火电一季报业绩回暖 看好二线电力龙头 六股飞

　　(原标题：中信建投：火电一季报业绩回暖明显 看好二线地方电力龙头)

　　中信建投：火电一季报业绩回暖明显 看好二线地方电力龙头

　　中信建投发布行业研报指出，火电一季报业绩回暖明显，中长期煤价中枢有望下移。从电力公司2018年年报及2019年一季报来看，大型发电央企及主流地方电力企业盈利回暖明显。2018年受益于电价调整的翘尾因素以及火电利用小时回升超预期，中信火电板块实现归母净利润309.4亿元，同比增长61.5%；2019年一季度受市场煤价同比大幅下降影响，中信火电板块一季度实现归母净利润141.9亿元，同比增长63.8%。判断随着煤炭先进产能逐步释放、火电发电增速回落，煤炭价格中枢有望向绿色区间回落，从而进一步推动火电企业盈利能力改善。目前继续看好二线地方电力龙头，重点推荐长源电力、湖北能源和福能股份。另外长江电力各项指标表现较好、具有装机增长与稳定高分红属性，继续重点推荐。天然气方面，4月开始全国基准门站价以及长输管网管输费下调，未来国家油气管网公司成立后将进一步缩减中游管输成本，判断天然气价格的下调将大概率传导至下游终端用户，从而推动天然气消费量维持15%左右的高增速，推荐在山西省拥有优质煤层气资源布局并且具有确定性产能增长的新天然气。

　　长江电力:发电量提升带动营收增长,高分红凸显投资价值

　　长江电力 600900

　　研究机构：信达证券 分析师：马步芳 撰写日期：2019-05-09

　　发电量提升带动营收增长,增值税优惠政策到期致增速不及预期。根据公司统计,截至2018年12月31日,长江上游溪洛渡水库来水总量约1574亿立方米,较上年同期偏丰13.21%,三峡水库来水总量约4570亿立方米,较上年同期偏丰8.44%。公司2018年总发电量约2154.82亿千瓦时,较上年同期增加2.18%。其中,三峡电站完成发电量1016.15亿千瓦时,较上年同期增加4.11%;葛洲坝电站完成发电量183.18亿千瓦时,较上年同期减少3.85%;溪洛渡电站完成发电量624.69亿千瓦时,较上年同期增加1.76%;向家坝电站完成发电量330.80亿千瓦时,较上年同期增加0.72%。汛期公司发售电量增长以及电价的相对稳定,带来公司电力业务营收同比上涨2.87%。同时,由于2018年公司水电增值税即征即返政策到期,其他收益同比减少15.73亿元,影响了公司业绩提升,公司全年营收增速为2.13%,较上年同期下降0.34个百分点。

　　资本运营成效显着。公司围绕水电主业发展、新业务培育和国际市场拓展,全年新增对外投资约79亿元,实现投资收益约27亿元,创历史新高。2018年公司战略投资长江上游水电企业股权,其中增持国投电力(持股8.28%)、川投能源(持股6.92%),继续增持三峡水利股份至20%,在获得投资收益的同时,为今后实施流域联合优化调度奠定了基础。开展直接融资,全年共发行债券8期,筹集资金240亿元,债券发行规模和期数均创历史新高。新增债券综合成本3.97%,较2017年降低50bp,各期债券发行成本均处于市场同期较低水平。

　　高额分红,价值投资优势凸显。公司拟以2018年末总股本220亿股为基数,每10股派发现金股利6.8元(含税),共分派现金股利149.6亿元。公司的股息率长期超过A股市场年度股息率水平,同时也大幅超过按wi nd行业分类下的电力行业市场年度股息率水平,价值投资优势凸显。

　　盈利预测及评级:我们看好未来公司的电量增长空间。我们预计公司2019-2021年营业收入将保持稳定增长,将分别达516.22、524.47、525.74亿元,归母净利润分别达247.23、252.80、258.43亿元,EPS(摊薄)分别为1.12、1.15、1.17元/股,对应2019年5月7日收盘价(16.84元/股)的动态PE分别为15、15、14倍,维持“买入”评级。

　　风险因素:长江来水风险、市场消纳风险、政策性风险、电费回收风险。

　　国电电力:资产减值损失大幅拖累业绩,资产重组实施完毕

　　国电电力 600795

　　研究机构：申万宏源 分析师：刘晓宁,叶旭晨,王璐 撰写日期：2019-04-18

　　事件:

　　公司发布2018年年报,2018年公司实现营业收入654.90亿元,同比增加9.45%;归属于上市公司股东净利润13.69亿元,同比减少38.41%,符合申万宏源预期。

　　投资要点:

　　水电、风电贡献主要发电增量,带动毛利率大幅提升,大额资产减值拖累业绩。受益于我国电力需求持续回暖,公司全年完成发电量2132.21亿千瓦时,同比增长5.50%。

　　其中,火电完成发电量1488.5亿千瓦时,同比增长3.19%,主要发电增量由毛利率较高的风电、水电贡献。受益于机组所在区域来水较好,公司2018年水电发电量同比增长9.62%,其中国电大渡河公司发电量同比增长11.59%。公司风电机组2018年弃风率大幅下降,叠加装机规模扩大影响,全年实现风电发电量同比增长18.51%。公司2018年电力业务毛利率达21.67%,同比增长4.27个百分点。公司归母净利润大幅下滑主要系计提大额资产减值损失所致,公司2018年共计提坏账准备、固定资产减值损失、长期股权投资减值损失等合计35.14亿元,大幅拖累公司业绩。

　　清洁能源机组占比继续提升,火电机组超低排放改造基本完成。公司2018年新投产机组火电合计256.2万千瓦,投产、收购水电合计56.8万千瓦,风电合计22.1万千瓦。

　　截至2018年底,公司拥有控股装机容量5530.59万千瓦,其中火电、水电、风电、光伏占比分别为63.13%、25.88%、10.61%和0.38%,清洁能源装机(含燃气)合计占比达37.29%。公司火电机组以大型机组为主,60万千瓦及以上机组占比高达63.13%。

　　目前公司新建机组全部实现超低排放,存量机组产地排放改造基本完成,合计完成改造容量占公司燃煤发电装机容量94.84%。全年燃煤发电机组平均供电煤耗为297.71克/千瓦时,较去年同期下降1.85克/千瓦时。

　　与神华集团合资公司组建完成,公司控股装机容量提升约55%,有望多方受益。国资委将公司持有的部分火电资产与中国神华持有的部分火电资产共同组建合资公司,公司对合资公司拥有控股权。2019年1月31日,合资组建的北京国电电力有限公司完成工商注册和资产交割,国电电力控股装机容量达到8585.99万千瓦,大幅增加约55%。

　　为解决同业竞争,集团明确将国电电力作为集团常规能源(包括水电、火电)发电业务整合平台,并承诺在合并完成后5年内将集团常规能源发电业务(不包括其它上市公司资产)择机注入国电电力,注入前由国电电力统一管理。依托神华集团优质煤炭资源优势,公司火电业务盈利稳定性有望得到进一步增强。

　　盈利预测与估值:暂不考虑与神华集团成立合资公司影响,综合考虑煤价及增值税下调3个百分点,我们上调公司19-20年归母净利润预测为50.02、55.79亿元(调整前分别为44.47和50.53亿元),新增21年归母净利润预测为58.66亿元,当前股价对应PE 分别为11、10和9倍,维持“增持”评级。

　　华电国际:2019年Q1业绩较快增长,符合市场预期

　　华电国际 600027

　　研究机构：财富证券 分析师：黄红卫 撰写日期：2019-04-28

　　事件:华电国际发布《2019年第一季度报告》:2019年Q1,公司实现营业收入233.80亿元(同比+4.04%),实现归母净利润7.74亿元(同比+12.60%)。

　　2019年Q1业绩较快增长,符合市场预期:2019年Q1,公司实现营收233.80亿元(同比+4.04%),主要系“发电业务收入增加”所致。2019年Q1,公司实现归母净利润7.74亿元(同比+12.60%),剔除永续债等权益工具持有人享有收益1.09亿元后,归母净利润实际为6.65亿元(同比-3.20%),实现扣非后归母净利润7.22亿元(同比+9.78%),业绩仍较快增长,基本符合市场预期。

　　盈利能力提升,现金流表现优异:2019年Q1,公司加权ROE、毛利率、净利率分别为1.48%、13.36%、4.71%,同比分别变动-0.15pct、1.36pct、1.17pct,盈利能力有所修复。2019年Q1,公司营业成本为202.58亿元(同比+2.44%),低于同期营收增速,主要系“发电量增加及燃料费增加”所致。2019年Q1,公司经营活动产生的现金流量净额为62.58亿元(同比+16.61%),现金流状况表现优异。

　　机组新投产叠加利用小时数提升,上网电量较快增长:2019年Q1,华电国际累计发电量为519.92亿千瓦时(同比+8.11%),完成上网电量484.79亿千瓦时(同比+8.30%),发电量及上网电量同比增长主要系:1)新投产机组的电量贡献;2)服务区域电力需求旺盛和发电机组利用小时数增长。2019年Q1,华电国际市场化交易电量为211亿千瓦时,交易电量比例为43.61%(同比提升13.09pct)。2019年Q1,公司平均上网电价为415.79元/兆瓦时。

　　投资意见:预计2019-2021年公司分别实现净利润27.72亿元、36.20亿元、47.40亿元,EPS分别为0.28元、0.37元、0.48元,对应PE分别为15.6X、11.9X、9.09X。预计2019-2021年BVPS分别为4.52元、4.74元、5.02元,公司历史PB中枢在0.8-1.8X,2019年PB给予1-1.1X估值,股价合理区间为4.52元-4.97元,维持【推荐】评级。

　　风险提示:用电增长不及预期;上网电价回落;电煤价格高企风险。

　　内蒙华电:需求强劲带动业绩大增,全年量价齐升确定性强

　　内蒙华电 600863

　　研究机构：申万宏源 分析师：刘晓宁,叶旭晨,王璐 撰写日期：2019-05-05

　　蒙西地区用电需求强劲,公司蒙西机组发电量继续高增长;受机组检修影响,公司直送华北电厂一季度发电量同比下滑。2019年一季度内蒙古尤其是蒙西区域用电需求持续保持强劲增长,19Q1内蒙古用电需求同比增长11.78%,增速位于全国第一。公司所属蒙西区域发电企业一季度实现发电量66.94亿kwh,同比增长42%。考虑到2018年全年公司蒙西区域机组发电量同比增长16.9%,今年一季度公司蒙西区域发电量增速实现了非常亮眼的开局。公司送华北机组一季度实现发电量48.92亿kwh,同比下滑19.63%,主要是由于机组停机检修安排的原因,其中魏家峁和上都发电的各机组检修天数均较上年同期有显着增加。综合两方面因素,公司一季度实现发电量116.37亿kwh,同比增加7.9亿kwh,同比增长7.28%。尽管蒙西区域的强劲发电量对冲了华北直送机组电量下滑,公司总体发电量仍然保持增长,但是由于送华北机组点火价差远高于蒙西当地机组,发电量结构的变化部分拖累了公司的一季度的电力板块盈利能力。我们预期随着一季度检修期的结束,外送华北机组发电量恢复至正常水平,公司电力板块盈利能力有望在一季度基础上不断提升。

　　一季度电价同比上升,发电结构变化拖累电价增幅;4月起电力行业增值税下调,为公司带来新的电价弹性。2019年一季度公司实现平均售电电价253.18元/千千瓦时(不含税),同比增加2.49元/千千瓦时(不含税),同比增长0.99%。我们认为受益于市场化让利收窄,蒙西区域电价增幅实际高于一季报体现的水平,因为公司送华北区域部分电价显着高于蒙西,而一季度发电量结构中蒙西部分占比提升显着,发电结构的变化实际上拖累了公司一季度电价的增幅。从全年看公司电价回升趋势预计将会好于一季度水平。另外,19年4月开始电力行业增值税下调3个百分点,受益于此公司有望迎来额外的电价弹性。

　　周边产地矿难不改蒙西电煤价格下行趋势,提升公司蒙西机组盈利能力;公司旗下魏家峁煤矿产量、销售双升,销售收入同比大增。尽管2019Q1陕西榆林等地出现矿难,导致产地煤炭供应一度趋紧,节后复产节奏受到干扰,2019Q1蒙西地区电煤价值均值273.82元/吨,仍然比上年同期低24.65元/吨,同比下滑8.26%。展望全年我们判断随着蒙西区域煤炭优质产能加速释放,19年全年煤价下行趋势确定。另外公司旗下魏家峁煤电一体化项目,下辖年产能600万吨的魏家峁煤矿,19Q1魏家峁煤矿实现产量149.04万吨,同比增长43.88%;同时由于魏家峁电厂发电量下滑,自用煤减少,魏家峁煤矿实现销售量91.89万吨,同比增长154.46%。魏家峁煤矿销售大增,售价小幅回落,销售收入同比增长129.91%,较上年同期增加1.59亿元。魏家峁煤矿销售收入高增长,助力公司在外送华北电量大幅下滑的情况下,依然保持一季度较好盈利水平。

　　盈利预测与评级:我们继续维持公司2019-2021年归母净利润预测分别为15.37、18.64亿元和20.33亿元,当前股价对应PE分别为12、10和9倍。公司作为内蒙区域电力龙头,当前业绩处于低位,后续有望持续改善,估值低于行业平均水平,维持“买入”评级。

　　皖能电力:业绩超预期,拟注入优质资产

　　皖能电力 000543

　　研究机构：国金证券 分析师：孙春旭 撰写日期：2019-03-12

　　火电业务盈利增强,投资收益大幅增加。公司预计2018年归母净利约4.30-6.30亿元,同比增长约226%-377%,业绩上升原因是:1.公司发电量同比增加,机组综合平均电价同比上涨,导致公司主营业务火电业务盈利能力同比增强。2.参股公司投资收益较去年同期大幅上升。3.公司对原参股公司阜阳华润电力有限公司进行单方增资达到控制,形成非同一控制下企业合并,按会计准则在合并层面对原持股比例按照公允价值重新计量产生投资收益。

　　安徽用电需求向好,煤价中枢有望下移。公司是安徽省最大的发电集团,控股装机容量占省内调火电总装机容量20.7%。2018年安徽省全社会用电量同比增长11.1%,高于全国平均增速2.61个百分点,火电发电设备平均利用小时数为5005小时,高于全国平均水平4361小时,处于全国第四位。2010年1月国务院正式批复《皖江城市带承接产业转移示范区规划》,2016年7月,发改委充分肯定示范区建设取得的显着成效,同意将规划展期至2020年。安徽省产业承接重点主要分布在装备制造业、原材料产业、轻纺产业及战略新兴产业。我们认为此类产业对电力的需求巨大,安徽省的电力需求将维持较高增长。2013年以来,煤炭行业固定资产投资呈现逐年下滑趋势。随着煤价持续高位,2018年前11个月我国煤炭行业固定资产投资额增速达到6.80%,同时我国原煤产量也明显提升,煤炭行业整体供需将逐步宽松。我们预计今年煤价中枢将进一步向500-570 元/吨的绿色空间回归。

　　神皖能源待注入,资产优质提升公司盈利能力。2018年8月公司拟发行股份及现金收购神皖能源49%股份。神皖能源主营电能、热力的生产及销售,上网电量在安徽地区占比稳定在11%左右。神皖能源利用小时数高,背靠神华拥有成本优势。2018H1神皖能源毛利率为19.70%,高于申万(火电)指数所有公司的中值12.42%。注入上市公司后将显着提升公司的盈利能力。

　　估值

　　预测公司18-20年营收为143.61、159.14和163.24亿元,归母净利为4.89、7.50和10.41亿元,EPS为0.27、0.42和0.58元,对应18-20年PE为20、13和9倍,首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险

　　煤价下降幅度不达预期的风险,标杆电价下调的风险,资产注入进度不达预期的风险。

　　国投电力:来水向好发电量大增,市场化让利有所扩大

　　国投电力 600886

　　研究机构：申万宏源 分析师：刘晓宁,叶旭晨,王璐 撰写日期：2019-05-05

　　来水偏丰+火电所在区域供需改善,公司一季度发电量同比大增。公司2019年一季度总发电量同比增长12.72%,分板块来看,2019年初以来公司水电机组所在流域普遍来水偏丰,公司一季度实现水电发电量198.74亿千瓦时,同比增长9.39%。其中,雅砻江水电实现发电量172.09亿千瓦时,同比增长7.40%;大朝山电站实现发电量20.12亿千瓦时,同比增长24.97%。火电方面,公司安徽及甘肃机组受益于电力供需持续向好,发电量分别同比增长26.70%和87.22%;叠加国投北疆2*100万千瓦机组2018年6月投产,公司2019年一季度实现火电总发电量171.97亿千瓦时,同比增长15.72%。

　　上网电价降低及增值税退税取消影响业绩增速。受电力市场化规模扩大及及结算周期影响,公司水电、火电2019年一季度上网电价均有所降低。公司一季度水电平均上网电价为0.254元/千瓦时,较2018年同期降低12.5%,其中雅砻江水电较去年同期降低14.14%,主要系四川省市场化交易提前至3月份且去年同期基数较高。雅砻江公司2019Q1实现净利润13.66亿元,较2019年同期的17.03亿元大幅降低。公司火电机组上网电价走势呈现区域分化格局,但是仍然以下降为主,公司2019年一季度火电机组平均上网电价较18年同期降低4.05%。此外,受大型水电增值税退税取消影响,公司2019年一季度其他收益仅1800万元,2018年同期为1.09亿元,对公司2019Q1业绩同比产生影响。综合而言,上网电价降低及增值税退税取消基本吞噬发电量增长带来的利好,公司2019年一季度归母净利润仅增长6.14%。

　　雅砻江中游开发进行时,配套外送特高压线路,“十四五”期间迎来投产高峰。2018年雅砻江中游直流特高压送出工程,已经列入国家能源局加快推进的输变电重点工程文件名单,,后续建设有望进一步加快。公司拥有雅砻江全流域开发权,目前控股水电装机容量1672万kW。目前中游在建的杨房沟、两河口水电站,合计装机容量450万kW,计划于2021-2023年间投产。中游另外5个电站前期工作正有效推进,拟建项目共计730万kW,预计2025年公司水电装机容量达2852万kW。

　　盈利预测与评级:我们维持公司2019-2021年公司归母净利润预测为48.2亿元、50.3亿元、52亿元,当前股价对应PE分别为11、11和10倍。雅砻江业绩稳定且中长期具备增长潜力,今年火电板块有望持续受益煤价回落、发电效率改善,盈利持续提升,维持“买入”评级。