基金四季报的“变”与“不变” 投资者慎选灵活调仓产品

　　2019年以来，军工、科创、新能源等板块表现较为抢眼；但从历史上看，开年抢跑的基金往往后程乏力，投资者“追涨”要慎重。

　　热点主题、价值风格基金抢跑

　　从最新披露的基金四季报来看，公募基金在2018年年底并没有对2019年的“春节行情”有所预期，普通股票型基金的平均仓位为84.42%，而偏股混合型基金的平均仓位为75.96%，2019年以来抢跑的基金也多是按照既定策略“不变”的产品。

　　本轮反弹的特征是热点多、切换快、市愁跃，业绩领先的基金中绝大部分也是主题基金：其中市场反弹“急先锋”券商指数基金，普遍涨幅在9%以上，开年表现突出的军工主题基金和近期受益于春节消费的白酒主题基金则紧随其后。券商板块对于资产价格和市场流动性较为敏感，也是行情的放大器；国防军工行业则拥有逆周期的特点，国际局势的事件驱动也不容忽视；然而无论是沉寂了许久的食品饮料板块的反弹还是券商、军工等板块的主题炒作都未能持续，军工板块短暂突破之后逐步回落，券商板块同样在放量大涨后开始震荡。

　　从四季报来看，开年收益领先的主动管理型基金大部分没有大规模地调仓换股：华安宏利2019年涨幅9.52%，从2018年一季度开始，基金经理王春主要配置金融、家电、食品饮料行业中低估值、稳定增长的龙头企业，四季度又小幅加仓了招商银行、贵州茅台等个股，近期贵州茅台、美的集团等消费个股受益于春节效应涨幅明显；同时基金长期埋伏的蛮股份股价大幅上扬。

　　2019年以来，在收益领先的基金中，实际上这类“价值投资”策略的基金并不在少数，肖肖管理的宝盈优势行业、宝盈新锐策略和宝盈新价值类似，长期布局的茅台、伊利、中炬高新等食品个股以及格力、美的等电器龙头在2019年均有不错表现；长信内需成长基金在四季度并未调整光环新网、广联达、口子窖等出现较大跌幅的个股，今年以来也获得了反弹收益。

　　灵活应变的产品难跟市场变化

　　至于灵活应变的基金，其在近两年的市场中很容易踏错节拍。以2018年业绩垫底的基金们为例，这些基金很多在一季度买入银行、地产板块，相关个股大跌之后砍仓追买医药股，随后市场调整叠加多起“黑天鹅事件”，让上半年表现抢眼的医药股急转直下，这类基金受到二次伤害跌入谷底。

　　而从2019年以来的表现看，在普涨的环境下仍有部分基金出现小幅跌幅，国都消费升级在2018年大跌40.92%之后仍然坚持精选个股的策略，四季报中新进8只个股，这些个股2019年涨跌互现，基金净值下跌1.27%；中银收益虽然维持了食品饮料、医药等行业的持仓，但是重仓股变动较大，减持或者清仓前期持有的贵州茅台很可能也让其错过了近期的一波行情。

　　而2019年排名靠前的主动管理权益类基金中，实际上也仅有少数在四季度做出了大幅调整：前海开源多元策略在四季度规模大幅增长之后，持仓发生了明显变化，四季度的重仓股为清一色的券商股，且持有的比例相差不大，但是基金的规模仍然很小；华泰柏瑞行业领先则看好养殖、光伏等行业，四季度新进的温氏股份、蛮股份等相关个股在2019年均有所斩获。但从当前的市场来看，短期内市场情绪仍是驱动A股行情的主要因素，主题、行业轮动的行情可能会持续一段时间，此时介入灵活应变的基金势必要承受更大的风险。

　　整体看，风格不够清晰的基金产品规模持续下降，尤其是灵活配置混合基金规模越来越小，这说明更加风格化、定位清晰的基金才是市场关注的重点。在经济环境好转之前，A股短期还难以看到右侧趋势性机会，而结构性机会只会给部分主题基金带来机会，节前一般交投清淡，投资者不妨埋伏在前期超跌的行业主题基金中等待机会。