军工板块业绩支撑高景气度依旧 六股受关注

　　业绩支撑高景气度

　　从上周表现看，中信国防军工指数涨幅为4.62%，位列29个一级行业指数涨幅第6位。国防军工三级行业中，国防军工、兵器兵装、航空军工、航天军工、其他军工均上涨，涨幅分别为4.62%、8.34%、5.07%、4.63%、3.64%。

　　长城证券分析师沈繁呈、胡浩淼指出，最新半年报反映出航空产业链维持高景气度。其中，中航光电实现营业总收入45.97亿元，同比增长28.23%，实现归母净利润5.7亿元，同比增长23.13%。【中航电子(600372)、股吧】实现营业收入34.31亿元，同比增长15.41%，实现归母净利润1.70亿元，同比增加14.42%。中直股份实现营业收入69亿元，同比增加28.75%，实现归母净利润2.4亿元，同比增加35.50%。洪都航空实现营业收入9.06亿元，同比增长102%。中航机电实现营业收入53.4亿元，同比降低2.02%；实现归母净利润3.3亿元，同比增长12.39%。

　　德邦证券分析师韩伟琪指出，产业链上游业绩弹性明显。目前依照已披露半年报情况，产业链上游业绩弹性明显，原材料板块中比较有代表性的为宝钛股份、中航高科；零部件领域，比较有代表性的为中航光电、【振华科技(000733)、股吧】。韩伟琪认为，此前产业链中上游受到的政策扰动将逐步弱化，伴随“十三五”即将接近尾声，产业链回款情况出现改善，预期未来行业业绩弹性中上游将大于中下游。

　　板块仍存投资潜力

　　业内人士指出，军工板块短期投资潜力仍较大。

　　沈繁呈、胡浩淼指出，从投资建议来看，建议关注三条投资主线。第一，重点关注军工行业内景气度较高的航空产业，包括：中直股份、航发动力等。第二，关注军工电子元器件自主可控领域的机会，包括【景嘉微(300474)、股吧】、和而泰。第三，关注北斗三号组网后北斗行业应用爆发，包括中海达、海格通信。

　　韩伟琪表示，短期建议关注具有预期的相关标的，如中航电子、中航高科；中期建议关注信息化产业链相关标的，如振华科技；长期建议关注具有民品拓展空间的上市公司，如【中直股份(600038)、股吧】、中国船舶。

　　中航证券分析师董忠云等指出，受益于全球经济不确定性增强和美联储降息，全球避险情绪升温，可关注在大行情下行阶段较为抗跌的国防军工板块。

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　　中直股份 600038

　　研究机构：安信证券 分析师：冯福章,余平 撰写日期：2019-05-08

　　一、投资观点:我们在2019年年度策略报告《阳和启蛰》明确提出主机厂更多是跟随行业指数上涨而上涨,主机厂重点关注海军装备;预计19年军工板块估值水平可能保持基本稳定,强烈看好一季度军工行情。2019Q1,船舶、信息化、民参军表现突出,航空装备跑输军工指数。

　　但主机厂自2019年4月以来进入调整期。我们认为中直股份在基本面向好背景下,目前估值水平处于历史中枢以下,可以重点关注5月估值修复的机会。

　　二、基本面向好:10吨级通用直升机或已实现小批量交付列装,并有望于2019年提高交付量;陆航部队扩编催生军用直升机巨大需求空间,预计未来3年需求缺口至少500架,直升机行业高景气度有望持续。

　　新型10吨级通用型直升机有望于2019年提高交付数量,将是重要业绩增长点。10吨级通用直升机有望比照“黑鹰”拥有强大拓展能力,三军通用拥有很大列装空间。对标美国黑鹰占其军用直升机总量的53%,我们认为,即使保守估算未来我国10吨级通用型直升机总量有望达到600架以上。根据2018年年报,中直股份哈尔滨分部(产品系列包括:直9、直19、Y12、EC120、H425等)的营收与利润总额分别同比增长:30.58%、66.63%,利润总额增速超过营收增速或表明新型直升机产品已有小批量交付且毛利率水平相对较高。我们认为10吨级通用直升机在2018年小批量交付基础上,有望于2019年提高交付数量,将成为公司未来重要业绩增长点。

　　多项财务数据验证2019年军用直升机交付量将得到提升,19年业绩增长有望提速。首先,公司预计2019年与航空工业集团出售商品及提供劳务的关联交易额为190.75亿元,同比2018年预计上限额增长25.69%,我们认为此类关联交易大幅增长是考虑到2019年军用直升机交付量会有所提升;其次,2018年景德镇分部(产品系列包括:直8、直10、直11、AC系列等)的营收与利润总额分别同比增长:0.60%、7.43%,我们认为主要原因是直10型号稳定交付,直8改进型这一新型号尚未大批量交付。而直8改进型亦有望于2019年提高交付量并带来业绩增量;最后,2019Q1合同负债同比上期预收款增加(16.72亿元,+44.28%),表明订单量提升;2019Q1预付款项同比增长38.92%,主要原因是备产采购有所增加。综和以上3方面,我们认为军用直升机交付量有望在今年得到提升,业绩增长有望提速。

　　陆航部队扩编催生我国军用直升机巨大需求空间,预计未来3年需求缺口至少500架。陆航部队是我军建设“立体防攻”的重要兵种。我军陆航部队在2015年底启动的军改中得到大幅扩编,目前我军13个陆航旅+2个空突旅已全部改革完成(此轮军改新组建3个陆航旅)。据央视新闻和美国詹姆斯敦基金会推测数据等,未来我国陆军将配置发展15个陆航旅(13个集团军+西藏/新疆2大军区)和5个空突旅(5大战区),单个陆航旅、空突旅所需直升机数量分别为100架、72架,则未来我国陆军一共需要约1860架军用直升机。未来3年,仅考虑新组建的3个陆航旅每个旅配置70架直升机(考虑组建过程中,不达满编状态),现有的13个陆航旅和2个空突旅每个旅更新换代20架直升机计算,我国仅陆军用直升机需求缺口至少500架。此外,我国075型直升机航母、055型、052D型驱逐舰等均将带动海军直升机需求。作为中国航空工业集团直升机板块唯一的上市平台,中直股份将充分受益我国军用直升机的发展。

　　三、投资建议:在陆航部队扩编、075直升机航母等舰艇列装背景下,我国军用直升机存在巨大需求空间;叠加我国新一代10吨级通用直升机或于2019年提高交付量,我们认为中直股份经营基本面持续向好,2019年公司经营业绩增速或有所提升。我们预计2019-2021年净利润分别为6.47、7.96、9.41亿元,EPS分别为1.10、1.35、1.60元,对应当前股价的PE分别为36X、29X、25X。中直股份自2019年4月以来进入调整期。我们认为在基本面向好背景下,目前估值水平处于历史中枢以下,可以重点关注5月估值修复的机会。

　　四、风险提示:关键零部件短缺影响交付进度和采购规模;陆航旅建设速度不达预期。 【中航沈飞(600760)、股吧】:日本增购f-35战斗机,我国中型隐身机需求迫切

　　中航沈飞 600760

　　研究机构：国信证券 分析师：骆志伟 撰写日期：2019-05-29

　　事项:

　　美国总统特朗普 5月 25日抵达日本开始进行为期四天的国事访问。 27日, 特朗普宣布称,日本有意购买 105架美国制造的 F-35隐形战机,这将使日本一跃成为美国所有盟友中采购 F-35战机数量最大的国家。 28日上午,特朗普在日本首相安倍晋三的陪同下登上日本海上自卫队“出云”级直升机护卫舰“加贺”号进行参观。这是特朗普此次访日的最重要行程安排之一,也是他首次登上日本自卫队的舰船。

　　国信军工观点: 日本增加采购 105架 F-35系列战斗机, 算上之前订购的 42架 F-35A,共 147架, 将会保有我国周边最大的第四代隐身战斗机机队,对于我国东海方向的安全环境造成了极大的威胁。 F-35A 主要是用于替代陆基的 F-15J 型战斗机,而增购的 105架中,包含了可以部署在日本的直升机航母上的 42架 F-35B 型,因此我国需要加紧研制第四代舰载中型隐身战斗机来应对该安全威胁。中航沈飞的歼-31隐身战斗机可以满足相关的上舰和作战需求,是国内公开型号中唯一有前景部署在航空母舰上的隐身战斗机。 公司科研生产能力可以满足高科技技术装备研制需要、 来自军方的订单及预收款项持续增长、 现金流状况良好, 继续维持此前盈利预测,预计 19-21年归母净利润 8.75/10.48/12.78亿, 对应EPS 为 0.63/0.75/0.91元, 对应当前股价 PE 为 47.2/39.4/32.3x, 维持“买入”评级。

　　评论:

　　特朗普访日时称日本将增购 105架 F-35战机,我国周边隐身战斗机威胁增大日本加速采购 F-35战斗机, 直接威胁我国国家安全。 近年来,日本海上自卫队不仅发展十分迅速,而且技术水平十分先进。虽然日本作为二战战败国其海上力量发展受到了一些限制,但是由于美军在全球范围内开始战略收缩,日本海上自卫队的装备已经突破了大部分限制,尤其是其“出云”、“日向”两级直升机航母已经开始服役,日本海上自卫队的“出云”级的两艘航母(出云号、加贺号)具备了起降及搭载 F-35B 型战斗机的能力,这无疑会危害我国的国家安全,加上驻日美军及关岛美军带来的直接军事威胁, 我国需要足够数量的航空母舰和舰载战机才能有效保卫自身安全及周边利益。

　　日本增购 F-35战斗机使得歼-31需求更为迫切

　　歼-31中型隐身战斗机需求迫切。 日本政府于 2011年 12月与美国签署合同,首次订购了 42架 F-35A。 近日,日本还将在其订单中增购 63架 F-35A 和 42架 F-35B 型号,合计 105架 F-35战机。 等待这些飞机交付完毕,日本将成为中国周边最大的第四代隐身战斗机保有国,目前我国在役的歼-11B、歼-10等第三代战斗机各项性能指标均比 F-35落后一代。只有陆基的歼-20和还在研制中的歼-31战斗机与 F-35属于同等技术水平的装备,歼-20由于其自身的基础设计特点,不适合在空间狭小的航母上进行操作,歼-31作为中型隐身平台舰上应用前景更为广阔,日本购买F-35也将刺激我国军方和相关企业加快研制进度。

　　投资建议:

　　中航沈飞作为我国主要的战斗机研制单位,在第四代隐身战斗机研制方面有着自身的技术优势,对于航母舰载机的研制,沈飞通过歼-15舰载战斗机积累了丰富的经验,更加适合研制第四代舰载隐身战斗机。 第四代舰载隐身战斗机如果研制成功,将为公司提供较为长期的业绩持续增长,考虑到目前中国海空军全军处于第三代多用途战斗机和第四代隐身战斗机同时换装的时期, 公司经营前景明朗。 继续维持此前盈利预测, 预计 19-21年归母净利润 8.75/10.48/12.78亿, 对应 EPS为 0.63/0.75/0.91元, 对应当前股价 PE 为 47.2/39.4/32.3x, 维持“买入”评级。 四创电子:2018年四季度业绩超预期,资产注入预期强烈

　　四创电子 600990

　　研究机构：联讯证券 分析师：王凤华 撰写日期：2019-04-03

　　一、事件:

　　3月30日四创电子公布了2018年年报,2018年营业收入52.5亿元,同比增长3.75%;归属于上市公司股东的净利润2.57亿元,同比增长27.82%。基本每股收益1.62元。公司最新分配方案为每10股派发股息人民币1.70元,股息率0.32%。

　　二、2018年业绩略超预期

　　2018年营业收入52.5亿元,同比增长3.75%;归属于上市公司股东的净利润2.57亿元,同比增长27.82%。因子公司博微长安因土地收储约产生5000万投资收益等,2018年实现扣非净利润约1.9亿,同比下滑13.19%。2018Q4单季度实现营收31.9亿,同比增长14.05%,实现归母净利润2.62亿,同比增长100.6%,扣非净利润2.58亿,同比增长117.49%。四季度业绩超出市场预期,带动全年业绩略超预期。

　　三、雷达业务快速增长,博微长安业绩超预期

　　2018年公司52.5亿主营业务收入中,雷达业务实现营收20.9亿,同比增长27.23%,毛利率21.49%,同比下滑4.35%;公共安全业务实现营收14.11亿,同比下滑12.19%,毛利率12.43%,同比增加4.27%;电源产品实现营收5.43亿,同比增长8.15%,毛利率16.82%,同比增加2.38%;能源系统产品营收1.05亿,同比下滑60.64%;机动保障装备营收7.26亿,同比增长1.22%;粮食仓储信息化2.1亿,同比增长1358%。三大子公司中,博微长安2018年营收20.26亿,同比增长19.31%,实现净利润1.8亿,扣非净利润1.29亿,同比增长24.63%。华耀电子2018年营收5.44亿,同比增长4.82%,实现净利润0.48亿,同比增长约7%。

　　四、十三五进入收官阶段,公司预期强烈,资产注入空间巨大

　　十三五进入收官阶段,军工央企预期越来越强烈。国睿科技去年获得大股东旗下资产注入拉开了中电科旗下等序幕。我们认为四创电子作为中电科博微子集团旗下唯一上市平台,平台地位稳固。中电科博微子集团在原8所、16所、38所、43所基础上组建成立,重点围绕网络安全与信息化事业整合,资产注入空间巨大。2五、盈利预测与投资建议预测公司2019~2021年营业收入分别为54.3、60.54、67.57亿元,同比分别增长3.51%、11.49%、11.6%。对应归母净利润分别为2.67、3.16、3.74亿元,同比分别增长3.95%、18.15%、18.27%。EPS分别为1.68、1.98、2.35元,对应市盈率分别为33.4、28.27、23.9X。考虑到公司资产注入预期强烈,注入资产空间巨大,继续维持“买入”评级。

　　六、风险提示

　　1、博微子集团进度不及预期;2、雷达招标不及预期;3、市场竞争加剧,毛利率下行。 中航电子年报点评:业绩低于预期,毛利率下降和资产减值损失增长是主因

　　中航电子 600372

　　研究机构：东莞证券 分析师：李隆海 撰写日期：2019-03-22

　　业绩低于预期。公司2018年实现营业收入76.43亿元,同比增长8.83%;归属于上市公司股东的净利润4.79亿元,同比下降11.63%;归属上市公司股东的扣非净利润为1.74亿元,同比下降53.41%;每股收益0.27元。

　　毛利率下降和资产减值损失大幅增长是公司盈利下降的主要原因。2018年公司综合毛利率29.68%,同比下降2.58个百分点,其中航空产品毛利率29.57%,同比下降了4.61个百分点。另外,公司资产减值损失1.63亿元,同比增长82.5%,主要是子公司宝成仪表往来款项计提的坏账损失。

　　我国军机加快升级换代,航电市场快速发展。航电系统相当于飞机“大脑”,是实现航空防务作战能力和作战效能提升的关键。航空电子系统对飞机整体性能影响日益增大的同时,航空电子系统的成本占飞机出厂总成本的比例也直线上升:从20世纪60年代F-4的10%,70年代F-15C的21%,80年代中期F-16C的30%,到90年代EF-2000和F-22的40-50%。根据《航空知识》统计,F-35航电成本已经占到60%。 我国仍有三成比例作战飞机是三代作战飞机。根据《飞行国际》发布的《WorldAirForce2019》,我国作战飞机中,有J-7、J-8二代作战飞机561架,占我国作战飞机比例高达34.5%;三代作战飞机J-10有260架、J-11/15su-27/30/35有391架,合计651架,占我国作战飞机比例为40.1%。美国作战飞机基本上是三代以上作战飞机,并拥有四代作战飞机F-22 178架,F-35 214架。随着我国第三代作战飞机日趋成熟,新型战机歼-16,歼-10c以及五代隐身战斗机歼-20的相继服役,未来二代作战飞机将逐渐退役。第三代作战飞机的不断服役,明显提升对航电系统的需求。

　　资产注入值得期待。公司托管机载公司14家企业事业单位,其中包括5家重点科研院所,托管公司收入规模相当于中航电子的三倍。军工科研院所转制启动,扫清科研所注入障碍,军工科研院所转制为企业改革目标:2018年首批生产经营类军工科研院所完成转制,2020年其他生产经营类军工科研院所基本完成转制。另外,航电资产盈利能力好于其他类军工资产,注入将明显增厚上市公司业绩。

　　投资建议。公司是我国航电龙头,随着我国军机加快升级换代,公司明显受益。另外,公司资产注入预期较为确定,将明显增厚公司业绩。我们预计公司2019年、2020年每股收益分别为0.35元、0.44元,目前股价对应PE为49倍、38倍,维持公司“推荐”投资评级。

　　风险提示:军工产品需求低迷,资产注入低于预期。 杰赛科技:业绩低谷已过,管理水平提升,经营恢复向上

　　杰赛科技 002544

　　研究机构：东北证券 分析师：孙树明,熊军 撰写日期：2019-03-12

　　新届管理层上任,管理水平和业务梳理上一台阶。去年8月份新任管理层上任,对机构调整和业务整合做了较大调整,职能部门大幅压缩,事业部从9个调整成了4个。经营上强调以客户为中心,业务线条更清晰,并积极推动资本运作。新任管理层中董事长原普和董事杨新、闵洁、朱海江同一时期具备中电网络通信有限公司共同经历,均具有较强的通信专业背景、具备资深的通信领域一线生产及管理工作履历;董事苏晶于5%以上股东中科招商十年工作经历,资本运作方面资深。新任班子在管理和业务拓展思路能够在企业内形成一致的工作方向。

　　通信网络建设综合解决方案稳健增长。专网方面主要收入来源于地铁、电力等领域,经营实体主要为远东通信等子公司。地铁方面,由于过去几年对新建地铁的城市面积、人口等控制严格,行业增速放缓。电力领域过去几年增长也比较平稳。在这种情况下,公司专网通信业务仍实现正增长。公网通信领域,当前处于4G和5G建设过渡期,网络规划业务下滑、通信工程增长。随着5G来临和4G扩容,预计规划业务和工程业务都将迎来增长期。

　　PCB将达满产,网路覆盖和网络接入设备毛利见底,投资新建科技产业园。当前公司PCB收入超过8亿元,即将面临产能瓶颈。珠海通信产业园一期工程2015年投产,建成年产24万平方米的样板及中小批量印制电路板生产基地,实现HDI技术、刚挠结合制造技术、内部元件埋入技术、高频微波制造技术等世界领先技术,服务军工客户、集团客户以及高端民用客户。网络覆盖和接入设备毛利率进一步下滑,达到底部,管理上势必将重点解决这一问题。计划投资16.05亿元投入5G天馈设备(1期、2021年投产)、通信装备(2期)和轨道交通融合设备(3期)的产业化,将成为集团公司研发成果产业化的重要载体。

　　盈利预测:预计2018-2020EPS0.03、0.35、0.42元,对应3月8日收盘价PE为507.25、40.81、34.17,给予买入评级,目标价17.62元。

　　风险提示:系统性风险、管理执行不到位。 中航机电:降费增效、研发加力确保稳增长

　　中航机电 002013

　　研究机构：申万宏源 分析师：韩强 撰写日期：2019-04-29

　　事件:

　　公司发布2019年一季报,实现营业收入24.63亿元,追溯调整后同比增长2.29%;实现归母净利润5840.58万元,追溯调整后同比增长23.35%;公司业绩符合市场预期。

　　点评:

　　公司营收小幅增长2.29%,或由于一季度汽车座椅板块不景气收入下滑、航空机电产品业务稳定增长所致。我们分析认为,公司航空机电业务受下游机型需求拉动,全年增速有望显着高于行业平均,公司全年收入稳定增长将得到保障。

　　公司归母净利润同比增长23%,大幅高于营收增速,降费增效成果显着。公司销售、管理费用同比分别下降16.2%和6.6%,财务费用同比增加30.2%,主要是由于公司去年可转债发行完成,一季度计提利息费用所致。同时少数股东孙益大幅减少,主要是由于子公司精机科技下属企业利润减少所致。在国企降费增效的大背景下,公司费用管控能力显着提升,且这一趋势仍将持续,全年盈利能力或将显着题升。

　　公司聚焦航空机电系统主业,积极投入新机型配套研发。公司一季度研发费用营收占比3.3%,与去年同期2.6%相比显着提升。我们认为,随着下游新一代机型研发量产进程不断推进,公司新型产品也将逐渐开始贡献业绩,坚定看好公司中长期投资价值。

　　公司作为国内航空机电系统龙头,受益军民机需求持续增长牵引,叠加未来持续资产注入预期,业绩或将持续增长。1)公司为航空工业集团旗下航空机电系统的专业化整合和产业化发展平台,或大规模受益军民机总量增长和结构更新带来的需求红利;2)41家首批科研院所转制试点单位中,南京机电液压工程研究中心已由航空工业集团转为公司托管,我们认为随着院所改制政策不断推进,公司资产注入预期也将进一步增强。

　　维持盈利预测及“买入”评级。我们预计公司2019-2021年营收分别为133.01/154.29/181.29亿,归母净利润分别为9.74/11.91/15.16亿,对应当前股价(2019/4/25收盘价)的PE分别为28/23/18倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:航空装备采购不及预期。