申万宏源：节后提价函密集发布 流动性改善带动造纸估值修复

　　本期投资提示：

　　1、基于基本面角度，持续推荐业绩确定性较高的包装和轻工消费板块

　　1)长期角度看整合：行业洗牌整合延续，龙头集中度提升后，带来产业链话语权提升，如箱板瓦楞纸包装领域的【合兴包装(002228)、股吧】；经历收购兼并整合的两片罐行业，如奥瑞金，宝钢包装，中粮包装等；

　　2)中期角度，下游稳定体现防御特性：下游景气度和内需大众消费关联度较高；这几年景气度得以相对维持；如劲嘉股份，【永新股份(002014)、股吧】，晨光文具等；

　　3)短期角度，原材料价格回落，体现盈利弹性：如奥瑞金的三片罐领域业务，合兴包装，东港股份，裕同科技，中顺洁柔等。

　　4)新业务提升估值。随着近期资本市场的风险偏好提升，包装印刷板块除了主业有业绩支撑外，有亮点的新业务可以显着提升估值，比如新型烟草的劲嘉股份，工业大麻领域的顺灏股份、东风股份，纳米银膜领域的万顺股份。

　　2、住建部发文推进全装房，家居龙头整合进一步提速

　　住建部于2月18日发布《住宅项目规范(意见征求稿)》，拟规定城镇新建住宅建筑应全装修交付，并符合下列规定：户内和公共部位所有功能空间的固定面和管线应全部铺装或粉刷完成；给排水、燃气、照明、供电等系统及厨卫基本设施应安装到位。

　　根据奥维云网及全装联数据显示，2017年全装修市场规模约217万套，全装修市占率约达15%。我们预期若《住宅项目规范》正式实施后，全装修渗透率将快速提升至接近70-100%，对应全装房规模上千万套。住宅施工质量规范化，利好品牌建材家居企业。细则中指出住宅建筑室内空气污染物的浓度不应高于一定标准值，使得房企更加偏好选择产品安全度高、质量保证度高的龙头家居建材企业；优质龙头也有更大机会切入新房地产商的供应名录。

　　产品质量、环保安全和品牌溢价三点将继续促进家居建材行业加速走向集中。我们预计全装修占比影响较大的领域依次为卫浴、橱柜、地板、瓷砖、晾衣架等。坐便器、淋浴器、洗盆产品将为全装房必备配套产品，浴室柜、橱柜、地板、瓷砖、晾衣架等为精装房大概率配套产品。根据我们测算，至2021年卫浴、橱柜、地板、瓷砖工程业务空间将快速至508亿元、640亿元、339亿元和520亿元。

　　家居企业：工装业务机遇与风险并存；零售业务能力考验进阶综合能力。

　　1)工装业务：对于受全装修影响较大的领域，能顺应政策趋势，积极拓展大宗业务的公司份额将加速提升；但同时也面临市占率与盈利能力、现金流之间的权衡取舍。

　　2)零售业务：全装修背景下，零售端的新房客源将面临压力。家居企业的零售业务面临综合能力的进阶考验：例如如何布局渠道网络，有效捕捉二次装修的流量需求(尤其在一二线城市)；另一方面需要进一步强化自身个性化服务能力、提升产品服务附加值，来满足零售客户的差异化需求。

　　全装修政策有利于整装卫浴推动；对于家居企业工装机遇与风险并存，零售能力提出更高考验。1)整装卫浴：海鸥住工，积极布局整装卫浴领域，产能约5.5万套仍在扩展中，18年整装收入逐季环比改善明显，我们估计已接近盈亏平衡点；惠达卫浴(大宗业务占2017年总收入比例为9.8%，主要客户为碧桂园，15万套整装卫浴将于2019年中投产)。2)其他已在全装修大宗业务布局发力的公司包括：地板：大亚圣象(2017年大宗占比约20%(下同)，主要客户包括万科、恒大等)；定制家居：志邦股份(16.4%)，欧派家居(9.9%)、索菲亚(3.9%)；晾衣架：好太太(2018年引入新工程业务团队，预计2019下半年将开始贡献)。

　　3、近期造纸板块纸价上涨剖析及展望

　　2月以来造纸板块反弹，申万造纸指数上涨12.7%，同期上证综指上涨8.5%。板块内部浆纸系上涨幅度快于废纸系企业，浆纸龙头太阳纸业2月上涨22.9%，晨鸣纸业上涨13.3%，博汇纸业上涨12.0%。

　　我们认为最近造纸板块上涨主要来自三大动力：1)节后例行提价，提价函密集发布。春节后经销商及下游印厂补库存，并且每年3月出版社为秋季教材招标，文化纸迎来春季小旺季，节后例行提价。第一轮提价函：双胶纸、铜版纸提价，双胶纸部分落地。1月中旬起，双胶纸、铜版纸密集发布2月提价函，分别提价200元/吨、100元/吨，截止目前双胶纸已经基本落地50-150元/吨，但铜版纸提价暂未落地。第二轮提价函：铜版纸、白卡纸已发提价函，落地幅度有待观察。节后浆纸系纸企再次密集发布铜版纸、白卡纸3月提价函，提价200元/吨，并且预期双胶纸在2月底也将发布新一轮提价函。由于晨鸣纸业新产能开机率仍较低，博汇白卡纸新产能也将投放，纸价落地仍需持续跟踪。

　　（文章来源：申万宏源）