A股持续调整，机构：市场正处于阵痛期 五月仍有可为期

　　A股近期持续调整，4月22日以来已累计跌逾200点，跌幅近7%。

　　【申万宏源(000166)、股吧】(行情000166,诊股)证券指出，调整兑现，但不过度悲观。梳理当前市场回调的驱动力和后续变化：5月基本面验证仍是稳定人心的关键，市场对流动性的悲观预期可能在5月有所修复。

　　该机构指出，4月是政策重点转换的窗口期，市场难免会有阵痛。目前来看，市场正处于阵痛期，前期过度乐观的投资者需要对长中短期的预期重新定位。短期市场仍需耐心等待，但每次快速回调中，市场都不可避免的会发酵一些过度悲观的预期，厘清市场回调的驱动力和后续变化，才能在回调过后，更好的把握下一个可为的窗口期。具体来看：

　　1、消费条线的数据出现扰动是近期市场回调的基本面基础，5月消费数据的验证仍是稳定人心的关键。近期，市场对政策转向和流动性收紧的讨论较多，但实际上市场回调离不开基本面数据验证的扰动。4月验证的3月投资条线数据全面向好，但管理层对“稳增长”的态度是适可而止，“调结构”成为经济管理的主基调。使得市场将数据验证的关注点，从投资条线转向了消费条线。而本周，正是消费条线数据出现扰动影响了市场对总需求的预期。一方面，乘用车销量数据继4月第二周大幅负增长后，第三周仍延续颓势，3月乘用车日均销量环比超季节性改善之后，4月回落到了2015年以来的最低季节性水平。这对于关注增值税减税对于耐用消费刺激效果的投资者，构成负面预期扰动。另一方面，【贵州茅台(600519)、股吧】(行情600519,诊股)一季报归母净利润同比高增，但资产负债表和现金流量表质量不尽如人意。该机构认为，这对总量预期的影响可能要大于对公司股价的影响。因为，贵州茅台长期能够做实基本面少有人怀疑，但寄希望于通过龙头公司财务报表验证总需求改善的投资者可能难免失望。

　　2、短期宏观流动性收紧担忧笼罩市场，后续随着短端利率中枢逐步清晰，波动率下行，市场对流动性的悲观预期可能有所修复。央行教导我们，跟踪流动性“松紧适度”的最简单指标是DR007(存款类机构质押式回购加权利率7天)。这里我们不妨就结合着DR007的走势和波动率，讨论一下近期市场对宏观流动性收紧的担忧源于何处。2019年以来，DR007走势的主要特征是中枢不稳，波动率较大。这与年初流动性需求大，节日密集，央行对冲难度加大有关；也与稳增长加码后又适可而止的节奏快速变化有关。这种情况下，市场锚定预期不易，难免阶段性发酵过度悲观预期。我们认为，后续随着政策导向的稳定，短端利率中枢也将逐步趋于稳定，波动率下行。目前短端利率运行的中枢并未过高，所以后续短端利率中枢趋稳可能比绝对水平回落的意义更大，更有利于市场预期的平稳。

　　3、资金回流美国是近两周全球的共同特征，但这种特征的持续性不宜估计过高，5月外资提高A股纳入系数，大概率仍将带来外资流入的季节性高峰。4月陆股通外资净流出220亿元，随之而来的是“真假外资”之辨。实际上，最近两周资金回流美国是全球共性特征，日本、西欧和新兴市场总体都出现了不同程度的资金净流出。过去一个季度，中国是全球经济最超预期的地方，而随着近期中国经济预期差的消失，叠加美国PMI、就业以及地产销售等数据超预期，外资阶段性在A股兑现收益，回流美国是合乎逻辑的行为，不必过多考虑“假外资”的影响。

　　4、公募基金高仓位引发担忧，微观结构改善需要时间，但也已正在进行。公募基金2019一季报指示高仓位，引发市场担忧。我们跟踪的公募基金实际仓位测算指标已指示仓位回落。截至4月26日，公募基金(股票+偏股混合)剔除价格影响的实际仓位84.9%，相对3月底的85.9%下降了1.0%，相对3月初的一季度高点87.7%下降了2.8%。市场微观结构改善需要时间，但已正在进行。

　　申万宏源指出，5月仍有可为期，尚不急于转向纯防御配置，当前的重点是布局即将到来的可为期。坚守消费底仓+成长和国企改革上寻找弹性的组合。增值税减税对耐用消费“降价放量”，对必须消费业绩改善的效果只会推迟，不会缺席，仍是后续结构选择的重点，要珍惜核心资产。重点关注白酒、纺织服装、商贸零售和汽车。另外，在2月成长兑现显着超额收益后，3-4月是成长相对收益回落，改善性价比的窗口期。我们跟踪的量化指标指示，这一调整过程也已过半，可为期到来时成长风格可能同步见底，5G、新能源、半导体和消费电子可提前布局。最后，后续改革红利释放的主题性机会仍值得重视，继续推荐国企改革和区域主题(海南、长三角和粤港澳)。

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