原油价格下行压力加大 等待两个拐点 OPEC+减产会议结果点评

　　报告摘要

　　事件：3月6日，OPEC和俄罗斯最终未能达成新的减产协议，不同意进一步扩大减产，同时也没有达成现有减产协议的延期，4 月1日起减产行动可能宣告结束。

　　我们的观点：

　　(1)欧佩克+会议未达成减产协议，国际油价重挫

　　作为OPEC组织中最大产油国，沙特一直在敦促OPEC及以俄罗斯为首的盟友深化减产以支撑油价。OPEC+当前的石油减产协议将在3月底到期。6日OPEC+部长级会议在奥地利维也纳召开，对下一阶段生产计划进行讨论。最终各方未能就前一天欧佩克大会提出的减产计划达成任何协议，既没有扩大减产规模，也没有延长减产时间，国际油价重挫。

　　(2)OPEC+减产联盟面临解体的风险，等待进一步协调

　　本次会议是维也纳会议六年来首次未达成任何协议，此前形成的OPEC+减产联盟面临解体的风险。如果在3月底不能进行有效的协调，4月1号以后对OPEC+减产联盟的产量就没有任何约束。原油市场面临14年四季度以后从寡头垄断市场转向自由竞争市场的风险，价格下行的压力将会非常明显。但是以史为鉴，2014年四季度以后以沙特为首的OPEC采取的价格战策略，并没有成功。在上一轮价格当中，美国页岩油企业已经成功的挺过了WTI最低跌破30美元/桶的冲击。试图以价格下行的方式抢夺市场份额是不现实的。相信OPEC+减产联盟对这一历史的教训有清醒的认识。当前OPEC以及俄罗斯的国家资产负债表显然不能跟2014年相比(当时经过连续5年高油价)。我们建议从当前开始至3月底密切关注以沙特为首的OPEC与俄罗斯等国的决定。

　　(3)新冠肺炎疫情严重影响原油的需求，需求增量可能创2010年新低

　　回顾2003年的SARS，当时的疫情严重冲击了原油的需求。中国是重灾区，其中受冲击最大的是航煤，5、6月份同比下降了37%，接下来是汽油，在5、6月份下降了将近7%。新冠肺炎的传染性目前来看比SARS更强，其在全球的蔓延将严重影响原油的需求。根据IEA发布的2月份月报，预计2020年全球石油日均需求增加量下调36.5万桶至82.5万桶，为2010年以来最低增幅。OPEC组织已经下调今年全球需求的增速为48万桶/天。如果新冠肺炎的疫情得不到有效的控制，2020年全球原油需求负增长也有可能性。

　　投资建议：Brent油价已经从1月8日的71.75美元/桶下跌到3月6日的45美元/桶左右，跌幅达到了36%，已经超过了上一轮SARS疫情期间的跌幅。但是此次疫情传染性显着超过上次，并且OPEC+减产联盟的失败决定，给原油市场投下了巨大的下行压力。我们认为短期原油市场若要出现比较积极的变化，至少需要看到两个拐点中的一个：一是海外疫情的新增病例人数趋势性下行；二是OPEC+减产联盟重新延期此前的减产协议，当然如果能够扩大减产协议更好。从中期来看，疫情终将过去，最终原油价格还是将回到原先的供需轨道上来，Brent油价处于60美元/桶以下难以持续。

　　风险提示：原油价格下跌风险；疫情持续扩散；原油价格战重启。