国金证券：南北船筹划重组 新一轮军工资产整合启动

　　高端装备制造与新材料研究中心-机械军工王华君/赵玥炜

　　投资建议

　　我们维持行业“买入”评级。我们看好南北船整合及其外溢效应，新一轮军工资产整合有望开启。(1)重点关注南北船总装平台：中国船舶(行情600150,诊股)、【中国重工(601989)、股吧】(行情601989,诊股)；(2)密切关注其余军工资产平台：内蒙一机(行情600967,诊股)、四创电子(行情600990,诊股)、中直股份(行情600038,诊股)。

　　事件

　　7月1日晚间，中国船舶、中国重工、【中国海防(600764)、股吧】(行情600764,诊股)、中船科技(行情600072,诊股)、中国动力(行情600482,诊股)、中船防务(行情600685,诊股)与久之洋(行情300516,诊股)同时公告，中船集团正与中船重工筹划战略性重组，有关方案尚未确定，方案亦需获得相关主管部门批准。我们认为，南北船筹划战略性重组，有望开启新一轮军工资产整合，核心资产有望加速证券化。

　　评论

　　南北船筹划战略性重组，若重组成功，军船业务将更好协同、民船业务有望形成合力

　　(1)借鉴南北车合并、美国军舰制造合并等案例，我们认为重组整合有利于我国船舶制造业优结构、补短板。

　　(2)相比韩国等造船强国，我国船舶制造业集中度仍有提升空间。根据中国船舶工业行业协会统计，南北船手持订单在中国船舶行业中占比近50%。2018年初，以手持订单修正总吨计算，韩国前三大船企(现代重工、大宇造船与三星重工)在韩国的市占率高达94%。相比韩国企业，中国船舶制造集中度仍有提升空间。

　　(3)南北船资产、业务部分重叠且各有侧重，重组整合有利于：1)中国船舶行业去产能，相当于船舶行业供给侧改革；2)南北船加大协同效应，避免部分不必要的竞争，有利于南北船降低成本；3)民船竞争强度下降，有助于提升南北船议价能力；(4)军船方面可能提升议价能力。

　　两船内部资产整合积极推进，造船厂整合与资产运作思路日渐明晰，核心资产承接先期条件具备

　　(1)南北船已理清旗下造船厂资产，北船集团将原有6大造船厂整合为大船、武船、渤船3家；南船集团也通过股权的重新划归，理清旗下4家造船厂(江南、沪东、黄埔文冲、外高桥(行情600648,诊股))的业务分工。

　　(2)分别形成船舶总装、动力系统等资本运作平台，承接核心资产先期条件具备。南船集团于今年3月重新定位旗下上市平台，形三大专业资产整合平台，分别为中国船舶(船舶总装)、中船防务(船舶动力)、中船科技(高技术、多元化发展)；北船集团旗下三个专业化平台，中国重工(海洋装备总装)、中国动力(综合动力)、中国海防(海洋信息及船舶电子)整合已初显成效。

　　新一轮军工资产整合拉开帷幕，军工改革持续深化、军民融合加速推进将释放出更多红利

　　(1)此次南北船筹划战略性重组，是军工行业重组、的重大战略举措之一，新一轮军工资产整合、证券化有望开启，将释放更多改革红利。

　　(2)进入“十三五”后期，军工改革不断取得突破性进展。此前，两核合并落地、兵器装备自动化研究所转制被批复、洪都航空(行情600316,诊股)等上市平台拟注入集团核心资产以及员工持股持续推进，包括兼并重组、科研院所改制、及混改在内的四大改革路径渐行渐明。

　　(3)重点关注具有资产注入预期的优质平台：兵器集团坦克装甲车龙头内蒙一机，中电科旗下四创电子，中航工业旗下中直股份。

　　风险提示：南北船战略性重组方案及进展低于预期；民船复苏低于预期；军品新型号放量低预期；军工改革进程不达预期。