抗跌属性强化 三主线掘金军工板块 六股热

　　(原标题：抗跌属性强化 三主线掘金军工板块)

　　抗跌属性强化 三主线掘金军工板块

　　5月10日年初以来，在两市持续回升中，军工板块升势显然不如其他板块，在此前的回落中板块亦出现较大跌幅。但分析人士指出，近几个交易日军工板块抗跌属性逐步强化。从板块整体来看，考虑到目前板块估值仍处于历史低位，结合行业基本面，军工板块后市依旧具备估值修复条件。东兴证券建议投资者关注三条主线，分别是弹性较大的军工TMT板块、确定性业绩支撑的总装类企业和优质的民参军企业。(中证报)

　　亚光科技:军工电子民参军,微波组件第一阵营

　　亚光科技 300123

　　研究机构：安信证券 分析师：冯福章,张超 撰写日期：2019-03-05

　　军工电子老牌企业,微波组件第一阵营

　　公司原名“太阳鸟”,2017年以12.95元/股发行股份,作价33.42亿元购买亚光电子97.38%股权,从此切入军工电子领域,船艇+军工双主业运行。亚光电子为原国营970厂,为国内最大的微波半导体器件、微波电路军工企业之一,处于行业第一梯队,技术水平远远领先于其他科研单位和企业,公司微波领域产品型谱齐全,用户覆盖广泛,营收体量、盈利规模显着高于其余公司,是国内稀缺的平台型老牌军工企业。受益于国防信息化建设高速发展,公司军工电子业务进入快车道,亚光电子2017-2019年的承诺利润分别为1.6、2.2、3.1亿元,2017、2018年均已完成业绩承诺。

　　国内复合材料船艇龙头,船艇业务逐步改善船艇业务为母公司原有业务,公司是国内领先的全材质的游艇、商务艇和特种艇的系统方案提供商,同时是国内规模最大、设计和研发技术水平最高、品种结构最齐全的复合材料船艇企业之一。受经济下行和航运市场萧条影响,公司原有船艇业务承压,公司在2013年、2014年均未获得来自国家海洋局和海关总署的大额招标订单,从而导致公司期间业绩下滑。当前我国船艇制造业处于起步阶段,受益于旅游观光市场增长、公务艇升级换代和私人游艇需求增加,2014年后公司船艇订单逐步好转。

　　投资建议

　　军工电子业务是公司业务最大的亮点和增长点,公司处于国内微波组件行业内第一梯队,受益于武器装备信息化建设高速发展和美对华技术封锁倒逼国产替代进程加速;2019年1月大股东拟向湖南资产协议转让部分股份,质押风险将得以有效缓解,压制估值的关键问题予以解决。

　　公司军工电子业务在全国具有优势地位,极具稀缺性和成长性,我们认为其应享受一定溢价。我们预测公司2018、2019、2020年净利润分别为1.9、3.1、3.9亿,EPS分别为0.34、0.55、0.71元,对应PE分别为39、24、19倍,给予“买入-A”评级,6个月目标价17.1元。

　　风险提示

　　船艇业务发展不及预期;军工订单低于预期。

　　北方华创:q1业绩高增长,半导体设备国产替代景气持续

　　北方华创 002371

　　研究机构：中泰证券 分析师：张欣,朱荣华 撰写日期：2019-05-05

　　业绩高增速验证半导体设备替代的逆周期。公司4月30日发布2019年一季报,其中2019年Q1实现营业收入7.08亿元,同比增加31%,归母净利润0.19亿元,同比增长29.7%,符合此前0-50%业绩预告区间。公司营收增加主要是销售及订单、生产规模较上期增加,参考公司此前年报中的存货和预收款项为30.15和15.65亿元,同比分别增长48%和39%,在手订单逐渐兑现,同时我们观察到2019Q1存货和预收账款为34.85和16.44亿,同比分别增长52%和34%,再次彰显半导体设备的逆周期特性以及公司的订单持续性和业绩确定性。

　　客户技术等优势保障受益国内晶圆扩产红利:根据SEMI及我们预测未来三年国内大陆晶圆厂扩产带动半导体设备2019年为1520亿元,同比增长78.8%,2020年为2140亿元,同比增40%,2019-2020是半导体设备关键的放量阶段,国产替代迎最好成长机遇,其中北方华创的刻蚀设备、PVD、扩散、清洗机等多品类产品将进入快速放量阶段,我们预计每年替代规模在10-20亿+级别:(1)刻蚀方面,刻蚀设备国产化率低于15%,公司拥有目前国内最为领先的集成电路的硅干法刻蚀设备,将受益于逻辑芯片、3DNAND、DRAM等集成电路领域12寸产线需求;(2)PVD方面,公司陆续成功开发了TiNHardmaskPVD、AlpadPVD、AlNPVD、TSVPVD等一系列磁控溅射PVD产品,其中应用于28nm/12寸晶圆生产的HardmaskPVD设备已成为中芯国际的Baseline设备;(3)清洗机方面,公司收购美国Akrion硅片清洗设备公司,完善8-12寸单片清洗机产品线。公司产品线的迭代立足于大量研发基础上,2019年Q1研发投入1.06亿,同比增长204%,主要投向12寸14nm制程刻蚀机、PVD、ALD等制造设备。

　　拟定增募集资金展5/7nm关键半导体装备研发。公司拟定增向国家集成电路基金(认购9.2亿元)、北京电控(6亿元)等募资用于5/7nm关键IC装备的研发。项目产能:年产刻蚀装备30台、PVD装备30台、单片退火装备15台、ALD装备30台、立式炉装备30台、清洗装备30台等预计达产年年平均销售收入为26亿元,年平均利润总额5.4亿元,公司业绩有望进一步得到提升。

　　投资建议:我们重点看好北方华创作为国内半导体设备龙头未来几年的国产化战略机遇及成长空间,维持2019、2020年营收46.2、65.2亿元,归母净利润4.00、6.14亿元,PE为73x、47x,维持“买入”评级。

　　风险提示:技术研发不及预期,下游扩产放慢,中 美贸易等风险。

　　高德红外:唯一民营军工集团,业绩增长进入快车道

　　高德红外 002414

　　研究机构：浙商证券 分析师：杨晨 撰写日期：2019-05-01

　　报告导读

　　公司是我国唯一民营军工集团,实现了红外核心器件和全系统科研生产体系的“双突破”。公司的首款导弹武器系统批产在即,将带来公司业绩的持续高增长。长期看,公司坚持军民并进发展,未来空间巨大。

　　投资要点

　　国内唯一民营军工集团,形成不可复制的“高德模式”

　　公司是国内唯一具备完整武器系统研制资质的民营企业,成功搭建了红外核心芯片、以红外热成像为核心的综合光电系统、新型导弹武器系统全产业链,形成了不可复制的“高德特色”发展模式。

　　首款导弹武器系统批产在即,未来型号空间巨大

　　公司正式承担新型反坦克导弹武器系统的批产任务,据Visiongain 机构预测此型号列装空间超过100 亿。此外,公司持续投入研发多款“高精尖”新型武器系统,夯实在武器系统总体领域的地位。军贸出口方面,公司积极拓展市场,首次以“高德军工”的标识参加珠海航展,展示了多款自主研制的完整武器系统, 已与多个国家地区形成合作意向。

　　掌握红外核心技术,有望复制FLIR“十年十倍”的成长路径

　　公司打造出高性能非制冷探测器、制冷型碲镉汞及Ⅱ类超晶格红外探测器三条自主可控的核心器件批产线,成为国际上少有的同时具备三类器件研制生产能力的厂商。公司坚持军民并进发展战略,利用产业发展平台推进红外技术“消费品化”。借鉴红外国际巨头FLIR 公司的发展历史,我们认为高德目前收入规模仅为FLIR 的1/10,且研发投入高企,正处于成长期,未来有望复制其“十年十倍”的成长路径。 财务指标向好,军改后业绩加速增长 2018 年军改影响逐步消除,公司军品订单明显恢复。受益于国防机械化和信息化建设,同时军改完成后军方订货和拨款提速,公司的现金流、预收款和存货等方面均出现了大幅改善。考虑到预收款项和存货在一定程度上是公司业绩释放的先行指标,我们预计公司业绩将进入加速增长期。

　　盈利预测及估值

　　我们看好公司的长期投资价值,公司作为红外行业国内的龙头企业,同时也是我国唯一拥有武器系统总体资质的民营军工集团,具有不可复制的竞争优势和极深的护城河。公司当前正处于业绩拐点期,随着军改完成后武器装备采购提速、公司新型导弹武器系统的批产交付和新兴民用红外市场的拓展,未来公司业绩有望持续高速增长。我们预计公司2019-202 年EPS 分别为0.42/0.58/0.75 元/股,对应P/E 分别为59.59/42.39/33.11 倍,首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示

　　军品定型批产慢于预期;民用市场拓展不及预期;红外热成像被新技术替代, 导致行业萎缩。

　　中航沈飞:沈飞公司归母净利增速14.90%,均衡生产有望继续提速

　　中航沈飞 600760

　　研究机构：安信证券 分析师：冯福章 撰写日期：2019-03-19

　　事件:公司发布2018年年报,合并口径实现营收(201.51亿,同比增长3.56%)、实现归母净利(7.43亿,同比增长5.16%)。公司超额完成2017年报披露的196亿的营收计划。

　　报告期内沈飞公司实现营收(201.05亿,同比增长9.06%),实现归母净利(7.43亿,同比增长14.90%),我们在中航沈飞深度报告《千磨万击还坚韧,任尔东西南北风》中指出“沈飞公司主营歼击机(涵盖特种型飞机)、无人机、民机零部件、飞机维修”,合并报表口径下营业收入及利润增长率低于全资子公司沈飞公司增长率,系由于2017年公司实施重大重组,置出业务影响所致。

　　从收入确认节点来看,2018年四个季度分别完成营收总额的9%、22%、27%、42%,“1225”均衡生产计划得到有效执行,且第二、第三季度加速明显。我们由此预计:2019年均衡生产或将进一步加速,建议关注沈飞季报收入及利润增速变化。

　　【利润表】“管理费-水电费”及“所得税费用”增速验证公司利润增长水平在15%左右;“生产端水电费”增速较低而“当期所得税费用”增速较高,同时以预收款项(一年内)除以预收款比例倒推年内需求总量远高于2018年营收,表明单品附加值有所提升或者中航沈飞产能利用率仍有较大提升空间。

　　“管理费-水电费”及“所得税费用”增速验证公司综合利润增长水平在15%左右。2018年报披露,沈飞公司归母净利同比增长14.90%。同时,我们注意到公司管理费-水电费(1644.95万,同比增长14.96%)、所得税费用(1.19亿,同比增长13.33%),侧面验证了公司综合利润增速水平在15%左右,具备一定可信性。

　　“生产端水电费”增速较低而“当期所得税费用”增速较高,同时以预收款项(一年内)除以预收款比例倒推年内潜在需求总量远高于2018营收,表明单品附加值或产能利用率或将有所提升。我们注意到,现金流量表科目“支付的其他与经营活动有关的现金-水电费”(1.17亿,同比增长2.56%),与2017年年报的高增长相比,2018年生产端基础耗费增长不大。沈飞公司营收同比增长9.06%,略高于生产端水电费增速,或表明单位耗材对产品价格有影响但不明显。但是,我们进一步推导发现:第一,“财务报表附注-65所得税费用”中“当期所得税费用”(1.49亿,同比增长33.03%),而当期所得税费用等于当期应纳税所得额乘以所得税税率,在税率不变的情况下,表明当期应纳税所得额增长超过33%,证明2018年已经交付产品的单品附加值(即在同等耗材情况下单品利润水平)有所提升。

　　2019年内需求总量中,单价较高机型的比重或许较大,有助于进一步拉升产品利润水平。我们在沈飞三季报点评中指出“我们推断中航沈飞综合预收款(军队预付款)比例36.42%左右,未见明显提升”。结合2018年报信息,“财务报表附注-30预收款项”1年以内预收款94.04亿元,由此计算年内计划交付的产品预计总额为258.21亿,相比2018年营收201.05亿,增速为28.43%,增速较高。我们认为:该数据表明平均单品价格有所提升,或者中航沈飞产能利用率仍有较大提升空间。

　　【资产负债表】存货总量增加且在产品占比提高,存货周转天数逐季缩短,“均衡生产”或将进一步提速。截至2018年年报,存货账面总额(97.71亿,同比增长23.37%),其中在产品(77.70亿,同比增长37.69%),占比进一步提升。同时,我们注意到中航沈飞的存货周转率在2018年呈现逐季度加快的趋势,截至年报时点存货周转天数为174天。我们由此判断,在产品存货根据其不同状态有望在上半年分批确认为营业收入。因此,我们认为中航沈飞的“均衡生产”存在进一步提速的可能,建议关注季报节点收入确认。

　　【现金流量表】经营性现金流结构趋于合理,均衡生产促使中航沈飞提升对收付款节奏的把握,公司经营活动产生的现金能够满足生产经营资金需求。截至2018年12月31日,中航沈飞实现营业收入201.51亿、“销售商品、提供劳务收到对的现金”174.44亿、“购买商品、接受劳务支付的现金”139.49亿,即“销售额大于现金收入大于现金支出”;截至2017年12月31日,中航沈飞实现营业收入194.59亿、“销售商品、提供劳务收到对的现金”263.55亿、“购买商品、接受劳务支付的现金”202.17亿,即“现金支出大于现金收入大于销售额”,我们由此判断:随着均衡生产的推进,中航沈飞经营性现金流的结构趋于合理、加强了对收付款节奏的掌控,由用“预收款”下订单变为了以“销售回款”下订单,公司经营活动产生的现金能够满足生产经营资金需求。

　　军事斗争准备牵引武器装备发展,沈飞在细分产品领域鲜有对手,近乎垄断。我们在中航沈飞深度报告《千磨万击还坚韧,任尔东西南北风》中指出“虽然中国与美国和俄罗斯是当今拥有四代机技术的国家,但是美国已将其四代机F-35部署到驻日美军基地,并向我周边国家(即日本、韩国)做出军贸销售。根据WorldAirForce2018数据统计,美国F-35A/B/C战机已经在全球部署249架、在手订单2947架。对我国构成极大的战略威胁,我国海上方向的战争未来可能面临多元对手,促使我国三代半及四代战机的加速研发和生产”。

　　第一,沈飞歼-11是我国三代战机中唯一的重型歼击机,对标美国F-15及俄罗斯Su-27;第二,沈飞歼-15/16是我国现役三代半战斗机,其中:歼-15是现役唯一一款航母舰载机,据参考消息援引军事分析评论员报道称“歼-15仍将是中国航母战斗群的骨干”、歼-16是我空军实现“攻防兼备”战略转型的核心武器;第三,沈飞歼-15D/16D或已列装,提升中国攻击机在太平洋上空的存活能力。据参考消息援引美国《国家利益》报道称“中国在2018年初首飞歼-15D海基电子战飞机、而早前已经开发出F-16D陆基电子战战机…此举将提升中国歼击机在太平洋上空的存活能力,甚至可能加强歼-20隐形战机的隐形性能;第四,沈飞歼-31或将成为四代舰载机。

　　《参考消息》援引《南华早报》报道称“沈阳飞机工业集团正在以歼-31第四代隐形战机为基础,为航母研制新一代战机”,而沈飞设计研究所在《舰载战斗机形状和发展趋势》第一条就论述了“中型多功能舰载战斗机是舰载战斗机的主流和趋势”。

　　投资建议:目前我国军工制造业正处于大的发展机遇期,现代战争模式的转变、我军战略转型的需要及周边局势的变化使海、空军对于先进战斗机的需求加大、加速。沈飞在产主力机型歼-11/15/16技术已趋成熟,我们预计能够形成稳中有增的产出。根据公司股权激励中方案中提及的解锁条件,我们对应调减了此前业绩预期,预计公司2019~2021年营收分别为222.67、247.16、276.82亿元,净利润分别为8.26、9.48、10.85亿元,对应EPS分别为0.59、0.68、0.77元。综合考虑到中航沈飞订单需求确定性较大、公司积极推进均衡生产使得阶段性业绩兑现的确定性较高、募投项目逐步投产使得产能有望继续扩大。给予增持-A的投资评级,6个月目标价格37.00元;

　　风险因素:装备短板补齐不会一蹴而就、业绩释放不及预期、均衡生产受挫、新机型进展不及预期、市场波动风险。

　　启明星辰:业绩符合预期,创新业务业绩贡献能力逐步显现

　　启明星辰 002439

　　研究机构：山西证券 分析师：李欣谢 撰写日期：2019-04-24

　　事件描述

　　公司发布2018年年度报告,全年完成营业收入25.2亿元,营业利润5.59亿元、归属于上市公司股东的净利润为5.69亿元,分别比去年同期增长10.68%、56.24%和25.90%。

　　事件点评

　　业绩符合预期,公司全年实现稳步增长。2018年公司实现收入25.2亿元,归属上市公司股东净利润为5.69亿元,较去年同期分别增长10.68%和25.90%,业绩完全符合预期。销售毛利率为65.47%,基本与去年持平。费用比去年同期增长10.33,其中,财务费用同比增加55.06%,主要是由于较去年减少汇兑损益,减少了187万。研发投入持续加大,较去年同比增加16.54%,占营业收入比为21.70%。资本化研发投入占比为12.18%,较去年占比14.45%降低了2.27个百分点,多数进行了费用化处理。从四季度数据来看,公司四季度实现营业收入12.20亿,实现归母净利润4.51亿,较去年分别同比增加10.59%和13.58%,四季度作为公司主要的回款时间节点,盈利能力依然保持了较好的增速。

　　传统网络安全业务持续发力,市占率第一。公司作为国内最具实力的、拥有完全自主知识产权的网络安全产品、可信安全管理平台、安全服务与解决方案的综合提供商。产品拥有完善的专业安全产品线,横跨网关、检测、数据安全与平台、安全服务与工具等技术领域,共有百余个产品型号,其中,入侵检测与防御(IDS/IPS)、统一威胁管理(UTM)、安全管理平台(SOC)、数据安全、数据库安全审计与防护、堡垒机、网闸等产品的市场占有率第一。公司在全国各省市自治区设立了六十多家分支机构,拥有覆盖全国的渠道和售后服务体系。公司在政府、军队/军工、电信、金融、制造、能源、交通、烟草、教育、传媒等行业是企业级用户的首选品牌。网络安全龙头地位彰显。

　　创新业务初具规模,业绩贡献逐步显现。公司积极战略布局网络安全新技术,在安全运营/专业安全服务、工业互联网/物联网安全、私有云/专有云/行业云安全等新业务领域保持市场领先地位。公司三大战略新业务(智慧城市安全运营、工业互联网安全、云安全)的业绩初现规模,实现销售约4亿元,确认收入超过2亿元。智慧城市安全运营方面,目前,公司已在成都、济南、青岛、天津、广州、南昌、三门峡、攀 枝花等20个城市建成/在建安全运营中心开展业务,帮助城市全面提升安全能力。工业互联网安全方面,公司推出的物联网安全接入防护系统IoT-VBox,已在电力、公安、交通等行业取得成功案例,开始大规模部署。云安全方面,云子可信是公司自主研发的面向中小微企业的企业终端安全云平台,目前已有全国各地的10000+企业正在使用,同时与浪潮、华 为、中国电信等战略携手,打造云安全运营体系。

　　投资建议

　　随着云计算、工业互联网、大数据等新兴技术的广泛应用,公司创新业务业绩贡献将会呈现爆发式增长,我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.72.871.03,对应公司4月22日收盘价28.3元,2019-2021年PE分别为393227,维持“买入”评级。

　　存在风险

　　创新业务拓展不及预期、政策支持不及预期。

　　中国长城:业绩符合预期,逐步构建自主可控生态

　　中国长城 000066

　　研究机构：安信证券 分析师：胡又文,曹佩 撰写日期：2019-05-05

　　公司发布2018年年报,实现营业收入100.09亿元,同比增长5.29%;归母净利润9.87亿元,同比增长69.88%。公司同时发布2019年一季报,实现营业收入19.20亿元,同比减少0.49%;归母净利润0.52亿元,同比减少65.76%。

　　业绩符合预期,研发投入加大。公司2018年毛利率为21.93%,相对于去年同期提高了2.10个百分点;净利率为10.55%,相对于去年同期提高了1.61个百分点。

　　研发费用率为7.48%,相对于去年同期提高了1.15个百分点。分产品来看,公司主要产品的收入和毛利率变动均不大。

　　逐步构建自主可控生态。2018年,公司与湖南国科微电子股份有限公司、深圳中电国际信息科技有限公司、深圳云天励飞技术有限公司、深信服科技股份有限公司、星环信息科技(上海)有限公司、长沙景嘉微电子股份有限公司、等企业签订了《《战略合作协议》,意味着公司的自主可控生态初步建立。从产品形态来看,公司构建了PK体系(飞腾CPU+麒麟OS)的应用平台,系统整体技术处于国内领先水平。

　　军用信息化技术能力不断提高。以中原电子和圣非凡为重要抓手,公司在军用通信领域拥有强大的科研技术能力,在通信系统和设备、卫星定位导航、系统集成领域及抗干扰通信技术、海洋信息安全系统总体能力等领域着重加大研发投入,形成一系列领先的技术,在军用领域的信息化技术能力不断提高。

　　投资建议:我们看好自主可控给公司带来的战略性机遇。预计公司2019/2020年的EPS分别为0.43元、0.46元。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为11.00元。

　　风险提示:自主可控落地不及预期;行业竞争加剧。