汽车板块抢眼再迎政策利好 6股投资正当时

　　汽车板块表现抢眼 关注三细分领域机会

　　再迎政策利好

　　日前，财政部发布《关于车辆购置税有关具体政策的公告》，公告自2019年7月1日起施行。公告确定了纳税人购买自用应税车辆实际支付给销售者的全部价款(不包括增值税税款)，而原政策规定的最低计税价格是国家税务总局依据机动车生产企业或者经销商提供的车辆价格信息，参照市场平均交易价格核定的车辆购置税计税价格。

　　业内人士表示，由于当前乘用车超预期低迷、经销商库存压力大，叠加国五车型清库的压力，当前促销幅度较大。按照实际价格交税将进一步降低消费者实际购车成本，利于乘用车需求复苏。

　　从基本面看，据中汽协统计，2019年4月，汽车生产205.20万辆，环比下降19.78%，同比下降14.45%；销售198.05万辆，环比下降21.41%，同比下降14.61%。其中，乘用车生产166.05万辆，环比下降20.54%，同比下降16.97%；销售157.49万辆，环比下降22.01%，同比下降17.73%。商用车生产39.16万辆，环比下降16.39%，同比下降1.80%；销售40.56万辆，环比下降18.99%，同比增长0.13%。1-4月，汽车产销838.86万辆和835.33万辆，同比下降10.98%和12.12%，与1-3月相比，降幅分别扩大1.17个百分点和0.80个百分点。其中乘用车产销688.80万辆和683.76万辆，同比下降13.56%和14.65%；商用车产销150.06万辆和151.58万辆，同比增长3.13%和1.49%。

　　关注三主线机遇

　　今年以来，虽然汽车板块整体机会一般，但个股表现趋于活跃，在此背景下，该如何挖掘板块内的投资机会？

　　山西证券表示，长期来看，汽车行业产销增速放缓的趋势仍将保持一段时间，随着行业竞争加剧，未来市场仍有一定下行压力，但在技术提升、新兴产业崛起背景下，汽车行业仍然存在结构性投资机会。因此，汽车行业建议关注三条主线：第一，技术积累雄厚或估值具有修复空间的整车制造商：上汽集团、长安汽车；第二，产品升级空间较大的零部件行业龙头供应商：【华域汽车(600741)、股吧】、星宇股份、潍柴动力；第三，聚焦新能源汽车产业链：比亚迪、先导智能。

　　国盛证券表示，国五出清将在6月加速执行，同时叠加国六加库存的过程，6月销量有望回暖。中期看：考虑到国五和国六将在7月切换，下半年由于低基数原因，车市将迎来中期拐点。长期看：未来到2025年，出口作用将开始凸显，助推行业复苏。整车目前处于底部，预计将迎来新的一轮行业复苏，年初的估值修复将过渡到EPS修复。

　　【天风证券(601162)、股吧】表示，国六切换带来销量短期波动，5月零售可能超预期，中期维持汽车行业景气修复观点，长期中国经济有韧性，优质汽车行业公司有成长空间。近期股价深度调整，酝酿反弹机会，乘用车板块PB1.3倍为2008年以来最低，零部件2.0倍PB也在历史底部。 比亚迪:一季度业绩大增,新能源车放量带动盈利恢复

　　比亚迪 002594

　　研究机构：广发证券 分析师：陈子坤,华鹏伟,纪成炜 撰写日期：2019-04-30

　　一季度业绩同比高增长,上半年新能源车销量有望超预期公司公告一季度营收303.04亿元,同比增长22.5%,归母净利润7.50亿元,同比增长6.3倍,扣非净利润4.12亿元,同比增长2.3倍,公司预计上半年归母净利润14.5-16.5亿元,同比增长202.65-244.40%,受益王朝系列换代升级进入新一轮成长周期,泥头车等专用车领域带来利润增量。

　　公司一季度新能源乘用车销量7.12万辆,同比增长1.5倍,毛利率由同期17.06%恢复至19.05%,经过车型优化、成本控制,单车盈利恢复显着,补贴新政落地后销量有望持续超预期,预计二季度实现销量10万辆左右。

　　新版补贴政策落地,2019年将成为A 级车放量元年新版新能源车补贴政策3月26日正式落地,特别强调鼓励企业注重安全性、一致性,并且扶持方向从购置环节转向使用环节。在运营市场拉动下2019年有望成为A 级车放量元年,预计2019-2020年新能源车销量可达180/250万辆,动力电池需求90.6/143.6GWh,复合增速55%以上。

　　乘用车塑造全新品牌,布局运营市场据公司年报,公司全球新能源车销量蝉联四年冠军,多条线布局设定目标2019年45万辆销量。公司一方面推出唐EV、元EV 535等新车型上探品牌形象,另一方面提出e 网战略下沉A00/A0级经济型市场,同时联手滴滴全面进入运营市场,扩大目标市场容量,形成规模效应与成本优势。

　　投资建议:高产销带动业绩高增速,维持买入评级公司2019年发力网约车与经济型市场,进一步提升成本优势,支撑品牌上探战略。预计2019-2021年EPS 为1.28、1.56和1.96元/股,2018年来公司PE 区间50-60倍,中性给予2019年55倍PE,A 股合理价值70.4元人民币/股,按照当前AH 溢价比例,对应H 股合理价值为66.8港币/股,维持A 股与H 股买入评级。

　　风险提示:终端销量不及预期;价格下跌超预期;技术升级低于预期。 长安汽车2018年报点评:业绩探底迎复苏,福特中国蓄势待发

　　长安汽车 000625

　　研究机构：国海证券 分析师：周绍倩 撰写日期：2019-04-24

　　车市低迷叠加旗下合资车企亏损,业绩触底公司2018年营收662.98亿元(-17.1%),归母净利润6.81亿元(-90.5%),业绩大幅下滑,我们认为主要原因如下:1)2018车市遇冷,尤其下半年乘用车市场连续6个月负增长,全行业压力急增,受此影响公司全年总销量为213.78万辆,同比减少25.6%,其中主要合资车企长安福特、长安马自达销量各自为37.77万辆、16.63万辆,同比分别减少54.4%、13.4%;2)合资车企亏损直接影响投资收益,全年为-0.71亿元(上一年同期为69.06亿元),而作为公司盈利的主要来源,长安福特贡献的投资收益从2017年的60.39亿元大幅下滑至2018年的-4.16亿元,对公司盈利造成较大影响;3)行业竞争加大,弱市环境下降价压力大,公司销售费用同比增长32.8%至52.83亿元,其中促销、广告及销售服务费为29.81亿元,比去年同期增加了17.29亿元,增幅达到138.1%。

　　长安福特进入经营改善周期,福特中国2.0引领新成长在经历在华车企销量下滑和业绩亏损的阵痛后,福特重新审视中国区业务,推出福特中国2.0计划,明确本地化的针对性产品开发并重新塑造福特品牌形象。其中福特中国330计划将引领福特未来3年在华推出超过30款新车西,开启更长周期的新车投放。2019年福特陆续迎来锐界中期改款、Escape上市上市、林肯车型投产,2020年福特探险者也将国产,上述车型基本上以SUV为主,是福特更加擅长并且产品力更强的车型,因此本轮新车周期叠加车市回暖的共振或将力度更强。未来在新车型的带动下,长安福特的销量和盈利有望迎来底部反转。

　　顺应行业新趋势,电动化、智能化不断推进电动化“香格里拉”计划和智能化“北斗天枢”计划加速推进。电动化方面,公司布局电池、IGBT、入门级电动车,推动与比亚迪、中车(IGBT)合作,成功研发并投放逸动EV460、新奔奔EV360、CS75PHEV等产品。智能化方面,公司积极从传统汽车制造企业向智能出行科技公司转型,与腾讯、华 为、科大讯飞等开展合作,构建智能汽车产业联盟,其中新CS75搭载APA 4.0上市,实现L2级智能驾驶量产中国首发;L3级有限自动驾驶技术完成工程化,进入量产开发;L4级无人驾驶实现国内首次示范运营,处于行业领先地位。

　　盈利预测和投资评级:维持买入评级预计公司2019/2020/2021 年EPS 为0.27/0.99/01.63 元,对应当前股价PE 分别为34/9/6 倍,维持买入评级。

　　风险提示:行业销量持续下滑的风险;长安福特新车型销量不及预期;合营企业业绩低于预期的风险。 福田汽车:股份回购、高管增持彰显信心,心无旁骛做主业利好长远发展

　　福田汽车 600166

　　研究机构：广发证券 分析师：张乐,闫俊刚,唐晢,刘智琪 撰写日期：2019-03-15

　　事件:股份回购及增持,彰显管理层对公司未来持续稳定发展的信心

　　公司发布公告,截至19年3月13日,公司董事长张夕勇等人以自有资金增持公司股份800.7万股,占总股本的0.12%;此外,公司发布回购预案,拟以2.55元价格回购1.96亿股,占总股本的2.94%。股份回购和增持突显了管理层对公司未来持续稳定发展的信心和对公司长期投资价值的认可。

　　2018年公司业绩预亏32亿元,主要受乘用车业务拖累

　　根据业绩预告,公司预计18年归母净利润为-32.0亿元,业绩大幅下滑主要受以下几方面影响:公告披露,18年乘用车品牌宝沃业务销量同比显着下降叠加广告促销费同比增长,导致业绩同比大幅增亏;大客订单签订时间晚于预期,北京公交大客户订单2790台于18年12月底签订,19年陆续交付产生收益,影响18年利润同比减少;18年融资额增加导致财务费用同比增加;18年研发投入同比增加及开发支出转无形资产摊销增加均影响利润同比减少。

　　公司或围绕ROE上升逻辑做调整,专注发展商用车主业盈利有望恢复

　　历史上公司ROE水平较高主要与高资产周转率有关,09年以来总资产周转率下降导致ROE水平明显下降。06年-18年3季度末公司总资产从64.6亿元扩张到577.1亿元,资产负债表的扩张主要为拓展新业务,但多项新业务产出却不尽人意。宝沃股权转让验证了我们在17年11月报告中对于公司或围绕ROE提升逻辑做调整的判断:18年10月公告预挂牌转让宝沃汽车67%股权,12月28日长兴盛业成为公司受让方,转让总价为39.7亿元。剥离亏损业务后公司将聚焦商用车主业发展,公司轻卡市占率多年第一,根据公司财报,未来公司将致力提升业务运营能力,提升ROE水平。

　　投资建议

　　公司在商用车领域形成了较强的竞争力,未来或继续调整竞争力低下业务,资产质量的提升有助于公司盈利能力的恢复。我们预计公司19-20年EPS为0.03/0.06元,18-20年每股净资产为2.37/2.40/2.45元,按最新收盘价计算18-20年PB为0.91/0.90/0.88倍,结合行业平均及公司历史PB水平,给予公司19年1.2倍PB估值,对应合理价值为2.88元/股,给予“增持”评级。

　　风险提示

　　宏观经济增速低于预期;商用车行业景气度不及预期;商用车行业市场竞争加剧;公司商用车业务调整不及预期;业务剥离或有风险。 长城汽车:2经营拐点已现,静待行业复苏改善盈利

　　长城汽车 601633

　　研究机构：东北证券 分析师：李恒光 撰写日期：2019-03-27

　　事件:公司发布2018年报,全年实现营收992.3亿元,同比-1.92%,实现归母净利润52.1亿元,同比+3.58%,实现扣非归母净利润38.9亿元,同比-9.53%。拟每股派发股利0.29元(含税),股息率约3.7%。

　　销量跑赢乘用车行业,单车收入和单车盈利承压。长城18年销售105万辆,同比-1.6%,好于行业-4.3%的增速。公司盈利质量由于行业下行有所承压,通过让利维持市占率,18Q4销量回暖主要受到促销所致。公司毛利率和净利率在18Q3出现较大幅度下滑,行业承压是主因,另外高端车型WEY占比降低也有拖累。单车收入Q3下降至8.8万元,环比下降1.5万元,18Q3/Q4的单车扣非归母利润处在1000元以下,为近年底部,如果考虑到研发投入资本化比率首次提升至56%,盈利质量低于表观水平。

　　2018年经营拐点已现,新车型有望提振销量与盈利。18年长城经营层面调整明显,1)分拆细分产品事业部独立运营,大单品和平台化有望进一步降本增效。2)加大营销和研发改革,推出F系列车型与H系列分拆营销,核心零部件成立四个公司独立运营,加强市场化竞争。3)加码新能源补短板,欧拉新车型有望成为新的增长动力。4)资本开支Q4增加至32亿,分红率提升至50%,彰显公司对未来发展信心。

　　零售有望于19Q2反转,公司盈利质量有望改善。中国乘用车销量和保有量仍有2倍以上空间,预计长期能维持3%增长中枢,2018表观下滑主要受15年购置税退坡的扰动和高基数影响,并非需求不振。我们预计乘用车零售全年实现+6.4%,增速全年呈现前低后高,预计零售最快在Q2转正。公司有望率先受益低库存,叠加利润率改善形成较优的双击机会。

　　投资评级:预计公司2019-2021年归母净利润分别为57.3/63.6/71.2亿元,EPS分别为0.63/0.70/0.78元,PE分别为12.4/11.2/10.0倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:宏观经济不及预期;乘用车销量不及预期;价格战风险。 中国重汽:治理成效初步验证,看高后续改革进程

　　中国重汽 000951

　　研究机构：西南证券 分析师：刘洋 撰写日期：2019-04-28

　　事件:公司公布2019年一季报。实现营业收入115.3亿元,同比增长24.8%;归母净利润3.1亿元,同比增长60.5%。

　　公司营收增速超行业水平,二季度销量预期向好。2019Q1重卡行业销量32.5万台,同比增长0.7%。公司营收同比增长24.8%,创一季度历史最高记录,远超行业增长水平。表明在行业景气高位,公司产品从量价到结构保持了领先行业的良好态势。随着春节后停产复工,3月份宏观经济数据转好带动重卡行业销量增长,而从历史规律看2季度是工程车带动的重卡销售传统旺季,叠加2019年7月份部分地区开始实施国六带动的抢装行情,二季度重卡需求端整体无虞,大概率打破同比下滑的预期。

　　成本端改善验证治理成效,未来边际改善仍将继续。19Q1公司综合毛利率为9.5%,同比提升0.6个百分点,季度环比提升2个百分点,比2018年整体水平高出0.7个百分点。费用率水平稳中有降,销售费用、管理费用、财务费用同比分别变动-0.2、-0.9、-0.2个百分点,最终净利润率实现3.6%,超过过去十年任何一年的历史同期水平。改善的核心驱动力源自19年以来,重汽集团明确打造世界一流商用车企业的战略目标,自上而下全方位推进经营治理的改革。一季度财务指标全面向好验证了公司在成本端通过供应链体系调整,降本提效取得了较好的效果。我们认为,一方面伴随4月22日公司层面人事安排落地,后续将在各部门间市场化管理考核办法、产品布局优化、结构治理等更多环节深化改革步伐,治理改善程度较一季度有望继续扩大;另一方面进入Q2以后公司销量和收入还将向上步入全年环比高位,未来公司边际提升的空间还将继续释放。

　　经营状况稳健,财务指标向好。公司应收款和存货,继2018年底清收释放后,分别保持在55亿元和60.5亿元的较低区间,占资产比分别为21.9%、24.1%,从绝对值和比例看均明显好于2018年Q1同期136亿元和94.4亿元;48%、33.3%的水平,2018年公司全年应收账款坏账计提减值达2.7亿元,未来该部分压力预计有望得到缓解。2019Q1销售所得现金/营收达到95.8%,反映公司目前销售回款情况可控。

　　盈利预测与投资建议。基于重卡行业销量持续向好,公司治理改革对业绩的提升持续超预期,叠加未来重汽集团国企改革催化不断落地,公司作为集团最核心的重卡整车制造资产,有望充分受益。我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为15.1亿元、18亿元、19.7亿元,当前市值125亿元对应2019年PE为8.3倍,目前公司估值处于历史底部,业绩处于持续释放的轨道,估值还将向上修复,维持“买入”评级。

　　风险提示:宏观经济或大幅波动,行业销量或大幅下滑。 广汽集团19年1季报点评:合资品牌投资收益增长稳健,自主盈利有待恢复

　　广汽集团 601238

　　研究机构：广发证券 分析师：张乐,闫俊刚,唐晢,刘智琪 撰写日期：2019-05-05

　　公司1季度归母净利润同比下降28.4%,合营联营企业投资收益稳健

　　根据财报,公司1季度实现营业收入143.7亿元,同比下降26.1%;归母净利润27.8亿元,同比下降28.4%;合营联营企业投资收益为25.7亿元,同比增长4.7%。1季度公司销售毛利率为12.4%,同比下降12.2pct,环比上升0.6pct;净利率为19.8%,同比下降0.6pct,环比上升14.1%。费用率方面,1季度公司销售费用率同比下降2.4pct,主要由于仓储物流费及广告费用减少所致,管理及研发费用率同比上升2.5pct,财务费用率同比提升0.1pct,总体费用率略有上升。

　　1季度广汽乘用车销量下降,广本、广丰销量表现较好

　　公司1季度营收业绩同比下降主要受自主品牌广汽乘用车销量下滑影响,根据公司披露的产销快报,1季度广汽乘用车销量为8.8万辆,同比下降41.0%。合资企业广本、广丰销量稳定性高,仍然是公司投资收益的主要贡献点。1季度广汽本田销量为18.8万辆,同比增长11.4%,主要与雅阁、凌派等车型热销有关;广汽丰田销量为16.2万辆,同比增长45.6%,旗下多款车型表现亮眼,其中热销车型雷凌、凯美瑞销量分别同比增长49.5%、21.0%,同时新车型C-HR销量快速爬坡贡献部分增量。

　　投资建议

　　公司主力合资品牌增长稳定性好,持续贡献投资收益,自主品牌短期业绩承压,伴随产能和新车型逐步投放,未来盈利能力有望稳中有升。我们预计公司19-21年EPS为1.15/1.27/1.44元/股,当前股价对应A股PE为10.9/9.9/8.8倍。结合公司历史估值水平,我们给予A股19年12倍PE,合理价值为13.8元人民币/股;考虑A/H股溢价情况,给予H股9倍PE,合理价值为12.1港元/股,维持A/H股“买入”评级。

　　风险提示

　　汽车行业景气下降;乘用车行业竞争加剧;公司新车销量不及预期。