申万宏源：黄金股值得优先配置 大宗商品走势预计持续偏强

　　美联储释放停止缩表意向，美元走弱推动大宗商品价格反弹

　　上周五美元指数大幅走低，推动大宗商品持续反弹，其中LME三月期铜单日上涨2.65%领涨工业金属，其他基本金属小幅跟涨，锡价下跌；COMEX黄金亦上涨1.77%，表现强势，突破1300美元/盎司的整数关口。市场认为美联储将早于预期结束缩表是催化美元走弱的事件(趋势上美国经济走弱利率难以进一步上升早已令美元承压)，不过目前去预期美联储重启QE我们认为则过于激进。

　　从持续性上来说，2019年上半年美元走弱预计仍是趋势且中国适逢降准、基建加码以及刺激汽车、家电消费等政策叠加，我们预计未来1-2个月商品无论基本金属还是贵金属走势都将强于市场之前预期。

　　复盘2012年，黄金股超额收益更强

　　我们认为尽管基本金属和贵金属价格在短期都偏强，但股票上，基本金属缺乏“旧周期”增长的大逻辑而难有作为；黄金股则不仅不受到上述逻辑的制约，且对于央行过度放水风险对冲的信任(是否真能对冲无明显证据，但预期会一直有)将令其受到投资者长期的青睐，类似的情况在2012年初发生过一次。

　　从宏观环境上来说，2012年初与当下类似，皆是一段繁荣周期结束后的下行周期初，对中国刺激政策有期待，美元则处于阶段性高位转折向下的时点，在2012年1-2月时间段中，铜价、金价双双走强，且亦是铜价领涨，但股票上，1、2月份山东黄金超额收益是全有色金属板块最高，相较上证综指跑赢30%，领先有色金属指数，这对当下有很重要的参考意义！

　　金价后续还有美国利率下行利好，建议继续超配黄金股

　　周五黄金价格突破整数关口1300美元/盎司，仅仅是对应交易美元指数的走弱，不过这也打消了市场之前预期金价反弹见顶的预期。

　　而展望未来3-6个月，我们认为等待美国短期利率何时走弱从而刺激金价走强(再现20181220-20190102的金价走势)是更为关键的买入黄金股盈利催化因素，而基于美国目前仍然粘合的利差(2年、10年期)、提前走弱的地产、汽车销售数据等，我们认为美联储将修正它自己于2018年12月提出的利率中性区间(2.5%-2.75%)，这样美国2年期国债收益率才有可能突破2.5%进一步下行，在通胀整体稳定的前提下，这对后市金价持续上涨将构成强支撑(基本金属对利率下行的反应相对没有那么敏感)，也是我们建议投资者在此位置继续超配黄金股重要的判断依据，建议关注山东黄金和中金黄金！

　　（文章来源：申万宏源）