硕贝德增收不增利 “钱”景模糊

　　【硕贝德(300322)、股吧】表示，公司是华为mate20系列产品天线的主要供应商。这是硕贝德首次与大品牌手机商的较大合作。作为5G概念中的一员，自上市至今扣非净利不增反少的硕贝德，会因5G翻身吗？

　　硕贝德是最近的大涨股之一，还是5G概念股。根据硕贝德2月21日的公告，公司拟在广州市投资设立硕贝德5G产业总部，投资总额约为10亿元，主要从事5G射频模块、5G毫米波终端天线模组、5G智能车用V2X射频天线及模块、无线充电接收与发射产品等业务。

　　笔者在拆解硕贝德上市以来的利润表以及业务构成后发现，该公司算不上一家优秀的公司，那么在当前火热的5G浪潮背景下，硕贝德能否实现困境反转？

　　增收不增利 增长靠并购

　　硕贝德成立于2004年2月，2012年在深交所创业板挂牌上市，根据公司IPO招股说明书介绍，公司当时的业务主要涉及手机天线、笔记本电脑天线、无线接入点天线等，销售额为3.65亿元，扣除非经常性损益后的净利润为0.36亿元。截至2017年报，公司业务拓展至移动终端天线以外的指纹模组、封装、精密结构件机壳以及摄像头模组等，累计销售额为20.68亿元，扣非净利润为0.14亿元。经历六年时间发展，公司营业总收入年复合增速为33.52%，翻了5.66倍；扣非净利润年复合增速为-14.56%，业绩下滑严重，明显属于增收不增利。

　　上市首年末公司市值为17亿，而截至3月1日市值为60亿，年复合增速为23%，纯粹是估值驱动市值增长。

　　通过拆解硕贝德的利润表，笔者发现公司的销售额增长主要依靠并购实现，母公司的终端天线业务(包括手机天线、笔记本电脑天线以及其他天线)并未实现大规模增长，年复合增速仅为8.45%，占公司合并报表营业收入的比重由上市初期的100%下降至2017年的28.72%。同期我国手机累计产量复合增速却高达13.85%，显示公司的手机终端天线市场占有率在下降。与此同时，公司并购业务贡献的销售额由最初的0.45亿元，扩大至2017年底的14.73亿元，销售额占公司总营业收入的比重提升至71.23%。

　　频繁并购交易 协同效应差

　　我们再来拆解硕贝德的新并购业务。第一，公司封装加工业务板块主要由子公司科阳光电贡献，该公司2017年营业收入2.49亿元，净利润1293万元，硕贝德控股比例为71.15%。硕贝德是在2013年10月完成对科阳光电的收购，但直到2017年才扭亏为盈，销售净利润率约为5%。第二，指纹模组业务板块由子公司江苏凯尔贡献，该公司2017年营业收入为8.03亿元，净利润2219万元，销售利润率更是不足3%。第三，摄像头模组业务板块由子公司惠州凯尔贡献，该公司是硕贝德2014年利用自有资金5000万元成立的，2015年增资2000万元，2016年出售80%股权，2017年出售20%股权，该公司累计亏损2580万元，成立至今从未盈利。第四，精密结构件机壳业务板块由子公司硕贝德精密贡献，2015年深圳璇瑰(后更名为硕贝德精密)并表，当年该公司巨亏，时隔两年后硕贝德被迫出售该亏损资产，减少其对硕贝德的拖累，三年累计净利润亏损2.5亿元。上市至今，公司已累计开展30次并购业务(包含卖出、失败以及预案中)，截至2018年中报，公司控股的子公司多达12家，在主营业务之外布局了半导体封装、传感器封装、手机摄像头模组以及精密结构件机壳等一系列业务，美其名曰“拓展公司业务范围，构筑综合竞争优势”，但实际效果并不理想，并购带来了公司销售额的扩大，但净利润却并未同比上升，反而下降乃至亏损。

　　除以上四大并购业务板块外，众多并购方案还涉及光纤激光器领域(杰普特96.4%股权)、镁铝合金电视机边框(利美实业51%股权)、手机产品金属结构件(深圳鑫迪35%股权)、照明产品(明业光电100%股权)等方向，这些方向不得不让投资人产生疑问，质疑公司管理层的战略方向，是否会重蹈硕贝德精密并购之殇。

　　缺乏优势金主 客户拓展缓慢

　　如星火燎原一般，智能手机在手机出货占比由2012年初的44.4%迅速提升至2018年的76.1%，可是硕贝德并未赶上手机智能化的浪潮，母公司手机天线业务年复合增速仅为8.45%，远远低于智能手机复合增速以及竞争对手【信维通信(300136)、股吧】，后者移动终端天线的销售额由2010年的1.4亿增长至2017年的23.59亿，复合增速42.34%。

　　究其原因，主要在于两家公司下游的手机客户不同导致的，硕贝德主流客户主要集中于TCL、中兴通讯、三星电子、联想、康佳、乐视以及其他一些杂牌手机，前五名客户的销售额占年度销售总额的比例大致在55%左右，集中度呈现下滑趋势。同时这些客户的手机市占率则不断降低，虽然公司2013年后新开发了新客户，但也都集中于杂牌，公司没有进入主流手机苹果、华为、vivo等客户的供应商名单。虽然2015年后公司不再公布详细的客户名单，但从公司的应收账款前五名的变化中，仍能够看到这些趋势。(见附表)

　　战略重新聚焦 能否困境反转？

　　显然，公司之前关于指纹识别、结构件、半导体封装等一系列协同性较差的收购，是投资者对公司管理层战略发展眼光及执行力的主要质疑，以及自身主业发展的缓慢都让投资人相当失望。2017年以来，公司出现了一系列积极的变化，第一，管理层经过系统反思之后在2017年确立了“二个聚焦，一个强化”战略，即通过“聚焦高端天线射频技术、聚焦国际一流客户，强化企业内部管理”，重新回归上市初期的国内3C天线领军地位；第二,2017年3月公司通过收购斯凯科斯强化了IMATMIMO天线的设计、生产能力，现与国际一线客户有着广泛合作，切入了华为、诺基亚等客户供应链；第三，为了减少亏损业务对经营业绩的影响、减小财务风险，公司于2017年10月完成了深圳硕贝德精密的股权剥离，将公司所持有的硕贝德精密35.58%的股权全部转让给了控股股东西藏硕贝德控股；第四，硕贝德在互动平台上表示，公司是华为mate20系列产品天线的主要供应商，在Mate20pro产品天线的供货比例超过80%。

　　这些积极的变化，是否预示着硕贝德将凭借华为，凭借5G实现困境反转，进而成长为一家名副其实的价值公司呢？笔者认为，对于投资人来说，当下要得出明确的结论是不太可能的，首先，技术的可靠性需要不断加以验证；其次，客户的稳定性需要不断加以验证；再次，产能瓶颈问题需要解决；最后，新业务培育需要足够长的时间周期。在硕贝德对这些命题没有给出答案之前，稳健投资者对硕贝德还是应以观察为主。