负极行业深度：路径之争无定论 产品升级是必然

　　负极材料的应用迎来量增和质增-消费领域重归成长，动力领域趋势开端；新需求孕育新产品。消费领域智能手机2016-2018年电池容量相对稳定，近两年加速提升；5G锦上添花，带动总量转正，单机再提升，应用领域持续拓宽。动力领域全球电动化开启，Model 3为代表的智能电动车对终端进行重塑，新能车迎来新的趋势性开端。2019-2021年负极需求分别为22/29/37万吨。量增同时，产品对倍率性能、循环性能、能量密度的需求不断提升，负极产品型号多样，新应用需求孕育新产品，负极产业或可期待量价齐升。

　　负极材料指标难兼顾，天然&人造上各有所长，路径之争尚无定论，产品升级是必然。天然容量&成本具优势；人造循环&倍率性能更佳。电芯厂选择过程中需要考量自身技术工艺以及性能成本平衡。天然石墨负极：依托资源禀赋，格局更优，盈利更稳；人造石墨负极：短期内享受降本带来的红利(原材料-焦&加工费-石墨化等)。同时，为满足新的市场需求，天然&人造产品在综合性能上仍持续提升；而硅碳负极则是最具产业化前景的新型负极材料。

　　负极行业在中游四大材料中格局较好，推荐人造石墨负极龙头【【璞泰来(603659)、股吧】】，关注天然石墨负极龙头【贝特瑞】的控股公司【【中国宝安(000009)、股吧】】。可以从两方面理解：1)国内负极产业占据全球份额超70%，占据海内外电芯厂主要供应位置；2)国内负极行业集中度高，2018年CR5达到77%，优于其他环节。在负极行业迎来确定性量增以及大概率新产品增厚利润的情况下，国内负极龙头最大享受行业红利。推荐人造石墨负极龙头【璞泰来】：一体化布局(原材料&加工环节)，海外LG等重要客户放量在即，维持“买入”评级。强烈建议关注天然石墨负极龙头【贝特瑞】的控股公司【中国宝安】，尚未覆盖，暂不评级。

　　风险提示：新能源销量不及预期。