天风证券：政策与资金驱动 银行股反弹行情或延续

　　　政策与资金驱动，1月银行板块表现较好

　　19年初至1月29日收盘银行(中信)指数涨幅7.15%，明显跑赢沪深300指数(5.38%)及上证综指(3.62%)，板块表现较好。我们1月金股-平安银行年初至今涨幅超17%，为当月A股表现最好的银行股。

　　我们认为，经济差银行股不一定差，因为股价或已反映悲观预期。 1月银行板块表现较好， 主要是 1) 18 年 12 月板块下跌较多，很低的PB估值反映了悲观的预期；2)宽信用政策加码，市场对1月信贷及社融预期较好，情绪好转；3)诸多银行业绩快报落地消除不确定性；4)截至1月28日，北上资金净流入银行板块达 65 亿元，位居A股各板块前三，支撑估值修复。

　　政策加码对冲经济下行，资金面利好明显，2月反弹行情或延续

　　经济差，市场有预期。18Q4 单季度实际GDP增速下行至6.4%，为09年以来最低。18年12月，出口金额(季调)增速环比大幅下滑至-4.4%，官方PMI已下行至49.4%，PPI下滑至0.9%，为16年9月以来最低位。政策加码对冲经济下行。一般而言，社融增速领先名义GDP增速 1-2 个季度。宽信用政策加码，我们预计社融增速已基本企稳，将很快回升，经济年中或企稳。

　　资金面利好明显，支撑板块估值回升。一方面，19年 MSCI的A股纳入因子从当前 5%逐步提升到 20%，A股纳入富时新兴市场指数，外资流入A股增量将较多，低估值高股息率的银行板块受益将显着；另一方面，1月28日，银保监称，“银保监会鼓励保险公司使用长久期账户资金，增持优质上市公司股票和债券”，银行板块一直以来受保险资金青睐，或将进一步受益。

　　当前银行(中信)指数 PB(lf) 估值仅 0.86 倍，估值低。一方面，经济下行较快，另一方面，政策加码且资金面利好明显，银行股反弹行情亦存震荡风险。个股方面，我们持续主推受经济下行影响小的零售银行龙头-平安和招行，看好低估值且基本面或有改善的光大、交行、兴业等。

　　　2月金股-光大银行：估值很低且基本面或有改善，攻守兼备

　　营收增速上行，净利增速或有压低。18 年营收增速 20.0%，18Q4单季度营收同比增25.3%，营收增速持续上升。18年净利润增速同比增6.7%(3Q18为9.1%)，18Q4单季度净利润增速为-3.5%，系因主动大幅计提拨备。

　　资产质量改善明显。18年末，不良率1.59%，环比微升1bp。 1H18关注贷款率较年初下降62bps至2.35%；逾期贷款率较年初下降17bps至2.28%。

　　我们认为，光大银行自17年中以来资产质量持续改善，未来不良压力不大。新董事长到位后，经营出现积极变化，前景看好，且当前估值仅0.72倍 PB(lf)，安全边际较高。维持6.25元/股的目标价。

　　风险提示：经济超预期下行导致资产质量大幅恶化；贷款利率大幅下行等。

　　（文章来源：天风证券）