中原证券继续给予有色金属同步大市评级 六股飞

　　(原标题：中原证券继续给予有色金属同步大市评级 建议关注贵金属、稀土)

　　中原证券继续给予有色金属同步大市评级 建议关注贵金属、稀土

　　中原证券指出，截止4月底，有色板块PE为31.8倍，贵金属PE为34.9倍，基本金属31.7倍，稀有金属30.7倍，处于历史估值中位数35.3倍下方，继续给予有色金属行业“同步大市”评级。建议关注板块：贵金属、稀土。建议关注公司：山东黄金、紫金矿业、洛阳钼业、北方稀土。

　　紫金矿业:19Q1净利降19%,铜产量继续增长

　　紫金矿业 601899

　　研究机构：广发证券 分析师：巨国贤,赵鑫,娄永刚,宫帅 撰写日期：2019-05-06

　　受铜锌跌价影响,19Q1归母净利降19%

　　据一季报,公司19Q1实现营收290亿元,同增27%;实现归母净利8.7亿元,同降19%。业绩下降主要是一季度矿产铜精矿售价同降10%,矿产锌精矿售价同降21%,而同期上期所铜、锌均价同比分别降8%、17%。

　　多宝山二期、科卢韦齐二期投产,矿产铜产量有望继续保持增长

　　公司19Q1实现矿产铜、锌、金产量分别为8.4万吨、9.4万吨、9.7吨,同比分别增长42%、26%、27%,产量增长主要是Nevsun和RTBbor纳入合并范围;矿产铜(含矿产阴极铜)、锌、金单位销售成本分别为1.82万元/吨、0.54万元/吨、172元/克,同比分别增长5.3%、20.4%、-3.5%,多宝山和科卢韦齐二期项目投产后,矿产铜成本或将有所下降。

　　资产质量的提升仍是公司未来的核心看点

　　据公司公告,收购卡莫阿铜矿、Timok铜金矿、RTBbor铜矿,扩建多宝山铜矿和科卢韦齐铜矿,公司近年将重点放在核心资产的布局上;同时在低效无效资产的处置上也下大功夫,17、18年计提大量无效矿山的资产减值,一季报显示公司完成崇礼紫金的处置,公司资产质量将得到持续提升。

　　给予公司“买入”评级

　　预计公司19-21年EPS分别为0.19/0.23/0.29元/股,对应PE分别为17/15/11倍,考虑到公司铜产量持续快速增长,结合可比公司19年平均PE估值水平27倍,我们认为给予公司A股19年20倍PE估值较为合理,A股合理价值为人民币3.80元/股,参考当前AH溢价比例,H股合理价值为3.38港元/股,维持A、H股“买入”评级。

　　风险提示:

　　新矿建设投产不及预期;金属价格大幅下跌;公司继续大额计提资产减值;汇率波动造成汇兑损失;环保事件及自然灾害造成采矿停产。

　　北方稀土:缅甸进口或减少,稀土价格有望反弹

　　北方稀土 600111

　　研究机构：中原证券 分析师：周建华 撰写日期：2019-03-15

　　事件:3月11日南方稀土公布本周挂牌价,氧化镝报价134万/吨,上涨4万/吨,涨幅3%;氧化铽报价305万/吨,上涨3万/吨,涨幅1%。今年以来氧化镝价格已经累计上涨11%。

　　投资要点:

　　公司是全球最大的稀土产品供应商。公司主要生产经营稀土原料产品(稀土盐类、稀土氧化物及稀土金属)、稀土功能材料产品(稀土磁性材料、抛光材料、贮氢材料、发光材料、催化材料)和部分稀土应用产品(镍氢动力电池、稀土永磁磁共振仪、LED 灯珠)。北方稀土的控股股东包钢集团拥有全球最大的稀土矿-白云鄂博矿的独 家开采权,拥有内蒙古地区稀土产品专营权。目前,公司冶炼分离产能8万吨/年、稀土金属产能1万吨/年,稀土原料产能位居全球第一;稀土功能材料中磁性材料合金3万吨/年,产能居全球第一;抛光材料产能14000吨/年、贮氢合金3000吨/年,占据国内市场份额半数以上;发光材料1000吨/年。在稀土应用产品领域,已建成年产100台稀土永磁磁共振成像仪生产基地,混合汽车用圆形镍氢动力电池100万只/年能力,LED封装60亿颗/年。

　　加强协同管理和盘活存量资产,2018年业绩继续维持增长。2017年公司实现营业收入102.04亿元,同比增加99.56%;实现归属于母公司所有者的净利润4.01亿元,同比增加341.83%。预计2018年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,将增加1.5亿元-2.4亿元,同比增加37%-60%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润与上年同期相比,将增加1.0亿元-1.93亿元,同比增加30%-60%。2018年业绩预增的主要原因是公司处置资产所致,为盘活公司存量资产,提高资金使用效率和效益,公司处置了与稀土选矿有关的稀土矿石、生产厂房、设备等实物资产。同时,公司通过在生产、营销、科研、管理、项目建设、产业链延伸与转型升级等方面改革创新、统筹运作、协同发力,对本次业绩预增起到了支撑和促进作用。

　　5月或全面禁止缅甸稀土进口,稀土价格有望迎来反弹。2018年11月初,缅甸“中央”与“地方”因利益分配不均,导致缅方开始禁止中国企业运输稀土矿开采辅料。作为对此的回应,云南腾冲海关宣布缅甸所有资源类产品无法进口到中国。11月3日,云南腾冲海关禁止缅甸所有资源类商品进口至中国,其中包括稀土矿资源。12月14日,腾冲海关针对缅甸稀土矿通关,执行期5个月,即2019年5月起将重新全面禁止缅甸稀土矿进口中国;2019年2月14日,云南腾冲市政府全面停止稀土有关的化工原材料出口到缅甸,覆盖面包括腾冲滇滩口岸、以及国家一级口岸猴桥与周边口岸。我国每月稀土进口量约5000吨,禁止缅甸稀土进口可能影响30%的稀土进口供应。缅甸稀土进口受限预期可能是推升近期稀土

　　价格上涨的主要因素,稀土价格经过长期下跌后,可能受此影响迎来价格反弹。

　　盈利预测与估值:预计公司2018-2020 全面摊薄每股EPS 分别为0.16 元、0.17元和0.23元,按3月14日11.29元收盘价计算,对应的 PE 分别为71.1倍、66.8倍和50.6 倍。公司作为国内稀土龙头企业,估值水平相对较低,首次给予公司“增持”投资评级。

　　风险提示:(1)宏观经济下行,需求下滑;(2)缅甸进口重新开启。

　　华友钴业:钴价跌回起涨区域,供给高峰过后迎转机

　　华友钴业 603799

　　研究机构：中原证券 分析师：刘冉 撰写日期：2019-03-22

　　公司专注于新能源材料的制造和深加工,是国内最大的钴产品供应商,产销规模位居世界前列。公司主要产品为锂电正极材料前驱体、钴的化学品以及铜镍金属。总部在浙江桐乡、资源保障在非洲刚果(金)、制造基地在浙江衢州、市场在全球的空间布局,形成了自有矿产资源为保障,钴新材料为核心,铜、镍产品为辅助,集采、选、冶、新材料深加工于一体的纵向一体化产业结构。公司正在形成从钴矿原料、钴化学品、三元前驱体、锂电正极材料到资源循环回收利用的锂电新能源产业生态。2017年公司共销售钴产品20,663吨,据安泰科测算,公司钴产品销量约占国内消费量的35%,占全球消费量的18%,公司钴产品产销规模稳居国内钴行业龙头地位。同时,公司也是国内钴系产品最丰富的企业之一,可以生产多种钴产品。公司的制造平台处于国内领先水平,尤其是衢州项目建成后,技术工艺水平和柔性制造能力大幅提升,可以根据客户的不同需求定制不同规格、品质的产品。多品种优势可以平滑不同类型产品出现阶段性供需不均衡的矛盾,使公司的业绩更稳定。

　　公司积极开拓上游资源项目,原材料资源自给率较高。(1)公司早于2008年就收购刚果(金)三家矿业公司股权,初步涉入钴矿资源。(2)PE527矿区项目达产:2017年定增募投刚果(金)PE527矿权开发项目(该项目计产能年产铜钴精矿含铜1.43万吨、含钴3,100吨),目前已实现达产目标;2018年底公司子公司CDM投资约1.47亿美元投资建设刚果(金)PE527矿权鲁库尼矿年产3万吨电积铜项目。(3)持续推动MIKAS项目升级改造:2018年MIKAS升级改造项目(一期)试生产有序推进,MIKAS公司扩建15000吨电积铜、9000吨粗制氢氧化钴项目(二期)启动建设。(4)收购澳洲NZC和AVZ公司股权:2017年8月公司以6842万元取得澳大利亚AVZ公司11.2%股权,AVZ公司拥有刚果(金)Manono项目60%权益,Manono项目为勘探权项目,存在一定的锂资源找矿潜力;2017年12月公司以5002万元取得澳大利亚NZC公司14.78%股权,NZC公司持有刚果(金)Kalongw85%的权益,Kalongw持有Kalongwe相应矿区的采矿权,据可行性报告显示,该矿权矿石储量为698万吨,铜品位3.03%,钴品位0.36%,含铜资源211,494吨,含钴资源25,128吨。上述项目的建设和投资,进一步巩固了公司在非洲的矿冶一体化经营模式,增强了公司掌控战略资源、挖掘资源价值的经营能力。公司目前直接控制的资源储量钴金属量约7万吨,铜金属量约58万吨,2016年公司钴矿原材料的自给率已经达到50%。

　　加强国际合作,融入全球新能源汽车供应链体系。2018年上半年,公司与韩国POSCO、LG化学完成了四个合资公司项目的签约落地,与POSCO、LG化学的合作,将有效整合双方在三元前驱体、三元正极材料、汽车锂离子动力电池等方面的技术与市场渠道优势,有利于公司在锂电新能源材料产品技术研发、原材料供应、市场推广等方面能力的提升,为打造公司的国际竞争力奠定基础。

　　布局资源回收,开展资源循环利用。公司2018年收购了韩国TMC公司和台湾碧伦公司,TMC公司主要从事锂电废旧资源回收利用业务,碧伦公司主要从事锂电循环资源的初级加工业务;公司还在衢州基地设立了衢州华友资源再生科技有限公司,主要面向国内锂电废旧资源回收利用业务。

　　公司长期深耕和布局钴行业,近年充分享受钴价上涨带来的收益,业绩呈现高增长。2017年公司营收为96.53亿,同比增长97.43%,归属母公司股东净利润为18.96亿,同比增长26倍之多。2018年前三季度,公司实现营收100.74亿,同比增长63.91%,归属母公司股东净利润为19.12亿,同比增长74.14%。当然,钴价下跌将对公司业绩有一定负面影响,2018-2019年业绩增速可能下降。

　　新能源汽车销售势头强劲,依然看好钴的需求前景。2017年全球钴消费约为11.5万吨,同比增长接近11%,其中锂电池、超级合金、硬质合金等行业需求较为旺盛,电池行业用钴量占比59%,高温合金为15%,硬质合金和硬面材料为10%,其他16%。目前,新能源汽车依然保持高速增长,2019年1-2月国内新能源车销量增长到14.8万辆,同比增长98.21%;电池增长到731万度,同比增长213%。虽然2019年国内新能源汽车补贴政策存在一定不确定性,但从中长期来看市场对新能源汽车的需求依然处于上升态势。

　　钴价跌回2016年起涨区域,供给高峰过后迎转机。由于2018-2019年矿业巨头嘉能可和欧亚资源钴矿产能释放,预计2019年全球矿产钴产量将增长约3.5万吨,同比增长约30%。供给过快导致价格大幅回落,钴价已经回落至26.3万元/吨,较2018年高点66.4万元/吨大幅下跌60.4%。当前钴的市场价格已经一定程度反应了供给增长过快的情况。由于钴价大幅下跌,新的产能投放将放缓,预计2020年供给增速将降至个位数。钴价有望在2019年寻找到底部支撑区域,迎来企稳的转机。

　　盈利预测与估值:预计公司2019-2020全面摊薄每股EPS分别为2.95元和3.10元,按3月20日39.88元收盘价计算,对应的PE分别为13.5倍和12.9倍。目前公司估值处于行业较低水平,首次给予公司“增持”投资评级。

　　风险提示:(1)钴产品供需失衡,钴价继续大幅下跌;(2)公司项目开展进度不及预期。

　　翔鹭钨业:矿山有序投产,硬质合金工具利润可期

　　翔鹭钨业 002842

　　研究机构：东北证券 分析师：刘立喜 撰写日期：2019-05-07

　　事件描述:

　　公司发布2018年年度报告,实现营收16.75亿元,同比增长71.67%;归母净利润为1.07亿元,同比增长54.63%;每股收益0.63元/股。

　　事件点评:

　　全资控股江西翔鹭,完成生产设备技改更新。公司于2019年3月进一步增持江西翔鹭,成为江西翔鹭的全资股东。江西翔鹭2018年实现收入4.46亿元,实现净利润3026万元,顺利完成业绩承诺。江西翔鹭承诺2019、2020年业绩不低于3500、4000万元。公司以本部为标准,对江西翔鹭生产设备进行工艺升级改造,仲钨酸铵(APT)、钨粉和碳化钨粉已恢复正常生产,减少公司对外购APT的依赖。

　　江西翔鹭矿山、选厂已经有序投产。江西翔鹭下属的铁苍寨矿区,通过一年多的基础建设和努力,于2018年10月8日试生产备案,并2019年1月顺利取得安全许可证,目前矿山已正式运行。其配套的选厂也已达到日处理1000吨的生产能力,矿山选厂的投产有利于提高公司的资源保障,进一步拓展公司的产业链。

　　硬质合金和精密制造稳步发展。公司募投项目300吨硬质合金和精密硬质合金工具制造项目预计2019年上半年将相继投产。公司在上市初即具备硬质合金生产能力,募投项目对硬质合金产能进行了扩张。并且向产业的下游进行延伸,成立了广东翔鹭精密制造有限公司,进行硬质合金工具的生产。目前管理团队已初步搭建完成,相关技术储备及主要设备也已到位,已开始试生产,部分刀具已投放市场,市场反馈良好,未来有望成为公司新的利润增长点。

　　盈利预测及投资建议:预计公司2019-2021年归母净利分别为1.48、1.76、2.07亿元;EPS分别为0.86、1.03、1.21元,以2019年4月30日股价对应P/E为21.07X、17.73X、15.06X,给予买入评级。

　　风险提示:钨价大幅下跌、矿山发生安全环保事故

　　洛阳钼业:盈利符合预期,业绩有赖铜钴价格企稳

　　洛阳钼业 603993

　　研究机构：中原证券 分析师：周建华 撰写日期：2019-02-02

　　事件:

　　1月30日,公司公布2018年业绩预告。

　　投资要点:

　　公司业绩维持增长,基本符合市场预期,但铜、钴价格下跌对公司盈利产生一定不利影响。2018年度实现营业收入256亿元-262亿元,同比增加6.01%-8.50%。2018年度实现归属于上市公司股东的净利润45.20亿元-48.80亿元,同比增加65.70%-78.90%;扣非净利润预计为42.50亿元-46.80亿元,同比增加35.99%-49.74%。公司业绩增长主要原因:(1)2018年全年公司主要金属产品钼、钨、磷、钴、铌和铜市场平均价格较上年同期均有不同程度上涨;(2)公司于2017年7月份完成A股非公开发行股票,180亿募集资金到位后,利息支出较上年同期有所降低,利息收入及投资收益较上年同期增加。不过2018年铜、钴价格持续下跌,对公司业绩产生不利影响。根据业绩预告测算,公司2018第四季度净利润仅3.83-7.43亿元,同比大幅下降33.8%-65.9%。

　　钴、铌产能释放,铜、钼产量下降较大,钨产量平稳,磷产量略降;预计2019年产量有望保持稳定。刚果TFM铜、钴板块实现铜金属产量168,309吨,同比下降21.3%,实现钴金属产量18,747吨,同比增长14.2%;国内钼、钨板块实现钼金属产量15,380吨,同比下降8.0%,实现钨金属产量11,697吨(不含豫鹭矿业),同比下降0.4%;巴西铌、磷板块实现磷肥(高浓度化肥+低浓度化肥)产量1,116,342吨,同比下降3.1%,实现铌金属产量8,957吨,同比增长3.3%;澳洲NPM铜、金板块按80%权益计算实现铜金属产量31,931吨,同比下降10.2%,实现黄金产量25,324盎司,同比下降3.0%。根据公司2019年预算规划,公司主要产品产量均有所提高。铜钴业务:预算铜金属产量17万吨至20万吨;钴金属产量1.65万吨至1.9万吨;钼钨业务:预算钼金属产量1.45万吨至1.6万吨,钨金属产量0.90万吨至1.0万吨(不含豫鹭矿业);铜金业务(80%权益计算):预算NPM铜金属产量3万吨至3.2万吨;黄金产量2.5万盎司至2.8万盎司;铌磷业务:预算铌金属产量0.95万吨至1.1万吨;磷肥(高浓度化肥+低浓度化肥)产量100万吨至115万吨。

　　公司获得刚果TFM铜钴矿80%的控制权(TFM20%权益为刚果政府所有)。1月18日,公司以11.36亿美元从BHR公司(渤海华美)自BHR处购买其所持BHRDRC100%的股份,从而获得TFM24%的权益。此次交易达成,使公司对TFM持股比例上升至80%,加强了公司对TFM铜钴矿控制权。

　　价高开低走,上半年高位盘整,年中急跌,下半年低位盘整。全年而言,2018年LME铜期货均价6542美元/吨,较2017年均价6196美元/吨上涨5.6%,但2018下半年均价6148美元较2018上半年均价6950美元环比下跌11.5%。2018年铜价下跌主要是受到宏观事件冲击,包括美联储4次加息,中 美贸 易冲突、英国脱欧等。展望2019年,铜价有望维持稳定。宏观层面,政府对冲手段或减缓对经济的悲观预期,中 美贸易端正朝阶段性和解的方向前进,美联储1月议息会议转向鸽派,“美联储观察”的年内加息概率降至零,中国正陆续通过货币和财政手段提振实体经济。需求层面,在国内逆周期政策的刺激下,地产、家电等传统需求有望保持稳定。供给层面,全球铜矿石品位下降、设备老化和环保压力等因素制约矿山产出,铜库存处于较低水平。

　　供给增长过快导致钴价暴跌,钴价将在2019年寻求均衡支撑区间。目前钴价约为32.5万元/吨,2016年之前钴价一直在20万元/吨上下窄幅波动,由于三元材料成为新能源汽车电池的主流技术路径,并且新能源汽车销量高速增长,2017年钴价暴涨,到2018年一季度最高涨至约67万元/吨,随后由于产能集中释放,供给大幅增长,钴价开启暴跌模式。全年而言,2018年均价52.8万较2017年40万元/吨上涨31.7%,但2018下半年均价45.4万元/吨较2018上半年均价60.2万元/吨下降24.6%。2018年初以来,钴价持续下行,尽管下游的新能源汽车产销量持续高增长,但由于钴矿新增供应释放过快,行业供给出现过剩。2019年钴过剩的态势可能还将延续,但随着价格逼近成本线,不排除部分厂商减产,2019年钴价可能会寻找到一个均衡支撑区间。

　　估值与盈利预测:基于铜、钴等金属价格企稳预期,预计公司2018-2020年每股EPS分别为0.22元、0.24元和0.26元,按2019年1月31日收盘价3.84元计算,公司2018-2020年PE分别为17.8倍、16.1倍和14.5倍,估值处于合理水平,维持公司“增持”评级。

　　风险提示:(1)宏观经济下行,市场需求下滑;(2)铜、钴等产品价格大幅下跌。

　　寒锐钴业:略低于预期,钴价与公司市值接近底部区域

　　寒锐钴业 300618

　　研究机构：申万宏源 分析师：徐若旭 撰写日期：2019-01-28

　　2018年业绩略低于预期。2018年度业绩预告归母净利润7-7.5亿元,同比增长56%-67%,其中四季度净利润0-0.5亿元,环比三季度净利润1.73亿元大幅下降,略低于市场预期。

　　钴产品价格方面,2018Q4电解钴均价41.2万元/吨,环比Q3的50万元/吨下降18%,同比2017Q4的49万元/吨下降16%。2018年电解钴均价54万元/吨,同比2017年均价41.3万元/吨上涨30%。

　　公司扩产方面:公司目前拥有5000金属吨氢氧化钴、4500吨钴粉、1万吨电解铜产能,公司正在建设5000金属吨氢氧化钴、2万吨电解铜项目,计划2019年Q3建成投产,建成后2019年公司将拥有1万金属吨氢氧化钴、4500吨钴粉、3万吨电解铜产能。

　　公司铜钴产销量预计:公司2017年钴产品销量折合钴金属量3959吨,预计2018-2020年将分别达到5900吨、7050吨、10500吨。公司2017年电解铜销量5374吨,预计2018-2020年将分别达到9225吨,16250吨、30250吨。

　　钴价格判断:近两年略有过剩,电解钴价格区间25-40万元/吨,但长期角度资源端仍然紧缺。我们预计2018-2020年全球钴供应金属量分别为14.1万吨、17.2万吨、19.3万吨,而对应2018-2020年钴需求分别为13.2万吨、14.9万吨、17.1万吨,供需角度未来两年略有过剩。但远景预期新能源汽车需求达到汽车销量一半,则年销量4888万辆全部采用811电池对应全球钴年需求量将达到49.4万吨,对应储量700万吨仅够使用14年,长期看钴资源仍见紧缺。预计未来两年钴价格区间在25-40万元/吨,25万元/吨将导致高成本钴企业开始减产,40万元/吨将刺激下游企业大力研发钴替代技术,因此我们预计未来两年钴价格合理区间在25-40万元/吨。

　　下调盈利预测,维持增持评级。我们下调2018-2020年公司钴产品销量折合钴金属量将分别达到5900吨、7050吨、10500吨(原预测为6500吨、7650吨、10000吨),下调2019-2020年电解钴均价分别为25万元/吨、30万元/吨(原预测为38万元/吨、35万元/吨),因此我们下调公司盈利预测,预计2018-2020年归母净利润分别为7.27亿元、3.69亿元、7.03亿元(原预测为9.04亿元、9.35亿元、11.17亿元),对应PE分别为18倍、35.5倍、18.6倍。虽然预计2019年钴价格持续弱势,但长期角度钴资源依然紧缺,未来随着新能源汽车爆发将大幅拉动钴需求增速持续提升,未来或将再次刺激钴价格上涨,公司作为全球钴粉龙头将充分受益未来钴行业需求的大幅增长,维持增持评级。

　　风险提示:新能源汽车销量低预期;电池研发出新技术路线替代钴。