内需确定性高 家电板块再现强势 六股掘金

　　(原标题：内需确定性高 家电板块再现强势)

　　内需确定性高 家电板块再现强势

　　近期A股市场波动幅度加大。分析人士表示，内需板块确定性更高，中长期来看，内需将成为应对外围环境不确定性的支撑。

　　作为内需的重要代表，家电板块在7日市场中表现强势。个股方面小天鹅A、立霸股份、澳柯玛、海信家电股价涨幅均超过6%。家用电器指数当日上涨2.93%，涨幅位居申万一级行业涨幅榜首位。截至7日，家用电器指数今年以来累计上涨35.73%，位居申万一级行业涨幅榜第三位。

　　家电需求料持续改善

　　华尔街投行Jefferies分析师指出，中国经济目前的关键点在于国内市场的内需，预计内需在2030年将会翻一番达到24万亿美元的规模。法兴银行则在报告中称，中国减税降费将会支撑内需相关板块持续走强。

　　随着供给侧结构性改革深入推进和消费升级加快，中国经济发展格局发生深刻变化，内需已成为拉动经济增长的决定性力量。随着城镇居民消费水平大幅提高，家电作为重要的大类消费品，需求也同步提升。特别是房地产作为中国经济增长的重要引擎，对家电消费的拉动十分明显。

　　从基本面来看，虽然一些行业数据显示今年初主要冰空洗的销量和价格均出现小幅同比回落，但主要是去年同期高基数的影响。随着一季度地产数据出现回暖迹象，尤其一线城市表现更为亮眼，有望对家电市场形成支撑。据苏宁消费大数据显示，今年“五一”期间苏宁家电销量同比增长49%，其中家电销量最高的当属空调,其次是电风扇、彩电。

　　板块或有明显相对收益

　　分析人士表示，中央财政很可能支付家电补贴资金，如果推出家电以旧换新，且补贴规模足够大，效果可能类比之前的大规模补贴带来的家电销售提升，更新需求占比较大的产品会受益，包括彩电、冰箱、洗衣机、热水器、空调等。

　　在近期配置策略上，国泰君安认为家电板块与地产施工竣工端强势相关，可把握高景气与盈利稳定性。

　　从陆股通交易数据来看，今年4月陆股通加仓家电板块迹象明显，而4月家电行业陆股通持股市值占对应板块流通市值比重也在提升。截至4月底，美的集团、格力电器位列陆股通持股市值前十。相比3月，飞科电器的陆股通持股比例则有明显提升。

　　展望家电板块中期走势，光大证券分析师金星、甘骏认为，成本红利叠加降税红利，龙头利润端弹性可期。从利润端来看，一方面原材料成本走弱趋势未变，成本红利有望贯穿全年，拥有产业链定价权的龙头企业最为受益；另一方面，增值税的降低将使得拥有产业链定价权的家电龙头在重新定价过程中受益，带动利润率的提升。后续成本红利有望贯穿全年，叠加增值税下降，板块利润仍有向上弹性。两位分析师推荐三条投资主线：一是具备产业链定价权，年内有望充分享受成本红利，业绩确定性较高的龙头公司；二是弱周期属性，自身经营周期向上的小家电公司；三是受益一二线城市地产销量回暖与三四线交房改善的中央空调、厨电、照明等板块。

　　中信证券研究团队表示，家电板块格局稳定，长期逻辑清晰，当前股指虽有修复，但对比自身历史以及海外，仍有提升空间。此外伴随后续地产竣工以及2019年A股后续增量资金主要来自外资的特性，预计板块仍有明显相对收益。

　　海信家电:拟并表海信日立,有望充分受益中央空调行业发展红利

　　海信家电 000921

　　研究机构：广发证券 分析师：曾婵,袁雨辰,王朝宁 撰写日期：2019-03-08

　　公告受让海信日立0.2%股权,并将海信日立纳入并表范围

　　2019年3月5日晚,海信家电发布公告以人民币2500万元受让联合贸易持有的青岛海信日立空调系统有限公司(海信日立)0.2%的股权。本次股权受让完成后,公司将持有海信日立49.2%的股权,在成为其第一大股东的同时也拟将海信日立纳入公司合并报表范围。此举将有利于提升公司资产、收入、现金流规模,并依托海信日立中央空调业务良好的盈利能力改善公司整体毛利率水平。

　　海信日立是国内中央空调多联机市场龙头,为公司贡献丰厚投资收益

　　海信日立于2003年由海信集团与日立空调共同投资在青岛建立,主营产品为多联机,是中央空调市场份额占比最大且最具发展前景的子品类。根据《暖通中央空调》统计,2018年多联机市场规模已达到445亿,2015-2018年行业复合增速高达18%。

　　依托日立在技术、产品、生产上的优势及海信在国内渠道拓展管理的经验,海信日立已发展为国内多联机市场龙头,《暖通中央空调》数据显示旗下运营的海信、日立、约克三大品牌2018年在多联机市场合计零售额份额为19.5%,仅次于大金,连续多年位居多联机行业第2,市场地位稳固。

　　基于多联机市场良好的成长性以及海信日立稳定的行业龙头地位,海信日立所贡献的投资收益近年来已经成为公司盈利的重要组成部分。2015-2017年海信日立分别为公司贡献投资收益3.97亿、5.71亿、7.32亿,占公司归母净利润比例为68%、52%、61%(2017年归母净利润剔除出售子公司宝弘物业产生的非经常性损益)。若此次并表完成,公司有望更充分的受益中央空调多联机市场的发展红利。

　　投资建议

　　虽然地产周期下行导致中央空调市场2018年增速放缓,但由于家庭渗透率仍较低,我们依旧看好中央空调市场的长期发展前景,同时我们认为海信日立在多联机领域的龙头优势仍将保持。由于本次收购尚未完全结束,暂不考虑并表影响,我们预计2018-2020年公司归母净利润为14.6亿元、16.2亿元、18.0亿元。最新收盘价对应2019年估值为8.7xPE,目前仍低于家电行业平均水平,估值存在修复空间。但在地产后周期影响下公司传统白电业务经营能否改善及中央空调业务发展短期内仍有待观察,给予公司合理价值11.90元/股,对应2019年估值为10xPE,维持“增持”评级。

　　风险提示

　　中央空调渗透率提升不及预期;房地产销售下行;终端消费持续羸弱。

　　格力电器:2000亿收入圆满收官,业绩留存储备过冬

　　格力电器 000651

　　研究机构：申万宏源 分析师：周海晨,刘正 撰写日期：2019-01-18

　　2000亿收入圆满收官。格力电器发布2018年业绩预告,全年预计收入2000-2010亿收入,同比增长33%-34%,归母净利润260-270亿元,预计同比增长16%-21%,对应每股收益4.32元/股。其中第四季度收入513-523亿元,同比增长37%-40%,归母净利润49-59亿元,同比下降14%-29%。同时临时股东大会完成换届选举,董明珠连任董事长。

　　空调业务高歌猛进,短期看点走向多品类发力。1)从业务拆分来看,空调继续贡献主力增长,预计收入同比增长35%左右,考虑到产业在线数据主要通过上游压缩机和零部件企业情况推算下游整机厂产销量情况,未能反映企业实际销售及渠道压货数据变化,公司实际出货量增速预计高于产业在线统计的1-11月销量增长,我们预计销量和均价提升分别贡献20%和15%。2)空调行业库存压力怎么看?据产业在线统计,截止11月底空调整体行业库存4190万台,环比首次迎来下降70万台,其中工厂端库存925万台略有上升,主要是年底春节备货+外贸出口抢订单拉动,渠道库存3265万台,环比下滑110万台,表明行业整体正在开启去库周期。从格力自身表现来看,四季度以来零售增速高于内销出货量增长,或在一定程度表明库存压力有所减缓。3)展望2019年,我们延续此前判断,行业经历连续两年渠道补库存周期、终端旺销及地产拉动后,19年或将迎来适度调整,不过龙头市场集中度提升、生活电器(小家电、冰箱洗衣机)收购晶弘后持续发力,即使在不考虑潜在家电政策刺激的情况下,预计仍有望保持0%-5%的收入增长。

　　董事会换届靴子落地,业绩留存储备过冬。1)公司治理不确定性消除。此次董事会换届董明珠顺利连任,开启第三届董事长任期,一定程度上消除公司治理的不确定性,本次临时股东大会公司承诺未来保持每年业绩增长10%,我们认为有助于缓解市场中长期盈利增长担忧。2)手中有粮,心里不慌。根据公司业绩预告,全年归母净利率13%左右,预计同比下滑1.9个pcts,我们判断主要是四季度销售费用支出较大,一定程度上为19年净利润增长留出回旋空间。

　　下调盈利预测,维持买入投资评级。截止三季报,公司类现金资产(货币资金+其他流动资产+应收票据)1705亿元,家底殷实。考虑到国内商品房销售持续低迷,明后年空调销售压力较大,我们下调18-20年净利润到261亿、288亿和318亿(原值为290亿、322亿元和357亿元),分别同比增长16.3%、10.4%和10.6%,对应EPS为4.33元、4.78元和5.29元(前值为4.82元、5.29元和5.81元),对应动态市盈率分别为9倍、8倍和7倍,隐含股息率较高,维持“买入”投资评级。

　　美的集团:盈利符合预期,内部整合迎政策东风

　　美的集团 000333

　　研究机构：东莞证券 分析师：李隆海 撰写日期：2019-01-16

　　事件:2019年1月14日美的集团发布2018年度业绩报告,归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长15% -20%,盈利:198 亿元-208 亿元。

　　点评:

　　2018年业绩分析及2019年业绩预期。(1)业绩:2018年前三季营收同比增长10.46%;归母净利润同比增长19.35%,其中第三季度营业总收入和归母净利润分别同比增长1.38%和18.55%。2018年空调销售上半年好于下半年,10月、11月空调安装卡同比有5%-6%的增长,估计2018年12月初空调库存500多万台;厨电受地产影响较大,第三季度收入同比下降20%以上,同时预计冰洗空和厨电的增速快于行业增速,综合判断公司第四季度业绩情况与第三季度不会有较大偏离。基于2019年公司市场份额提升的预期,加上发改委促进家电消费政策的落地,估计公司2019年整体营收同比增长10%左右,盈利增速在营收增速之上。

　　精益管理和价值链运营能力不断增强。公司推动工业互联网建设,T+3运营模式不断优化。2018年10月19日,美的发布自己的工业互联网平台M.IOT,11月22日,美的工业互联网平台也入选了工信部72个工业互联网试点示范项目,目前在广州南沙建设了互联网智能工厂并支撑公司T+3模式有效性,预计公司将南沙智能工厂模式复制到其他工厂,逐步实现通过互联互通平台的定制化生产能力,目前T+3模式完整周期最理想情况下仅需十多天跑完产品链全流程,在行业中处于领先地位。库卡和东芝部分业务导入美的供应链预计会带来成本的降低,库卡和东芝盈利能力具有向好预期。

　　把握消费升级趋势,产品结构不断优化。去年10月公司推出针对高端市场的colmo品牌,对标海尔卡萨帝,初期主要涉及冰洗及厨电,后期会打造全品类,colmo作为高端智能家居将成为公司最顶端品牌,中高端产品占比不断提高。2018年公司空调的市场均价提升10%左右;冰箱均价提升20%,较2016年已经翻倍;洗衣机均价提升10%,小家电均价提升5%-10%之间,产品升级和均价提升切合消费升级趋势,2019年品牌差异化有助于改善盈利。

　　内部整合强化内功,业绩有望受益政策东风。公司将厨电与热水器两大事业部合并,通过收购小天鹅整合洗衣机业务,建设美的库卡佛山智能制造产业基地,将美的供应链导入东芝降成本等内部整合行动将促进公司更有效应对风险。发改委促进消费政策落地实施,公司作为全品类龙头受益政策东风最为明显,2009年至2012年期间的家电下乡、以旧换新政策刺激的家电需求已经进入汰换周期(大家电寿命为8-10年),预计本轮刺激政策将着重于大家电和厨卫电器,公司的业务整合有利于承接国家刺激政策需求。

　　风险提示:业务整合不及预期;空调库存较大;地产调控效果不确定性。

　　浙江美大:营收维持快速增长,费用结构优化

　　浙江美大 002677

　　研究机构：西南证券 分析师：龚梦泓 撰写日期：2019-03-25

　　事件:公司发布2018年年报,实现营收14亿元,同比增长36.5%,实现归母净利润3.8亿元,同比增长23.7%。Q4单季度实现营收4.7亿元,同比增长30%,实现归母净利润1.3亿元,同比增长4.6%。

　　营收保持快速增长,预收账款略微下滑。2018年以来,受地产后周期及经济形势影响,厨电板块持续走弱。集成灶受渗透率提升红利,营收依然保持快速增长,但随着集成灶行业基数逐渐增大,受房地产销售波动的影响较以往更难对冲;另一方面,行业参与者逐渐增多,竞争趋于激烈,公司作为行业龙头,在行业波动期营收增速环比下滑。公司预收账款1.3亿元,较三季度下滑约4700万。

　　毛/净利率环比继续回升,费用率结构优化。公司Q2主营业务毛利率下滑至49%,为近几年毛利率低点,Q3Q4连续两个季度,毛/净利率持续回升,全年来看,公司毛利率51.5%,同比下滑2.4pp;净利率27%,同比下滑2.8pp。费用方面,全年销售费用率11%,同比提升1.2pp,管理费用率8.7%,同比下滑2.7PP,整体期间费用率基本持平,但结构优化,其中管理运营效率提升,而作为成长期产品,宣传费用大幅提升,更加符合toC端公司费用结构。

　　多元渠道建设持续布局。2018年公司共开发一级经销商近200家,终端门店400多个,截止2018年12月底已拥有一级经销商1300多家,营销终端近2500个;同时,公司积极推进KA渠道与电商渠道建设,与主流KA及电商平台签订合作协议,新零售业务销量较上年同期翻番;此外,公司积极做好工程渠道的拓展,2018年全年完成住宅精装工程10多个。

　　扩产项目投建顺利。公司年新增110万(套)集成灶及高端厨房电器产能项目投建顺利,计划总投入13.4亿元,目前大部分设备已采购和制作完毕,部分设备已进场进行安装调试,预计2019年上半年可进行试生产。项目建设完成后将为公司销量的快速提升提供强有力的保障。

　　盈利预测与投资建议。由于地产终端销售低迷,我们下调公司19/20/21年EPS分别为0.70/0.82/0.98元。参考可比公司一致预期,考虑集成灶产品行业空间巨大,给予公司2019年21倍估值,对应目标价14.7元,下调至“增持”评级。

　　风险提示:房地产交易量或大幅波动的风险,原材料价格或大幅波动的风险。

　　苏泊尔:2018业绩略超预期,2019更加值得期待

　　苏泊尔 002032

　　研究机构：申万宏源 分析师：周海晨,刘正 撰写日期：2019-02-28

　　公司业绩略超预期。公司发布2018年业绩快报,全年收入178.51亿元,同比增长22.75%,归母净利润16.7亿元,同比增长25.91%,公司2018年实现对上海赛博的并表,回溯调整上年同期数据后四季度单季实现营收44.57亿元,同比增长17.23%,归母净利润5.65亿元,同比增长34.84%,四季度单季利润增速表现亮眼,公司收入符合预期,业绩略超预期。

　　内外销均衡发展,新品类贡献新动能。1)分渠道来看,我们预计Q4公司外销来自于SEB转移的订单增速环比继续加速,单季度预计增速20%左右,内销在前三季度高速增长以后增速略有回落在15%左右。全年预计与SEB关联交易金额未达到年初设定的目标,但差距也不大。同时得益于内销市场新品类拓展和传统品类市占率持续提升,外销增速不达年初的预期被内销市场有效填补。2)分品类来看,公司以电饭煲、电压力锅为代表的传统品类保持市占率稳步提升的同时,产品结构性升级带来的均价稳步提升。中怡康数据显示,2018年公司传统优势产品如电压力锅、电炖锅、电饭煲、电磁炉的销量市占率达到33.8%、25.07%、30.69%和27.55%,同比分别提升0.74pcts、0.1pcts、0.22pcts和1.51pcts;均价方面,2018年分别增长6.99%、16.14%、12.34%和11.31%。新兴品类厨房工具中,保温杯和刀具业务借助公司在炊具渠道多年品牌积累,预计2018年销售取得40~50%的快速增长;厨房大家电经历了长达10年的持续经营,2018年加大线上渠道资源投入力度,开始逐渐释放增长动能,预计全年增长50%以上;环境生活电器中如挂烫机、吸尘器亦取得近50%增长,中怡康数据显示,公司吸尘器和挂烫机2018年销量市占率大幅提升2.1pcts和8.28pcts,均价亦同比增长31.37%和9.69%。3)费用率方面,一方面得益于产品结构持续优化,公司2018年毛利率同比增长0.35pcts,直接增厚利润6,272.14万元,贡献利润增速4.75pcts;另一方面因实施限制性股权激励导致的股份支付费用增加额为5,542.58万元,进而带来管理费用率提升0.28pcts。同时公司其他收益增长34.24%,有效增厚净利润,我们预计是公司子公司高新技术企业认证带来的所得税返还的政府补助收入增长所致。

　　盈利预测与投资评级。我们维持前期盈利预测,预计公司2018-2020年净利润分别为16.43亿元、20.01亿、23.81亿,同比分别增长25.7%、21.8%、19.0%,每股收益分别为2.00元、2.44元和2.90元,对应动态市盈率分别为30倍、24倍和21倍。公司内销市场依靠品类拓展打造新的增长点,同时三四线市场渠道持续下沉,电商渠道持续加大营销资源投入力度,出口背靠SEB集团,订单转移兼具空间和可持续性,我们看好公司业绩具备长期可持续稳健增长潜力,维持“买入”评级。

　　长虹美菱:冰箱拉动单季收入利润,静待经营底部改善

　　长虹美菱 000521

　　研究机构：光大证券 分析师：金星,甘骏 撰写日期：2019-04-04

　　单季收入两位数增长,Q4亏损幅度同比缩窄。长虹美菱发布2018 年年报, 公司2018 年实现营业收入174.9 亿元,同比+4.1%,实现归母净利润0.39 亿元, 同比+19.1%,合EPS 0.04 元。公司将向全体股东每10 股派发现金红利0.6 元(含税)。其中18Q4 单季收入42.4 亿元,同比+17.2%;单季亏损0.27 亿元, 亏损幅度较17Q4 收窄(17Q4 单季亏损0.88 亿)。18Q4 单季度收入增速出现较大幅度环比改善(18Q3 收入端同比-14.7%)。

　　收入拆分:空调增速环比放缓,冰箱升级趋势显着。(1)分地域看,18 年公司家电主业内销/出口收入分别为127/37 亿元,18H2 内销和出口增速均有环比放缓,其中内销放缓主要受空调需求疲弱拖累,出口增速放缓则主要因空调出口国家的汇率出现大幅波动对订单产生一定影响。 (2)分品类看,18 年冰箱/空调分别实现收入82/68 亿元。18H2 以来,地产周期压制下,空调业务压力较大,增速环比放缓显着,18H1/H2 收入增速分别为14%/-24%,18Q4 估计整体表现依旧低位波动。冰箱18H1/H2 收入分别同比-1%/+19%,其中18Q4 单季收入实现同比两位数增长,估计主要得益于冰箱单季内销和外销快速增长拉动(17Q4 冰箱内销基数较低,18Q4 冰箱出口存在抢跑)。洗衣机收入同比下滑,主要系合作的candy 品牌被海尔收购,出于品牌运营前景考虑,经销商减少提货。

　　利润拆分:冰箱高端化升级,全年品类毛利率+2.7pct。由于18H2 空调出口汇率扰动对利润产生较大影响,18 年空调毛利率表现不佳,较17 年-0.8pct。冰箱在公司产品高端化升级和原材料成本压力缓解下,全年毛利率+2.7pct,提升显着。18Q4 单季度毛利为23.1%,同比+4.7pct,提升显着,主要系冰箱产品拉动。单季营业利润率为-0.9%,由于Q4 费用率较高,单季仍然亏损,但亏损幅度有所收窄。营业利润率同比+1.2pct(提升幅度较毛利小,主要系17Q4 单季存在处置股权的投资收益)。

　　经营展望:更新换代需求渐起,冰箱业务表现有望改善。2012 年以来,冰箱因前期家电下乡对需求的透支,以及产品升级趋势的不显着,内需表现较为疲软。但2018H2 以来,前期下乡产品更新潮来临以及大容量对开门的升级卖点也逐步兴起,冰箱需求出现逐步回暖的趋势。同时公司加大在M 鲜生等高端品牌方面的布局,均价增速领先行业,并成功带动自身利润率提升。 19 年来看,公司冰箱业务有望取得两位数同比增长。空调内销依旧承压,但外销方面,通过订单调整和汇率管理,业绩表现有望出现一定的改善。

　　投资建议:公司当前总市值约41亿,截止2018年年报,账面现金净资产约21亿(货币资金+理财产品+净应收票据-长短期负债),安全边际高。随着公司经营情况的不断改善和高端化布局的完善,预计利润端表现有望底部反转,考虑空调需求压力依旧,下调19~20年预测EPS为0.06/0.12元,新增预测21年EPS为0.15元,现价对应19~21年PE为70/32/25倍,维持“增持”评级。

　　风险提示:需求大幅下滑;原材料成本大幅上涨;