守正出奇 挖掘医药板块优质个股

　　投资不是短跑比赛而是马拉松，我们希望能通过深入的基本面研究，通过可复制的方法论，将每次操作的胜率稍稍提高一点，积少成多获得优秀的长期回报，谈及医药股投资，笔者认为，医药行业是一个长期稳定增长的行业，具有较为确定的长期收益，未来医药板块增长点较为确定，尤其是考虑到目前外部局势扰动和国内经济周期压力，医药板块吸引力上升。

　　医药行业增长前景较为明确

　　在经营指标、竞争格局等其他因素近似的情况下，医药板块的估值普遍略高于普通消费品，一方面源于其壁垒，另一方面就是因为其长期成长空间——随着人口老龄化和经济/社会发展阶段的提升，医疗支出在全部消费支出中的占比将确定性提升。医药行业是一个长期稳定增长的行业，具有较为确定的长期收益。

　　对于未来，医药行业的增长点主要有三个，一是医保内市场的结构性变化，包括疗效导向的创新药及产业链、性价比导向的仿制药一致性评价；二是医保外市场的自费可选医疗消费，如部分眼科、口腔、体检、医美等；三是全球视角下的中国优势，比如工程师红利和产业链优势，具体如医疗设备、CRO/CDMO 行业等。

　　而从短期来看，考虑到目前外部局势扰动和国内经济周期的压力，医药板块无疑仍是最具吸引力的板块之一。尤其是二季度到三季度可能有一批新的政策出台，包括第二批“4+7”采购、新一轮医保目录调整等，总体方向仍然是朝着提升医疗质量、增强居民获得感的大方向发展，符合这一趋势的板块和个股或将有较好的表现。

　　抓准周期灵活而动

　　尽管医药板块长期向好，但过去几年中该板块也出现了剧烈的波动，与市场对其防御属性的普遍认知似乎存在偏差。

　　对此，笔者认为，医药的防御属性是指医药行业整体经营的稳定性较高，较少受到经济周期的波动影响。但从股票角度来说，医药股的股价除了与公司经营有关，还与市场风险偏好、流动性、筹码结构等各种宏观微观的因素密切相关——同样一个稳定成长的标的对于投资者的吸引力，在不同经济周期下是不一样的，而当这些资金进出医药板块的时候，也就带来了医药板块估值的潮涨潮落。

　　显然，基金经理在投资时除了需要考虑医药行业自身的情况外，还要考虑外围行业的变化，结合在一起才能抓准医药行业的估值波动周期。

　　此外，在医药板块内部，也同时存在进攻性很强的科技板块，比如精准医疗，以及周期性很强的原料药板块，如维生素，这也要求基金经理根据不同的市场环境做出不同的组合配置。

　　守正出奇以时间换空间

　　在构建组合的时候，笔者既注重“自上而下”判断行业的长期趋势、确定持仓主体结构，从而在中长期的维度上跑赢行业基准，同时也要“自下而上”地分析具体个股的经营情况，寻找股价驱动力和预期差，以获得超额收益。

　　具体到个股选择，笔者对于龙头公司或是成长企业并没有特别的偏好，龙头公司是已经过市场考验和验证过的优秀标的，更为市场所熟知和认可，这类公司通常代表了行业发展方向，因此是研究和投资医药行业的基础；而龙头公司也是从小做大成长起来的，所以寻找优秀的潜力股是获得超额收益的重要来源。在不同的风险偏好、政策导向等市场环境下，笔者会根据两者的不同特点作出取舍，争取做到守正出奇。

　　而在当下的震荡市里，市场没有明确方向，板块没有明确主线，短期热点也缺乏持续性，很容易因为操作和持仓结构的偏离而出现较大回撤或跑输基准。在这种情况下，通常可以选择的避险操作包括维持中性仓位，降低持股集中度，降低持仓Beta或增加alpha从而用时间换空间，持有自己能力圈内的股票并尽量减少不必要的操作。这些做法的核心目的是在不确定的市场中减少犯错的机会，但缺点是在市场给出明确方向性信号前，较难跑出超额收益。就个人而言，笔者主要采取调整持仓结构、控制仓位、精选熟悉的个股等方式来避险。