调整即买点 燃料电池两主线孕育机遇 六股雄起

　　调整即是买点 燃料电池两主线孕育机遇

　　近一个月来，燃料电池指数持续回调，区间跌幅超过20%。而在此之前，该指数自年初开始连续上涨4个月。业内人士认为，短期回调属于正常波动，长期逻辑较难撼动。预计燃料电池行情会贯穿全年。

　　产业持续升温

　　燃料电池还处于导入期，距离产业走向成熟期还有漫长过程，不过目前越来越多的上市公司加入燃料电池行业，令产业热度持续升温。

　　最近，【德威新材(300325)、股吧】发布80kW燃料电池发动机、PowerCell在华开设销售办事处、Nel推出大型集装箱电解槽、江苏氢枫能源装备有限公司正式开工。

　　地方政府也快马加鞭，纷纷出台各类扶持政策，推动燃料电池产业加速发展。公开资料显示，5月5日，四川发布《打好柴油货车污染治理攻坚战实施方案》，鼓励发展燃料电池汽车；5月9日，上海科委发布“科技创新行动计划”申报指南，氢能、燃料电池在列；福建省政府表示将推动燃料电池技术消化吸收。

　　另外，近期工信部相关人士还表示，氢燃料电池汽车和纯电动汽车都是新能源汽车的重要技术路线。工信部未来将联合有关部门开展示范运行，破解氢燃料电池汽车产业化、商业化难题，推进我国氢能及燃料电池汽车产业的创新发展。

　　川财证券认为，燃料电池具备远超发电机/发动机的能量使用效率，随着关键技术环节的攻克和规模效应的释放，后端应用有望逐步深化。以日本为例，日本的热电联动已经证明其家庭储能领域的巨大应用潜力，将能量利用率提升至难以置信的80%以上，该储能系统未来有望进入千家万户；丰田Mirai车型的售价已经下探至30万元-40万元区间，按照过去成本下降的速度，与燃油车竞争的时代很快来临。

　　商用落地加速

　　在我国，巨大的商用车市场为燃料电池产业蓬勃向上形成强力支撑。数据显示，2018年燃料电池商用车销量约1600辆，而今年有望实现150%的增长，2020年销量目标超过万辆，行业开始从孕育期走向高速成长期，国产化需求强烈。

　　根据此前国家发布的燃料电池技术路线图，燃料电池产业要发展以城市私人用车、公共服务用车的批量应用为主，逐步实现燃料电池汽车产业的商业化推广。根据规划，氢燃料电池汽车要在2020年实现5000辆规模示范应用，2025年达到5万辆的规划，2030年实现百万辆规模的商业推广。

　　【东兴证券(601198)、股吧】还指出，燃料电池产业链涉及到机械行业的主要环节为加氢储氢设备，以及空压机等车载供氢系统相关部件，根据测算对应市场空间达到千亿级别。由于天然气储运设备与加氢储氢设备技术有相近之处，产业链发展初期，天然气设备产业链公司布局相关领域有一定优势。

　　国金证券也表示，燃料电池产业还处于导入期，距离产业走向成熟期是一个漫长的阶段，目前越来越多的上市公司加入燃料电池行业。站在当前阶段，建议从两方面思路遴选标的：一是估值处于合理区间+氢能持续布局公司；二是产业链布局完善标的。 东方电气(个股资料？操作策略？股票诊断)

　　东方电气:核电重启风电振兴,燃料电池收获期渐近

　　东方电气 600875

　　研究机构：万联证券 分析师：宋江波 撰写日期：2019-04-01

　　万联证券核电项目核准沉寂三年有余,拿到“小路条”:3月18日生态环境部公示受理福建漳州核电厂1、2号机组和太平岭核电厂一期工程环境影响报告书,核电拿到“小路条”重启在即,同时考虑在建核电维持在11台低位,我们预期核电将加快核准。公司是华龙一号机组主设备核心供应商,公司在手核电订单300亿元,未来将受益于核电重启。

　　风电行业复苏,公司发力海上风电:十三五规划海上风电开工建设目标规模1005万千瓦,确保累计并网500万千瓦,公司海上风电获得首个批量化60MW订单实现突破,此外2018年风电板块预计将扭亏为盈。2019年是风电大年,华能国际将风电资本支出从18年的70亿提高至19年的240亿,公司风电业务曾经排名全国前三,风电振兴计划获得集团公司大力支持,风电业务推出多个新机型,收获多个订单,此次有望借势实现振兴。

　　“彩虹计划”实施并表后,大幅增厚业绩:彩虹计划过户,集团公司原非上市部分资产全部装入上市公司,其中核心资产东方财务公司和国合公司仅仅18H1就贡献3.65亿元净利润,未来将对公司业绩形成有效支撑。

　　厚积薄发,燃料电池将进入收获期:公司2011年开始燃料电池研发,累计申请专利135项,具备动力燃料电池自主技术,获得四川省50辆氢燃料电池客车商业示范运行,目前已累计运行了35万公里。公司研发的氢燃料电池客车正在于海南省进行合作洽谈,未来将进行推广示范。

　　盈利预测与投资建议:我们预计公司2018-2020年营业收入分别为331.8/341.6/367.1亿元,归母净利润分别为11.9/16.8/21.5亿元,对应2018-2020年EPS分别为0.39/0.55/0.70元/股,PE分别为26.5/18.9/14.7倍。首次覆盖,给予公司“增持”评级。

　　风险因素:1.核电核准与开工不及预期;2.风电复苏不及预期;3.

　　在手订单交付不及预期。 云铝股份(个股资料？操作策略？股票诊断)

　　云铝股份:大幅计提,拖累业绩

　　云铝股份 000807

　　研究机构：光大证券 分析师：李伟峰,刘慨昂 撰写日期：2019-04-08

　　2018年净利大幅下滑主要原因:

　　1)由于铝价低迷(铝锭价格在2018年9-12月出现单边下行,由9月价格15120元/吨下滑至年末13700元/吨,降幅达10%),购电成本、购氧化铝成本等主要成本要素价格上涨,拖累铝锭板块。2018年公司铝锭板块毛利由10.9亿元下滑33.6%至7.3亿元,毛利率由11.8%下滑5.4百分点至6.4%。2018年公司铝加工板块毛利由12.1亿元下滑33.6%至7.5亿元,毛利率由15.6%下滑7.5个百分点至8.1%。

　　2)四季度铝价大幅下跌,公司进行资产减值损失达6.3亿元。

　　3)由于公司修槽数量增加导致修理费增加,管理费用增加约5.8亿元。

　　产能扩张,竞争优势提升

　　公司昭通70万吨/年水电铝项目一期工程、鹤庆水电铝项目一期工程及文山水电铝项目相关工作正积极推进。预计未来电解铝产能可达300万吨/年。产能扩张,竞争优势提升。

　　盈利预测

　　基于铝价或延续下跌趋势,在产销量不变情况下,公司盈利能力进一步恶化,我们下调公司2019~2020年EPS,分别为0.05元、0.13元、新增2021年EPS预测0.18元,下调“买入”评级至“增持”评级。

　　风险提示:项目投产进度不及预期,铝产品价格下跌。 美克家居(个股资料？操作策略？股票诊断)

　　美克家居:一二线地产回暖有望促业绩逐季改善

　　美克家居 600337

　　研究机构：申万宏源 分析师：周海晨,屠亦婷 撰写日期：2019-05-08

　　公司公布19年一季报:公司19Q1实现收入10.67亿元,同比增长5.2%;归母净利润0.67亿元,同比增长6.1%,扣非净利润0.64亿元,同比增长1.6%,略低于业绩前瞻的预期。19Q1经营现金流净额为-2.97亿元,现金流承压主要系18年末的银行承兑及商业汇票在19Q1集中贴现、佣金及资产使用费等增长所致。公司集多品牌发展、智能制造、多元渠道开拓为驱动,在地产宏观环境较为不利的情况下,公司始终坚持产品、品牌与渠道的完善,19Q1由于传统一季度淡季及春节影响等因素,导致收入暂时承压,但我们认为公司19Q2有望受益于一二线城市地产回暖,业绩逐季改善。

　　受季节性影响因素及前期高基数原因,19Q1收入增速低于预期,19全年整体情况向好。19Q1直营实现销售收入6.99亿元,同比增长7.6%,加盟实现销售收入0.87亿元,同比减少8.5%,批发业务实现收入2.69亿元,同比增长1.5%。内销:1)19Q1上半季度承压,3月开始订单趋势较好:19年1-2月由于仍受18年地产景气度较低的影响,国内零售表现一般;但随着一二线地产复苏带来的行业利好,公司3月订单逐渐好转,并实现单月订单20%以上增长。由于3月下半月书面订单未能及时转化,因此报表收入增长有望体现在19Q2。2)一季度传统淡季及春节影响:由于19年春节在2月初,因此1-2月均受春节影响,销售情况承压,门店新增仅为3家(vs18Q1新增53家)。我们预计19Q2-19Q4整体销售会恢复至平稳态势。3)18Q1基数较高的因素:18年一季度包含17Q4部分订单转化的收入,因此剔除18Q1高基数的影响,19Q1实际销售收入接近10%。外销:前期公司为中 美贸易战进行准备,将ART及Caracole的外销产能转移至越南,由于转产所致的延期发货致使部分收入未能及时确认,并且供应链体系仍处于不断优化阶段,我们预期公司19Q2开始外销也有望不断改善。

　　公司多品牌及渠道战略持续推进,精装房板块合作顺利。1)多品牌发展:多品牌战略仍然是当前公司发展的主线,公司在原有美克美家、ART系列等品牌之后,目前继续拓展ZEST、JonathanCharles以及Rowe品牌。截止19Q1公司共拥有品牌15个,未来公司有望利用这些品牌不断实现消费客群的扩宽,从而进一步提升市占率。2)渠道布局广泛:截止19Q1,美克美家108家门店(净+1家)、ART经典145家(直营9+加盟136)、ART西区49家(直营5+加盟44)、Rehome为17家门店、YvvY为7家门店。美克美家武汉品牌店已于2019年3月开幕,实现高平效、大面积、多客流的一站式家居购物体验。3)精装业务合作:公司和金螳螂、世联行全面合作,打开硬装渠道端的通道,加强精装房渠道的开发。4)海外协同效应厚积薄发:新品牌JonathanCharles也有望以开设门店的方式在国内进行品牌下沉,不断增强竞争力。

　　加强产品结构升级,运营体系不断完善、供应链效率提升。公司19Q1综合毛利率降低至54.4%(同比降低0.8pct),主要系:1)消费结构变化,由于中小套系产品收入占比提升;2)原材料及人工成本上涨;3)收入规模承压而固定成本投入仍存在致使毛利率受到影响。费用方面,19Q1销售费用同比降低3.4%,随着公司加强营销费用的管控,销售费用端我们已经看到较明显的改善。未来盈利持续改善的措施:1)提价和成本对冲:公司通过运营和提价等方式进行成本对冲。2)供应链加强:公司前期对内部管理系统全面升级,供应链管理交付水平、存货周转提升,未来随着强化协同和信息化建设,盈利能力有望进一步提升。现金流方面,19Q1经营性现金流为负,主要系前期银行承兑汇票集中兑付所致,但剔除兑付影响,实际经营性现金流情况较为稳定。19Q2随着公司加强新店逐渐开业销售并进行收款管理,我们经营性现金流仍有望持续改善。

　　美克集团剥离化工板块,聚焦家居主业,集团质押压力逐步缓解。前期美克集团受让其持有的美克化工1.84亿股至中泰化学,占比25%,受让完成后,美克集团持股数占比由33.7%降低至8.7%。集团逐渐剥离化工板块,资金压力逐渐降低,并且获得现金流从而偿还债务。随着集团公司降杠杆、主业发展清晰,股价压制因素消除。

　　有效布局多品牌战略,推出中小套系产品,优化家居产品结构,深入挖掘供应链潜力,剥离化工聚焦家居主业,持续激励提升管理效率。公司从家具制造、营销批发到零售多品牌一体化打通,未来门店开张步伐加快,中小套系快速拉动销量增长和客群扩大,供应链效率提升带动盈利,具备中长期成长趋势。美克集团顺利剥离化工板块,聚焦家居零售业务。公司自上而下提升员工凝聚力,大力发展多品牌大家居战略,为公司业绩弹性增加保障。18年回购彰显可持续发展信心。我们维持公司19-21年EPS0.29元、0.34元、0.39元的盈利预测,增速分别为15%、15%、16.5%,对应估值17倍、14倍和12倍,我们看好公司中长期在成品家居的品牌力和制造优势,近期美克股价有所承压主要系家居行业板块性回调所致,随着公司营收预计逐季向好的态势,我们认为公司估值有望修复,维持“买入”! 科恒股份(个股资料？操作策略？股票诊断)

　　科恒股份:业绩略低于预期,收购誉辰+诚捷有望增加协同效应

　　科恒股份 300340

　　研究机构：东吴证券 分析师：陈显帆,周尔双 撰写日期：2019-04-29

　　事件1:公司发布2018年年报,全年实现营收22.02亿元,同比+6.88%;实现归母净利5790.83万元,同比-52.69%;实现扣非归母净利5033.39万元,同比-51.93%。每10股派息1元(含税)。

　　事件2:公司发布2019年一季报,实现营收3.82亿元,同比-37.21%;实现归母净利2228.04万元,同比-21.48%;实现扣非归母净利498.03万元,同比-82.65%。主要系正极材料价格大幅下降影响。

　　投资要点

　　主营收入稳健增长,正极材料毛利率承压引起业绩下滑: 公司2018年营收22.02亿元,同比+6.88%,主要受益于正极材料业务规模增长。公司2018年实现归母净利润0.58亿元,同比-52.69%,主要原因是正极材料毛利率降低以及投资收益减少。 分业务来看,锂电池正极材料2018年实现收入14.61亿元,同比+17.90%;锂电池设备2018年实现收入5.97亿元,同比-12.86%;稀土发光材料实现收入0.93亿元,同比+0.69%。

　　盈利能力下滑,期间费用小幅改善 公司2018综合毛利率15.66%,同比-2.37pct,有所下滑;分业务来看,正极材料8.89%,同比-3.01pct;锂电设备毛利率30.72%,同比+1.19pct,有所增加。销售净利率2.64%,同比-3.32pct;加权ROE为4.04%,同比。毛利率下滑原因主要是由于2018年正极材料价格随原材料钴价的下跌而持续下降。我们认为随着正极材料价格的企稳和公司产品结构逐渐向高端升级(高镍811),公司的三元正极材料有望进入一线厂商的供应链体系,盈利能力有望回升,2019年业绩有望企稳。 2018年期间费用率合计12.10%,同比-0.02pct;其中销售费用率1.77%,同比-0.87pct;管理费用率(含研发费用)7.58%,同比-1.22pct;财务费用率2.75%,同比+2.07pct,主要是银行贷款增加导致利息费用支出大幅增加所致。

　　公司拟收购誉辰自动化与诚捷智能,具备整线能力将产生协同效应 公司拟通过发行股份并以4.5亿收购注液设备标的誉辰自动化,以6.5亿收购卷绕设备标的诚捷智能。誉辰的产品为电芯生产的中后段设备,诚捷智能的产品主要为电芯生产的中段核心设备。我们认为收购成功后科恒有望打通整个锂电池生产线,两家标的公司可与浩能科技的前道设备业务形成良好的协同效应,进一步提升科恒在锂电设备领域的竞争力。

　　浩能科技携手擎动科技,布局氢燃料电池设备领域 科恒股份全资子公司浩能科技与苏州擎动科技于4月就双方在膜电极项目设备研发、业务开展等达成了框架性协议。擎动科技是一家氢燃料电池核心组件膜电极的制造商,具有丰富的市场开发、商业运营、生产管理的经验。此次合作有利于浩能科技氢燃料电池领域设备研发能力的提升及业务的开展,相应拓宽浩能科技产品范围,对公司核心竞争力提升有积极影响。

　　盈利预测与投资评级:若不考虑此次收购因素,预计公司2019-2020年净利润分别为1.1/1.5亿,对应当前股价PE为35/25X;若考虑此次收购,预计公司2019-2020年备考净利润分别为2.15/2.75亿,对应当前股价PE为21/17X,维持“买入”评级。

　　风险提示:行业竞争加剧,收购后协同效应不及预期,氢燃料电池发展不及预期。 潍柴动力(个股资料？操作策略？股票诊断)

　　潍柴动力:业绩大幅增长,重卡发动机市占率继续提升

　　潍柴动力 000338

　　研究机构：广发证券 分析师：张乐,闫俊刚,唐晢,刘智琪 撰写日期：2019-04-30

　　公司19年1季度归母净利润同比增长35.0%

　　根据财报,19年1季度公司实现营业收入452.1亿元,同比增长15.3%;实现归母净利润25.9亿元,同比大幅增长35.0%;实现扣非后归母净利润24.8亿元,同比增长23.1%。

　　公司盈利能力、现金流等有所改善

　　公司盈利能力、营运能力、现金流等发生显着改善:1)盈利能力:19年1季度公司毛利率为21.7%,同比下降1.4个百分点;公司净利率为7.5%,同比提升0.9个百分点,也显着高于公司15年1季度、16年1季度的4.3%、3.7%。2)费用端:19年1季度公司期间费用率为12.0%,较18年1季度下降1.1个百分点,销售费用率/财务费用率/管理费用率为6.1%/0.2%/3.5%,同比下降0.68pct/0.27pct/0.24pct;研发费用率为2.2%,同比上升0.09pct。3)现金流:19年1季度公司经营性现金流量净额+应收票据增加值为6.7亿元,高于18年1季度的-8.5亿元。

　　重卡排量升级趋势确定,公司有望享受渗透率、市占率双升的红利

　　在大排量重卡渗透率快速提升下,公司发动机单价和净利润率有较大向上弹性:根据中机中心国内民品重卡发动机数据,19年1-2月份公司国内民用重卡发动机市占率为33.9%,较18年31.3%的市占率有所提升,其中公司在9L以上市占率已由15年的38.7%提升至19年1-2月份的42.4%。此外,下游重卡行业销量稳定性提升,对公司发动机业务是正面影响。

　　投资建议

　　公司作为重卡发动机领先企业,大排量重卡发动机渗透率提升将有利于提升公司盈利水平,公司心无旁骛做主业,有望迎来价值重估。我们预计公司19-21年EPS为1.21/1.33/1.46元,对应当前A股股价PE为10.0/9.1/8.3倍。

　　结合公司历史估值及可比公司估值,我们给予A股19年15倍PE,合理价值为18.2元人民币/股;给予H股15倍PE,合理价值为21.2港元/股,维持A/H股“买入”评级。

　　风险提示

　　宏观经济不及预期;重卡行业景气度不及预期;海外市场经营风险。 滨化股份(个股资料？操作策略？股票诊断)

　　滨化股份:环丙、烧碱业务稳定,Q4季度拖累全年业绩

　　滨化股份 601678

　　研究机构：上海证券 分析师：洪麟翔 撰写日期：2019-03-19

　　Q4季度产品降价拖累业绩,环丙价格中枢仍然上移

　　公司2018年全年累计生产烧碱(折百)、环氧丙烷产量68.19万吨和26.81万吨,同比增长0.96%和减少6.84%,销售67.43万吨和22.32万吨,同比增长0.68%和减少11.99%,库存尽管增长了40.84%和76.98%,但库存占比仅为0.97%和0.78%。从销售均价来看,烧碱(折百)和环氧丙烷均价分别为3315.41和10264.51元/吨,同比减少1.95%和增长13.04%,烧碱销售均价18年逐季出现下滑,环氧丙烷价格Q3季度回暖后,再度下滑。三氯乙烯18年产销量分别为6.57万吨和6.60万吨,较去年略有下滑,目前公司是全球三氯乙烯产能最大公司,拥有年产8万吨产能。原材料方面,原盐价格同比上涨21.60%,原煤价格减少1.53%,丙烯价格上涨14.01%,Q4季度原材料价格均有所上涨。

　　烧碱、环丙市场稳定,技术水平国内领先

　　环氧丙烷方面,2018年环氧丙烷产能约为337万吨,产量285万吨,开工率约为84.6%,同比有所提升,全年含税市场均价12000元/吨左右,同比提升10.8%。公司拥有28万吨产能,市场占有率约为8.5%,且公司装置技术和运行水平均在国内氯醇法企业中具有一定优势。19年新增产能预计为50万吨左右,下游聚醚多元醇产能提升将对维持市场平衡;烧碱方面,2018年烧碱总产能4259万吨,产量3420万吨,开工率约为80%,公司拥有65万吨烧碱产能,其中粒碱产能20万吨,为国内最大,并且,公司部分装置引入了伍德第六代零极距离子膜电解槽,降低了整体能耗,4万吨/年氧阴极离子膜装置是全球首套工业化运行装置,节能超30%。

　　盈利预测与估值

　　我们预计公司在2019、2020和2021年实现营业收入72.97、77.74和81.10亿元,同比增长8.08%、6.54%和4.32%,归属于母公司股东净利润为7.99、8.80和9.43亿元,同比增长13.88%、10.16%和7.05%,每股EPS为0.52、0.57和0.61元。对应PE为10.8、9.8和9.2倍。未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。

　　风险提示

　　产品销售不及预期;原材料出现大幅波动;出现安全及环保事故。