轻工行业：19年IQOS维持高景气 持续推荐产业链优质标的

　　投资要点

　　菲莫国际发布19年业绩，IQOS增长超预期：19A营收298亿美元(+0.68%)，Q4营收77亿美元(+2.67%)；19A营业利润105亿美元(-7.89%)，Q4营业利润25亿美元(-7.41%)。其中RRP业务(主要产品IQOS)实现收入55.87(+36.4%)，收入贡献18.7%；单Q4收入15.34亿美元(+35.7%)，收入贡献20%；全年烟弹总销量596.52亿支(+44.18%)，维持靓丽表现。

　　分季度经营拆分：公司Q1/Q2/Q3/Q4 RRP收入分别为12.43/14.66/13.44 /15.34亿美元(同比+10%/44%/63%/36%)，烟弹销量分别为115/151/ 160/171亿支(同比+20%/37%/85%/41%)，19Q4公司IQOS销售延续高景气；根据目前进展，预计可以完成此前制定的21年实现900-1000亿支烟弹年出货量目标。值得注意的是，考虑产品使用寿命延长及渠道去库存、19年IQOS设备收入约7亿美元、RRP业务占比12.53%(18年为9亿美元、RRP业务占比20%)，后期随着下游需求稳定预期实现稳定增长。

　　优势市场份额提升：从主要市场IQOS的渗透率来看，日本17.6%(同比+2.4pct，环比+0.5pct)，欧盟3.2%(同比+1.5pct，环比+0.7pct)，俄罗斯5%(同比+3.3pct，环比+1pct)，韩国6.3%(同比-2.2pct， 环比+0.1pct)，日本、欧盟等优势区域渗透率持续增长；根据披露，IQOS至19Q4的总使用人数达到1360万人(较Q3+120万人)、转化率维持71%高位。我们认为，市场份额提升主要系新品推广顺利所致，此前公司于19年10月在日本率先推出新品IQOS 3 DUO受到市场好评，目前已经推广至开始销售的所有市场、产品迭代顺利。此外公司计划于20年Q3推出烟油式电子烟IQOS MESH 2.0，补充旗下新型烟草产品矩阵。

　　美国市场有望放量：伴随美国电子烟禁令于2月6日起生效(禁止除烟草&薄荷味以外的换弹电子烟)、PMTA将于5月12日终止申请，我们认为IQOS作为目前唯一获得PMTA认证的HNB产品有望超预期铺货，公司已在亚特兰大和里士满开出IQOS线下零售店，并宣称未来几个月将寻求取得IQOS 3产品的PMTA认证。

　　我们持续看好IQOS出货量延续高增长态势，利好配套产业链标的盈趣科技(疫情期间马来工厂正常开工，电子烟订单高增)；同时有望倒逼国内HNB政策加速出台，建议关注劲嘉股份、【集友股份(603429)、股吧】！

　　风险提示：政策监管趋严、新品迭代不达预期