我国通用机场数量首次超过运输机场数量 六股飞

　　我国通用机场数量首次超过运输机场数量

　　在17日于陕西西安举办的2019中国国际通用航空大会(西安航展)上，中国民用航空局总工程师殷时军表示，截至今年10月12日，我国共有颁证通用机场239座，首次超过同期运输机场数量，同时，根据各省区市发布的相关规划，各地将规划建设通用机场1100余座，通用航空发展呈现出崭新局面。

　　殷时军介绍，近年来，我国通用航空产业规模快速扩大。截至今年9月底，我国共有通用航空企业471家，通用航空器2604架，年飞行90余万小时，实名登记无人机37.5万架，通航飞行爱好者、从业者逐年增加。另外，通航新兴业态正在不断崛起，通用航空短途运输、医疗救援、空中游览、无人机等正在成为潜力巨大的通用航空新兴业态。

　　中国航空工业集团有限公司总工程师卢广山说，通用航空具有服务领域广、产业链条长、带动作用强等特点，是国民经济增长和高技术发展的重要拉动力量，是国家大纵深交通运输体系的重要组成部分，对于调整经济结构、转变经济发展方式、改善民生和升级消费、构建现代交通运输体系，都具有非常重要的意义。

　　2019中国国际通用航空大会(西安航展)于10月17日至21日在陕西省西安曲江国际会展中心和陕西省渭南市蒲城内府机场两地同期举办，以“推动通用航空发展、加快航空产业聚集”为主题。大会将有飞行表演、飞机静态展、航空设备器材展、通用航空高峰论坛与专业论坛、优秀科创成果发布会等系列活动。 【深圳机场(000089)、股吧】:业绩重回平稳增长,积极扩建新产能

　　深圳机场 000089

　　研究机构：国金证券 分析师：黄凡洋 撰写日期：2019-04-29

　　国际线快速增长,持续推进高峰小时容量提升:2019Q1深圳机场流量稳定增长,起降架次和旅客吞吐量分别同比增长4.7%和7.9%。其中国际线保持快速增长,据民航数据控报道,国际(含地区)旅客吞吐量达到135万人次,同比增长26.9%,占比提升至10.2%。目前深圳市正以国际化为发展目标,国际航线开拓是政府和公司共同的需求,通过政府补贴和减免航空收费等方式,预计国际线流量仍会高速增长。另外公司Q1正常率达到88.9%,仍努力在年内将高峰小时容量提升至53架次,预计公司流量增速将维持。

　　业绩表现平稳,期望免税带来边际变化:公司营收增速与旅客吞吐量增速相仿,预计航空收入增长稳定。在2018Q4集中计提人工成本和维修费用后,Q1营业成本增速放缓,同增7.3%,毛利率小幅提升0.3pct。目前深圳机场免税业务占比营收较小,但伴随国际线旅客占比快速提升,以及进境免税店成熟,免税业务销售或将逐渐贡献更多增量,提高业绩增速和盈利能力。

　　积极扩建新产能,关注卫星厅投产成本端变化:公司正逐步接近产能瓶颈,已经开始筹建新产能,卫星厅项目及T3适应性改造项目预计总投资74.5亿,将于2020年底建成投入使用,届时深圳机场设计产能将达到6700万。同时,3月底发改委同意实施深圳机场三跑道扩建工程,项目总投资约93.5亿,预计由市政府和民航局出资。目前公司资产状况良好,资产负债率维持在15%以下,资本开支或使公司在未来1-2年寻求外部融资,预计将增加利息支出,拉高公司资产负债率。卫星厅投产后,将带来人工、折旧和水电等运营成本阶梯式增加,需关注对成本端和业绩的影响。

　　投资建议

　　深圳机场位于粤港澳大湾区中心,流量增长无忧,国际枢纽定位,将逐步提升公司盈利能力,正积极扩建新增产能及时打破瓶颈。预测公司2019-2021年EPS分别为0.38/0.42/0.36元,对应PE分别为23/21/25倍,维持“买入”评级。

　　风险提示

　　粤港澳其他机场分流,新产能资本开支超预期,国际化战略执行不达预期。 【上海机场(600009)、股吧】:免税收入高增长,盈利能力持续提升

　　上海机场 600009

　　研究机构：财富证券 分析师：黄红卫 撰写日期：2019-09-02

　　事件:上海机场发布《2019年度半年报》,2019年H1公司实现营收54.55亿元(同比+21.11%),实现归母净利润27.00亿元(同比+33.54%)。

　　免税收入高增长,盈利能力持续提升:2019年H1,公司实现归母净利润27.00亿元(同比+33.54%),业绩较快增长,主要系“免税店重新签订带来的非航收入业绩释放”。2019年H1,投资收益5.50亿元(同比+34.06%),主要系对上海民航华东凯亚的会计核算方法变化所致。经营活动现金流量净额为21.96亿元(同比+12.83%)。2019年H1,公司毛利率、净利率、加权ROE分别为56.37%、51.47%、9.12%,同比分别变动5.03pct、4.80pct、1.39 pct,资产盈利能力持续提升。

　　航空性业务较为稳定,卫星厅投产存在一定成本压力:2019年H1,公司航空性收入20.23亿元(同比+3.03%),其中:1)架次相关收入8.79亿元(同比+2.08%),主要系飞机起架架次同比增加1.92%;2)旅客及货邮相关收入11.45亿元(同比+3.77%),主要系旅客吞吐量同比增加4.16%。2019年H1底,上海浦东机场三期扩建工程(预算数167亿)及飞行区下穿通道及5号机坪改造项目(预算数19亿)的工程进度分别为95%、98%,预计投产后年化折旧金额在20亿元左右。

　　免税收入驱动非航业务高增长:2019年H1,非航空性收入34.31亿元(同比+35.09%),非航业务占比达62.90%(同比+6.51pct)。非航空性收入中,商业餐饮(含免税)收入27.74亿元(同比+45.99%),其他非航收入6.58亿元(同比+2.73%)。随着消费回流及免税政策利好释放,2019年H1免税合同贡献营收达19.27亿元。此前公司预计2019-2025年每年免税保底销售提成410亿元,驱动业绩稳定增长。

　　投资建议:预计2019-2021年净利润分别为51.2亿元、49.4亿元、56.8亿元,EPS分别为2.66元、2.56元、2.95元,当前股价对应PE分别为31.8X、33.0X、28.7X。非航业务(尤其是免税)高成长、确定性高、现金流充裕,使上海机场估值向消费股看齐,给予32X-34X市盈率估值,对应合理区间在85.1-90.4元,首次覆盖给予【谨慎推荐】评级。

　　风险提示:免税收入增速不及预期;市内免税店对机场免税店冲击。 【白云机场(600004)、股吧】点评报告:国际客流量有望持续增长

　　白云机场 600004

　　研究机构：浙商证券 分析师：姜楠 撰写日期：2019-05-06

　　飞机起降架次平稳增长,国际线增速高于国内线

　　18年,公司实现营业收入77.47亿元,同比增长14.57%。航空性业务收入与飞机起降架次、旅客吞吐量和货邮吞吐量增长相关。18年,公司起降架次47.45万架次,同比增长2.59%,其中国内线35.72万架次,同比增长1.91%,国际线11.73万架次,同比增长4.73%。旅客吞吐量总计6,972.04万人次,同比增长5.95%,其中国内线5,317.63万人次,同比增长4.90%,国际线1,654.41万人次,同比增长9.47%。

　　人工+劳务费、折旧费和水电费增加明显

　　18年,公司营业成本54.42亿元,同比增长35.42%,其中,人工成本+劳务费共计24.21亿元,同比增长23.53%,折旧费12.55亿元,同比增加8.05亿元,水电费2.61亿元,同比增长42.11%。上述成本之和占当年营业成本比例为72%,其增加的主要原因是18年4月T2航站楼投入使用。18年,公司财务费用1.57亿元,同比增长306.67%,主要原因是公司发行超短融等带来的利息支出增加。

　　预计20年旅客吞吐量近8,000万,国际旅客占比有望超过25%

　　18年,公司实现归母净利润11.29亿元,同比下降29.24%,T2航站楼投产带来的成本增加是主因。18年全年10个月航班放行正常率超过80%。预计19-21年,起降架次年复合增速3.6%,国际旅客吞吐量年复合增速11.3%,20年旅客吞吐量近8,000万人次,国际旅客占比有望超过25%。

　　免税收入增长将带来业绩和估值双重提升

　　预计19-21年,公司归母净利润分别为9.25亿元、12.88亿元、16.35亿元,同比增速分别为-18.07%、39.29%、26.86%。参考相对估值测算的19年合理PE38.9倍和绝对估值测算的合理市值422.2亿元,当前公司被低估。国际旅客吞吐量和免税销售客单价均有望持续增长,支持公司免税业务收入增长。免税业务收入的增长有望带来公司业绩和估值的双重提升,维持“买入”评级。

　　q风险提示

　　国际旅客吞吐量增速不及预期,免税销售客单价增长不及预期。 【南方航空(600029)、股吧】2019年中报点评:油汇边际利好,成本边际改善

　　南方航空 600029

　　研究机构：光大证券 分析师：程新星 撰写日期：2019-08-30

　　事件:公司发布2019年上半年业绩。公司19年上半年收入达到729.39亿,同比增加7.98%;归母净利润为16.9亿,同比下降20.92%,扣非归母净利润14.34亿,同比下降21.85%。2019年半年度不分红派息。

　　受制于737MAX停飞,ASK增速回落。公司19年上半年ASK同比增长10.14%,较去年同期增速(12.1%)回落,主要原因是受737MAX停飞影响,公司2019年6月底737MAX机队占比约4%。公司19年上半年客座率为82.65%,同比增加0.2个百分点,保持平稳。

　　收费客公里承压,客运收入增速回落。公司19年上半年收费客公里为0.478元,同比减少1.65%,较去年同期增速(1.82%)由正转负。受此影响,公司19年上半年客运收入增长8.66%,较去年同期增速(12.61%)回落。整体来看,全球经济下行、中 美贸易 摩擦等因素是公司上半年收入增速回落的主要原因。

　　经营租赁进表,汇率敏感性增加。公司于19年1月1日起执行“新租赁准则”,公司19年6月底固定资产+使用权资产金额合计约2220亿元,相比18年同期固定资产1648亿元大幅增加;同时也导致公司19年上半年财务费用中的租赁负债支出大幅增加123.81%。经营租赁进表导致公司汇率敏感性增加,公司2019年6月30日人民币兑美元汇率每升值(或贬值)1%,净利润则会增加(或减少5.17亿元),较2018年12月31日数据(1.95亿)大幅增加。

　　油汇边际利好,成本边际改善。公司19年上半年汇兑损失为3.12亿,较去年同期减少25.71%,在经营租赁进表的情况下,汇兑损失减少主要受益于人民币中间价19年上半年贬值幅度(约0.39%)低于18年同期贬值幅度(约1.67%)。另外受益于油价下跌,公司19年上半年航油成本同比增加6.37%,较18年同期增速(25.83%)大幅下跌。

　　盈利预测和投资建议。考虑全球经济下行压制需求、中 美贸易 摩擦压制人民币汇率升值,我们下调19-21年EPS分别为0.45、0.57、0.66元,我们认为目前股价已经反映了悲观预期,维持公司A股、H股“增持”评级。

　　风险提示。经济下行影响航空出行需求;油价、汇率波动影响航空公司盈利;极端天气或群体事件降低旅客乘机需求。 东方航空:737MAX停飞影响有限,ASK增速提升

　　东方航空 600115

　　研究机构：光大证券 分析师：程新星 撰写日期：2019-09-05

　　事件: 公司发布 2019年上半年业绩。 公司 19年上半年收入达到 587.84亿,同比增加 8.02%;归母净利润为 19.43亿,同比下降 14.89%,扣非归母净利润 15.62亿,同比下降 26.29%。 2019年半年度不分红派息。

　　737MAX 停飞影响有限, ASK 增速提升。 公司 19年上半年 ASK 同比增长 10.36%,较去年同期增速( 9.49%) 提升,主要原因是公司机队扩张速度高于去年同期。公司 19年上半年客座率为 82.66%,同比增加 0.18个百分点, 表现优异。

　　收费客公里承压,客运收入增速回落。 公司 19年上半年收费客公里为0.513元,同比减少 1.35%,较去年同期增速( 3.37%)由正转负。受此影响,公司 19年上半年客运收入增长 9.27%,较去年同期增速( 14.7%)回落。整体来看, 全球经济增长动力明显减弱、贸易 摩擦明显加剧等因素是公司上半年收入增速回落的主要原因。

　　美元负债占比提升幅度较低, 汇率敏感性增幅较低。 公司于 19年 1月 1日起执行“新租赁准则”,公司 19年 6月底固定资产+使用权资产金额合计约 2185亿元,相比 18年同期固定资产 1684亿元大幅增加;同时也导致公司 19年上半年财务费用中的租赁负债相关利息支出同比增加 7.47亿。

　　经营租赁进表导致公司汇率敏感性增加,公司 2019年 6月 30日人民币兑美元汇率每升值(或贬值) 1%,净利润则会增加(或减少 3.13亿元), 较2018年 12月 31日数据( 1.78亿)大幅增加, 但增加幅度小于国航、 南航。

　　油汇边际利好。 公司 19年上半年汇兑损失为 1.96亿, 较去年同期 5.88亿大幅减少, 在经营租赁进表的情况下,汇兑损失减少主要受益于人民币中间价 19年上半年贬值幅度(约 0.39%)低于 18年同期贬值幅度(约1.67%) , 以及公司美元负债占比提升幅度较低。另外受益于油价下跌,公司 19年上半年航油成本同比增加 9.00%,较 18年同期增速( 25.64%)大幅下跌。

　　盈利预测和投资建议。 考虑全球经济下行压制需求、中 美贸易 摩擦压制人民币汇率升值, 我们下调 19-21年 EPS 分别为 0.32、 0.42、 0.48元, 我们认为目前股价已经反映了悲观预期, 维持公司 A 股、 H 股“增持”评级。

　　风险提示。 经济下行影响航空出行需求;油价、汇率波动影响航空公司盈利; 极端天气或群体事件降低旅客乘机需求。 中国国航:业绩符合预期,国际航线表现良好

　　中国国航 601111

　　研究机构：东北证券 分析师：瞿永忠 撰写日期：2019-08-30

　　事件: 公司公布 2019年半年报,上半年实现营业收入 653.13亿元,同比增长 1.67%(剔除出售国货航的影响,上半年营业收入同比增长5.23%);归母净利润 31.39亿元,同比下降 9.49%; 扣非归母净利润30.25亿元,同比下降 3.49%。 其中 Q2实现营业收入 327.59亿元,同比增长 0.38%; 归母净利润 4.17亿元,同比下降 50.42%;扣非归母净利润 3.75亿元,同比下降 29.88%。

　　供需增速双双放缓,客座率提升, 整体客收下降。 公司上半年 ASK增长 10.14%, RPK 增长 10.40%,客座率 80.99%,增长 0.51pct,上半年客公里收益 0.5214元,同比下降 1.29%。 分季度看, Q1ASK 增速6.6%, RPK 增速 7%,客座率 81.44%; Q2ASK 增速 5.27%, RPK 增速 6.2%,客座率 80.54%;我们预计 Q2运力增速进一步放缓主要受北京首都机场跑道维修以及公司运力动态调整的影响。

　　国际航线表现良好, 收入占比持续提升。 上半年公司国际航线运力增速 8.83%, 客座率提升 1.53pct 至 79.14%; 实现收入 176.24亿元,同比增长 11%,超过 5.2%的整体客运收入增速; 国际线收入占比进一步提升至 29.45%; 客公里收益 0.4086元,同比微升 0.05%。 国际航线的良好表现预计与公司对国际航线的动态调整与配置效率提高有关。

　　经租进表, 成本费用端发生变更; 剔除国货航影响, 单位非油成本控制优良。 经租进表后,本期确认租赁负债利息 18.29亿,同时折旧增加、维修费用下降。 可比口径下,上半年单位 ASK 营业成本为 0.3865元,同比下降 0.9%, 由此测算, 剔除国货航影响,公司营业成本同比上涨 4.9%, 其中航油成本增长 4.2%,非油成本增长 5.4%, 单位 ASK扣油成本下降 0.5%,非油成本控制优良。

　　投资建议: 公司航线网络完善,卡位首都机场, 下半年民航发展基金减半增厚利润,但考虑到航空需求仍有待观察, 油汇环境仍具有较大不确定性,下调公司 2019/2020/2021年 EPS 为 0.44/0.50/0.59元,PE 分别为 18.16x、 15.99x、 13.56x, 维持“ 买入”评级。

　　风险提示: 宏观经济大幅下滑,原油价格大幅上涨,汇率波动加剧