国有资本授权经营体制改革 国改掀新一轮投资机会

　　近期国企改革再迎重磅催化。4月28日，国务院印发《改革国有资本授权经营体制方案》，提出以管资本为主加强国有资产监管，依法确立国企的市场主体地位，最大限度减少政府对市场活动的直接干预。此次《方案》关键词在于放权，这是国企迈向市场化的关键一步。此外，在国资委改革办指导和支持下，由中国国新控股有限责任公司牵头发起设立的国企改革 “双百行动”发展基金于4月30日召开正式签约仪式，这标志着“双百基金”正式落地。

　　业内人士认为，结构性、体制性因素权重提升环境下，新一轮国企改革A股资本运作层面有望加码。建议从四条主线把握国企改革的投资机会，分别是：以油气、电力、铁路为重点的混合所有制改革；试点范围大幅扩大的国资运营投资试点；每年都有大动作的央企兼并重组；在上海、深圳、沈阳开启的区域性国企综合改革试验。

　　事件驱动 国有资本授权经营体制改革

　　4月28日，国务院印发《改革国有资本授权经营体制方案》，提出以管资本为主加强国有资产监管，依法确立国企的市场主体地位，最大限度减少政府对市场活动的直接干预。

　　《方案》提出，作为国有企业背后的出资方(如中央或地方的国资委、央企集团等)将实行清单管理，清单以外的事项由企业自主决策，而清单以内事项则要大幅减少审批，而最终核心是要实现国企的市场化管理。在授权放权内容方面：结合企业自身特点，主要包括战略规划、主业管理、选人用人等。在企业内部改革方面：实现管理人员、员工、收入弹性变化。在时间表方面：《方案》提出到2022年，出资人代表机构与国家出资企业的权责边界界定清晰。

　　【华泰证券(601688)、股吧】(行情601688,诊股)认为，2019年或成为国企大力推进市场化的起点，而国企的权力下放至企业，有利于增强国企对市场的应变能力。此次《方案》明确提出确立国企的市场主体地位，最大限度减少政府对市场活动的直接干预，意味着真正将国企推向市场，倒逼国企主动迎接市场化的竞争，从而提升经营效率。这正好呼应了2019两会工作报告也提出的国资改革要将竞争性业务全面推向市场。

　　此外，国家正在加快推进 “双百行动”深化落地。在国资委改革办指导和支持下，由中国国新控股有限责任公司(以下简称中国国新)牵头发起设立的国企改革“双百行动”发展基金于4月30日召开正式签约仪式，这标志着 “双百基金”正式落地。

　　这也是继国风投基金、国同基金、央企运营基金、国新建信基金之后，中国国新发起设立的又一大型基金。“双百基金”总规模600亿元人民币，首期规模300亿元人民币，主要出资方有部分中央企业、地方国有企业、国内金融机构和民营企业，投资对象为“双百企业”，主要投资领域包括战略性新兴产业、非上市企业股权多元化和混合所有制改革、上市公司并购重组等。

　　事件前瞻 国企改革演绎四大新路径

　　目前来看，国改有四大路径可以实现改革目标。

　　线索一：国资平台——基金化、ETF盘活国资。

　　什么是国有资本投资、运营平台？根据国务院《关于推进国有资本投资、运营公司改革试点的实施意见》的官方功能定位，“国有资本投资、运营公司均为在国家授权范围内履行国有资本出资人职责的国有独资公司，是国有资本市场化运作的专业平台。”国有资本投资、运营平台的目的是实现国有资本所有权与企业经营权分离，通过市场化运作促进国有资本合理流动、调整优化国有企业产业结构。

　　伴随近两年央企和地方国资平台基本搭建完成，2019年一系列市场化运作速度将继续加快，应重点关注基金化运作撬动社会资本、国企改革ETF发行加速等模式。比如基金化打造升级版国资平台，撬动社会资本优化产业布局；此外，国企改革ETF发行加速，大股东换购促进国资流动。

　　线索二：混改——转让控股权，竞争性领域国资率先退出。

　　从政策路线看，当前国企混改将在广度和深度上有所提升。广度上试点扩围，一是100多家发改委第四批混改国企名单，二是“双百行动”，根据国资委2018年11月透露，2/3试点企业已提出混改意向。

　　线索三：——国企金控平台优质资产曲线上市。

　　金控平台主要指控股两家或两家以上不同类型金融机构的法人主体，2019年以来，国企金控平台加快将金融资产注入上市公司，为提高率和加大混改力度进行相关布局。比如，3月18日，【置信电气(600517)、股吧】(行情600517,诊股)公告称国网英大拟以信托、证券、期货业务相关资产与公司进行资产重组；4月3日，同方股份(行情600100,诊股)公告称控股股东清华控股拟向中核资本转让公司21%的股权，中核资本将成为公司的控股股东。

　　线索四：职业经理人制——券商先试先行市场化选聘机制。

　　2019年政府工作报告首次提出“建立职业经理人制度”，并与完善公司治理、健全市场化经营机制并列，预示着国企管理体制机制加快转变。目前已经有多家央企实施了职业经理人改革，央企层面，新兴际华董事会选聘了总经理，宝钢、中国节能、国药集团选聘了副总经理，新兴际华董事会近期又选聘了全部经理层副职；中国电科、中化集团、中粮集团等企业在所属企业都在推行经理层任期制和契约化管理改革。此外，券商方面近两年职业经理人改革动作频频。华安证券(行情600909,诊股)、渤海证券、招商证券(行情600999,诊股)、华泰证券均公开招募公司高管。

　　投资机会 四条主线把握国改投资机会

　　广发证券(行情000776,诊股)认为，当前时点，内外部环境日益复杂严峻，推进国企改革驶入深水区已成为破局关键点。就内部环境而言，经济下行期亟需破除体制性阻碍，未来国企去杠杆将持续推进，改革将更加重视质量与效益；外部环境而言，全球经济转型趋向明朗，国家资本驱动创新的迫切性提高。虽然短期内中美贸易摩擦有所缓和，但美国仍可能针对中国制造业升级采取多元化贸易措施，国企应加快改革步伐进一步提升全球竞争力。

　　此外，广发证券指出，结构性、体制性因素权重提升环境下，新一轮国企改革A股资本运作层面有望加码，建议潜伏改革带来的风险偏好提振投资机会，沿着“自上而下”(央企)、“自下而上”(地方)两条思路选股：第一，央企层面重点关注油气与电力混改、军工、汽车重组、央企金控平台资产注入，相关标的包括大庆华科(行情000985,诊股)、许继电气(行情000400,诊股)、国睿科技(行情600562,诊股)、国际通用等；第二，地方层面重点关注山西、四川等地，如西山煤电(行情000983,诊股)、五粮液(行情000858,诊股)等。筛选标准包括低估值地方国企、盈利性低于同行业、主业清晰等。

　　天风证券(行情601162,诊股)表示，在2019年国企改革攻坚中，建议从四条主线把握国企改革的投资机会，分别是：以油气、电力、铁路为重点的混合所有制改革；试点范围大幅扩大的国资运营投资试点；每年都有大动作的央企兼并重组；在上海、深圳、沈阳开启的区域性国企综合改革试验。

　　其中，国企混改油气、电力、铁路领域仍是重点，建议关注：(油气领域)大庆华科、泰山石油(行情000554,诊股)、石化机械(行情000852,诊股)等；(电力领域)国电南瑞(行情600406,诊股)、许继电器、文山电力(行情600995,诊股)等；(铁路领域)铁龙物流(行情600125,诊股)、广深铁路(行情601333,诊股)、大秦铁路(行情601006,诊股)等。此外，地方国改建议关注：(上海)强生控股(行情600662,诊股)、锦江投资(行情600650,诊股)、上海三毛(行情600689,诊股)等；(深圳)深粮控股(行情000019,诊股)、深纺织A(行情000045,诊股)、特发信息(行情000070,诊股)等；(辽宁)沈阳机床(行情000410,诊股)等。

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