业包装为主的合兴包装(行情002228,诊股)业绩承压，以电子包装、烟标为主的裕同科技(行情002831,诊股)、【劲嘉股份(002191)、股吧】(行情002191,诊股)业绩表现坚挺。

　　文具板块：2020Q1虽短期受疫情影响，但3、4月单月同比增速分别达6.1%/ 6.5%，必选消费韧性十足。随学校陆续开学，【晨光文具(603899)、股吧】(行情603899,诊股)业绩有望迎来回升，而齐心集团(行情002301,诊股)办公直销业务维持高增，SaaS业务则有望受益疫情推动云视频渗透率提升，充分享受行业红利。

　　考虑到行业估值优势明显，基本面边际改善显着，上调行业评级。

　　风险提示：疫情反复，地产调控，出口下滑，价格波动。